Carnaval ainda está longe de casa

Já faz alguns meses desde a última vez que escrevi sobre Carnival Corp.  (CCL), um garoto-propaganda do que pode acontecer quando uma empresa precisa fazer grandes mudanças em sua estrutura de capital. No caso da Carnival, essas mudanças, que incluíram aumentos maciços tanto na dívida quanto no patrimônio, foram feitas por causa do fechamento de negócios virtuais devido à pandemia. Isso forçou a empresa a entrar no modo de sobrevivência.

Quando saímos da Carnival pela última vez, no final de julho, a empresa acabara de anunciar a venda de mais US$ 1 bilhão em ações a US$ 9.95/ação, cerca de 11% abaixo do preço de fechamento do dia anterior. Desde então, as ações subiram em uma faixa bastante estreita, atingindo US$ 11 cerca de um mês depois e, na maioria das vezes, permanecendo na área de US$ 10 até o final de setembro.

Então, na sexta-feira passada, a Carnival anunciou lucros piores do que o esperado no terceiro trimestre, e as ações tiveram outro corte de 23% para fechar em US$ 7.03. Embora a receita de US$ 4.31 bilhões tenha aumentado substancialmente ano a ano (US$ 546 milhões no mesmo trimestre do ano passado), ainda ficou abaixo das expectativas em US$ 600 milhões. Enquanto isso, uma perda de US$ 0.58 por ação ficou bem abaixo da expectativa de consenso de perda de US$ 0.15.

A empresa encerrou o trimestre com quase US$ 7.1 bilhões em caixa e investimentos de curto prazo, mas também com US$ 34 bilhões em dívidas. Os investimentos em caixa/curto prazo caíram US$ 700 milhões ano a ano, enquanto a dívida aumentou mais de US$ 2.8 bilhões. As ações em circulação aumentaram cerca de 133 milhões no mesmo período.

O valor da empresa (EV) atual da Carnival, calculado pela soma da dívida total ao valor de mercado e subtraindo o caixa, agora é de cerca de US$ 34 bilhões. Isso está muito próximo de seu EV pré-pandêmico de fevereiro de 2020 de US$ 33.5 bilhões. A grande diferença, entretanto, entre aquela época e agora é o preço das ações; estava em cerca de US$ 33.50 na época e fechou na terça-feira em US$ 7.76.

Se você é novo no conceito de EV, pode se perguntar como isso é possível, mas é principalmente devido a aumentos maciços na dívida líquida (dívida menos caixa). Em fevereiro de 2020, a dívida líquida era de cerca de US$ 11 bilhões; no terceiro trimestre, era de cerca de US$ 3 bilhões. Além disso, as ações em circulação aumentaram mais de 27%.

Em termos de estimativas de ganhos, o consenso atualmente é que a Carnival ganha US$ 0.57 em 2023 e US$ 1.33 em 2024, colocando as relações preço-lucro em cerca de 14 e 6, respectivamente.

O caminho de volta à geração de receita não foi fácil, nem o caminho para a lucratividade. O aumento da carga da dívida alimentou um aumento nas despesas com juros, no valor de US$ 1.5 bilhão em uma base de 12 meses e US$ 1.6 bilhão no ano fiscal de 2021 (ano encerrado em novembro). Em 2019, as despesas com juros foram de apenas US$ 229 milhões.

O carnaval está de volta, mas o caminho para os acionistas não será fácil.