As ações estão em um passeio selvagem. 20 pechinchas para comprar agora, de acordo com especialistas em mesa redonda de Barron.

Nossa parte final da Mesa Redonda de 2022 apresenta as recomendações de quatro desses profissionais: Meryl Witmer, da Eagle Capital Partners; William Priest, da Epoch Investment Partners; Rupal J. Bhansali, da Ariel Investments; e Scott Black, da Delphi Management. Mesmo que você não goste de algumas de suas escolhas específicas, é difícil não admirar - ou aprender com - suas pesquisas e análises financeiras das empresas cujas ações eles gostam.

Muitas dessas ações se juntaram à queda do mercado nas últimas três semanas, presumivelmente tornando-as compras ainda melhores agora do que no início de janeiro. Na conversa editada a seguir, nossos quatro finalistas analisam os números de 20 possíveis vencedores.

Meryl, onde você está encontrando bons valores agora?

Maryl Witmer: Minha primeira escolha é

Dollar Tree

[marcador: DLTR]. Tem 225 milhões de ações, e as ações estão sendo negociadas a US$ 140. O valor de mercado é de cerca de US$ 31 bilhões, e a empresa tem US$ 2.5 bilhões em dívida líquida. A Dollar Tree opera as lojas Dollar Tree e Family Dollar. Ele fez um ótimo trabalho com as lojas Dollar Tree e um trabalho abaixo da média, mas melhorando, com o Family Dollar. Ela fez um trabalho ruim com alocação de capital, tendo pago em excesso pelo Family Dollar em 2015, e foi lento mais recentemente na recompra de ações, dado seu balanço impecável. A empresa fez um ótimo trabalho no pagamento de dívidas após a aquisição da Family Dollar. Eu os parabenizo por isso.

A Dollar Tree está sob pressão de uma empresa de investimentos ativista, a Mantle Ridge, que propôs uma lista completa de diretores e quer que o conselho considere Richard Dreiling em um papel de liderança. Dreiling foi CEO da

Dollar general

[DG] de 2008 a 2015. Essa ação quadruplicou no período em que ele foi CEO, após abrir o capital no final de 2009. Eu o considero um dos melhores executivos do varejo. Ele conseguiu melhorar as vendas da Dollar General por loja de US$ 1.16 milhão para US$ 1.6 milhão, e o Ebit [lucro antes de juros e impostos] de US$ 31,000, ou uma margem de 2.7%, para US$ 150,000, uma margem de 9.4%. Isso veio de uma melhoria no merchandising da cadeia de suprimentos e na cultura.

Não tenho certeza de como a situação ativista vai se desenrolar, mas minha preferência seria que Dreiling assumisse o papel de presidente executivo e consertasse o Family Dollar. Os comerciantes da Dollar Tree são extraordinários; é realmente na Family Dollar onde ele pode fazer a diferença. Espero que tudo isso aconteça de forma amigável. Caso contrário, veremos como os acionistas votam.

A Dollar Tree aumentou os preços da maioria dos itens nas lojas da Dollar Tree de um dólar para US$ 1.25 e está lançando itens com preços de US$ 3 e US$ 5 em muitas lojas. A combinação de custos de envio e inflação de salários e produtos levou a empresa a fazer isso.

Dollarama

A [DOL.Canada] no Canadá avançou nessa direção em 2009, e suas ações foram bem. Tem margens de lucro operacional de mais de 20%. Isso também deve acontecer no segmento Dollar Tree, e elevar os lucros para mais de US$ 11 por ação, crescendo para US$ 13 por ação se a empresa executar isso corretamente e diminuir a contagem de ações. Se o Mantle Ridge for bem-sucedido, posso ver ganhos próximos a US$ 15 por ação em 2024. Minha faixa de ganhos múltiplos é de 16 a 20 vezes, o que resulta em uma faixa de preço-alvo de US$ 200 a US$ 300 por ação em algum momento no início de 2024.

O que acontecerá se os ativistas falharem?

Witmer: É um ganha-ganha, porque aumentar o preço da maioria dos itens para US$ 1.25 aumentará as margens. Mas Dreiling agregaria enorme valor ao Family Dollar. Quando ele estava na Dollar General, ele tentou comprar Family Dollar, mas Dollar Tree o superou.

Minha próxima escolha,

Sylvamos

[SLVM], foi desmembrado

Papel internacional

[IP] em outubro. Tem cerca de 44 milhões de ações em circulação e um preço de ação de US$ 29.75, para um valor de mercado de US$ 1.3 bilhão. A dívida líquida é de cerca de US$ 1.4 bilhão. A International Paper poderia ter sido mais gentil quando desmembrou a Sylvamo, mas Sylvamo pode lidar com a dívida e pagá-la.

A Sylvamo produz papel de folha livre não revestido, ou UFS, usado para fazer papel de cópia e envelopes, e usado na impressão comercial. Também produz celulose para papel tissue e papéis especiais e papel cartão revestido para embalagens de líquidos. Possui operações na América Latina, América do Norte e Europa.

Achamos que Sylvamo é uma máquina de fluxo de caixa livre. A UFS é um negócio muito melhor do que as pessoas percebem. A empresa tem apenas cobertura esparsa entre os analistas de valores mobiliários, o que configura a oportunidade. Nós nos familiarizamos com a UFS quando possuímos

Embalagem Corp of America

[PKG], que possui algumas usinas da UFS. Embora a demanda na América do Norte possa estar diminuindo no longo prazo, a estrutura da indústria é boa. As fábricas de alto custo são convertidas em fábricas de papelão ou são fechadas, mantendo a oferta e a demanda em equilíbrio. Na América do Norte, Sylvamo tem a usina de menor custo. O outro grande player, a Domtar, foi adquirido pela Paper Excellence no Canadá, que está convertendo as fábricas UFS em papelão.

Na América Latina, Sylvamo é o maior produtor de UFS, com 34% de participação. Possui plantações florestais perto de suas fábricas para uma fonte de fibra de baixo custo. Cerca de 70% desse papel é vendido em 26 países da América Latina, e o restante é exportado, principalmente para a Europa. Espera-se que a demanda por UFS cresça na América Latina e, à medida que isso ocorre, tudo sendo igual, Sylvamo exportará menos e ganhará mais dinheiro vendendo localmente. Na Europa, a Sylvamo tem uma grande usina na Rússia, na fronteira com a Finlândia, e uma boa usina na França.

Embora Sylvamo tenha visto a demanda decrescente durante a pandemia, a demanda é tão forte agora que ela e a indústria estão funcionando a todo vapor, aumentando os preços e repassando os aumentos de custos. Vemos o Ebitda normalizado [lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização] na faixa de US$ 600 milhões a US$ 700 milhões, e as despesas de capital são de cerca de US$ 140 milhões. Escolhendo o ponto médio de nossa faixa de Ebitda, e após US$ 140 milhões de depreciação, vemos lucro operacional de cerca de US$ 510 milhões no próximo ano, despesas de juros de cerca de US$ 60 milhões e impostos de 30%, para ganhos normalizados de US$ 7 por ação. Nos próximos dois anos, os catalisadores de um preço mais alto das ações estão pagando muitas dívidas, provando o quão bom é o negócio e pagando um grande dividendo.

Sylvamo tem uma equipa de gestão fantástica. Insiders compraram ações, e posso ver um dividendo de mais de US$ 3 por ação em alguns anos de uma empresa que ganha mais de US$ 7 por ação e é negociada a mais de US$ 50 por ação.

O que mais você está recomendando?

Witmer: Minhas próximas três escolhas eu recomendei no passado. O primeiro,

Embalagem de metal Ardagh

[AMBP], é um fabricante de latas de alumínio. Nós realmente gostamos, especialmente por esse preço mais baixo de US$ 8.66 por ação, em comparação com US$ 10 na época da Mesa Redonda do meio do ano. Ele foi negociado em queda à medida que o crescimento das vendas desacelerou para hard seltzer, que representa cerca de 5% do negócio, e à medida que os preços das matérias-primas aumentaram. Mas a demanda por latas continua de uma ampla gama de clientes em águas com gás, bebidas energéticas e refrigerantes, e a mudança do plástico para o alumínio por razões ambientais continua.

A empresa tem contratos para sua capacidade incremental entrando em operação nos próximos três anos e tem como meta um fluxo de caixa livre discricionário em 2024 de US$ 800 milhões, ou US$ 1.18 por ação, em 684 milhões de ações. Essa contagem de ações pressupõe a diluição total de 60 milhões de warrants, que atingem cinco parcelas a preços de US$ 13 a US$ 19.50. Se a ação não atingir esses preços, os warrants não serão ganhos e haverá menos ações em circulação. Assim, o lucro por ação pode ser maior se os warrants não forem ganhos, e esse mecanismo oferece alguma proteção de EPS no lado negativo.

Nós também ainda gostamos

Soluções Hillman

[HLMN], que enfrentou mais ventos contrários do que eu previa com a situação do porto, e também teve um atraso no repasse do aumento dos custos de matéria-prima, o que afetou as margens. A Hillman fornece fixadores e ferragens para construção e é o fornecedor dominante de chaves e máquinas duplicadoras. A empresa pediu garantias no final do ano, reduzindo um possível incremento de 24.7 milhões de ações de diluição para 6.3 milhões de ações.

Hillman tem uma ótima equipe de gerenciamento que está trabalhando para aumentar os custos. A empresa aumentou seus níveis de estoque, que custam menos dívidas, mas, à medida que as cadeias de suprimentos se normalizarem em 2023, esse investimento deve voltar ao caixa e ser usado para reduzir a dívida. Hillman ganhou alguns novos clientes e está trabalhando nos problemas que o Covid-19 lançou em seu caminho. Tudo isso atrasou em um ano o progresso que eu pensei que Hillman faria. Ainda os vejo ganhando cerca de 90 centavos por ação do fluxo de caixa livre de impostos, mas em 2023, não em 2022.

Henrique Ellenbogen: Meryl, como você pensa sobre a decisão dessas empresas de abrir o capital por meio de SPACs [sociedades de aquisição de propósito específico]? SPACs tiveram desempenho significativamente pior do que IPOs [ofertas públicas iniciais] em qualquer período de tempo.

Witmer: Ardagh tem uma equipe de gerenciamento experiente, e o que eles fizeram fez muito sentido. Esta foi uma boa maneira para a empresa-mãe, Ardagh Group, desmembrar a divisão de latas. Hillman também tem uma excelente equipe de gestão. Alguns SPACs se saíram bem ao longo dos anos. Ardagh Metal Packaging e Hillman são duas empresas de qualidade com boa participação de mercado e vantagens competitivas.

Minha última escolha é

Holcim

[HOLN.Suíça], que fabrica cimento, concreto e materiais para telhados. Eu recomendei no ano passado por 52.80 francos suíços [US$ 56.40], e recebemos CHF2 como dividendo. Hoje, o estoque é de CHF48. A Holcim tem uma equipe administrativa extraordinária que está fazendo aquisições inteligentes. A empresa gera muito caixa, que estimamos ser superior a CHF6 por ação anualmente nos próximos anos. Tem um rendimento de dividendos de 4%. Achamos que ela é líder em seu setor com visão ambientalmente avançada e, em algum momento, a ação deve ter retornos descomunais à medida que o valor que cria é reconhecido.

Obrigado, Meryl. Vamos voltar para Bill.

Guilherme Sacerdote: Os vencedores do ano passado estavam concentrados em relativamente poucas ações. Este ano, esperamos muito mais volatilidade do mercado à medida que os efeitos dos estímulos fiscais e monetários desaparecem e as taxas de juros sobem, com o Fed cessando sua postura acomodatícia. Minha primeira escolha é

Tecnologias Raytheon

[RTX], formada em 2020 a partir da fusão da Raytheon e da United Technologies. A empresa resultante é a fornecedora proeminente de peças e sistemas aeroespaciais comerciais e um dos três principais fornecedores de motores a jato para aplicações aeroespaciais comerciais e de defesa. É um dos cinco principais contratantes de defesa nos EUA

O setor aeroespacial comercial historicamente tem sido um negócio atraente, com o tráfego aéreo crescendo cerca de 5% ao ano e contraindo em apenas alguns anos nos últimos 30 anos, pelo menos até a pandemia. Em 2021, o mix de receita operacional da Raytheon era de aproximadamente 90% de defesa e 10% de aeroespacial comercial, mas isso mudará rapidamente. A divisão será de aproximadamente 50-50 no período de 2025, à medida que a indústria aeroespacial comercial se recuperar.

O lado de defesa do livro-razão fornece lastro contra eventos exógenos por meio de seu posicionamento de participação de mercado. É um produtor de um dígito médio em segurança cibernética, hipersônicos e radar, bem como vendas de defesa no exterior. O verdadeiro impulsionador da criação de valor futuro virá da operação aeroespacial comercial. Isso será resultado da recuperação das viagens aéreas, à medida que o mundo aprende a conviver com o Covid de maneira mais dinâmica. Esperamos que os ganhos da Raytheon aumentem em cerca de 20% ao ano de 2021 a 2023, e talvez 15% de 2021 a 2025, com o setor aeroespacial comercial contribuindo com cerca de 90% dessa mudança nos ganhos.

Atualmente, a ação é negociada por US$ 90. Achamos que a Raytheon poderia negociar por US$ 120 ou mais em um ano e US$ 135 em dois anos. A conversão anual de dinheiro livre é de aproximadamente 90% a 100%. A empresa utiliza seu fluxo de caixa principalmente para reinvestimento, bem como retornos de caixa significativos aos acionistas por meio de pagamentos de dividendos e recompras. Eles se comprometeram a devolver US$ 20 bilhões aos acionistas nos quatro anos desde a fusão. Achamos que o preço das ações é razoável, mas a ressalva é que você precisa de alguma recuperação no setor aeroespacial comercial.

Do que mais você gosta?

Sacerdote:

Vertex Pharmaceuticals

A [VRTX] tem um valor de mercado de US$ 57 bilhões e uma boa pista de crescimento para os próximos cinco anos. Tem uma linha de produtos interessante e está razoavelmente avaliada em cerca de 5% de rendimento de fluxo de caixa. O principal mercado da Vertex é a fibrose cística, uma doença pulmonar rara; ela responde por quase toda a receita de US$ 7 bilhões da empresa. Não vemos ameaças competitivas confiáveis ​​no mercado. Seu principal medicamento, o Trikafta, é protegido por patente até 2037, e a franquia principal de fibrose cística deve atingir vendas máximas de US$ 8 bilhões a US$ 10 bilhões nos próximos cinco anos. Uma versão super-Trikafta está em desenvolvimento que pode estender a vida da patente até a década de 2040. A próxima iteração também tem o benefício de economia aprimorada, pois a obrigação de royalties diminuiria de dois dígitos para um dígito, o que melhoraria substancialmente as margens. Por US$ 220, as ações da Vertex representam uma opção gratuita no pipeline da empresa. A Vertex tem US$ 6 bilhões de caixa líquido e US$ 3 bilhões de fluxo de caixa livre anual.

A Vertex tem uma joint venture com

Crispr Terapêutica

[CRSP] para desenvolver uma terapia genética para tratar a anemia falciforme e a beta talassemia, ambas doenças do sangue. O programa está mostrando um bom progresso clínico e pode ser uma oportunidade de vendas de US$ 1 bilhão a US$ 2 bilhões. Eles estão a caminho de enviar o medicamento à Food and Drug Administration para aprovação até o final deste ano. Outros produtos em desenvolvimento, para tratar diabetes e doenças renais, podem representar uma oportunidade bilionária.

Durante 2021, a Vertex anunciou uma autorização de recompra de ações de US$ 1.5 bilhão, válida até 2022. Muitas empresas de biotecnologia gostam de ficar com seu dinheiro na esperança de encontrar o próximo sucesso de bilheteria, o que muitas vezes não acontece. Gostamos que a Vertex esteja acelerando seu programa de recompra. Também houve compra de informações privilegiadas, com o CEO comprando 10,000 ações no mercado aberto em agosto. A Vertex pode ganhar US$ 14 por ação este ano e US$ 15 em 2023. Nosso preço-alvo está na casa dos US$ 200.

Meu próximo estoque é

Grupo Sony

[6758.Japan], uma empresa global de entretenimento com uma boa base em tecnologia. Os serviços de jogos e rede representam cerca de 30% das vendas e cerca de 32% dos lucros operacionais. A música é 10% das vendas e 18% dos lucros operacionais, e o negócio de filmes é aproximadamente 8% das vendas, 8% dos lucros operacionais. Lucros e soluções eletrônicas representam 21% das vendas e 13% dos lucros operacionais, mas achamos que pode melhorar muito. As soluções de imagem e sensoriamento representam 10% das vendas e 14% dos lucros operacionais e, finalmente, os serviços financeiros representam 19% das vendas e 15% dos lucros operacionais.

Qual é o caso de alta?

Sacerdote: A transformação da Sony de uma empresa herdada de eletrônicos de consumo para uma empresa de entretenimento criativo está em andamento há vários anos, e as ações têm se saído bem. Sob a liderança do presidente e CEO Kenichiro Yoshida, a Sony reestruturou seu portfólio de negócios cíclicos mais maduros e mudou seu foco para negócios baseados em IP [propriedade intelectual] com forte receita recorrente. Tem posições de liderança em jogos, música e sensores de imagem. Esses negócios operam em mercados de duopólio ou oligopólio, portanto, têm poder de precificação. Acreditamos que a Sony pode continuar a oferecer um fluxo de caixa livre mais previsível e sustentável do que no passado. A equipe de gestão é um dos melhores ao redor. Esperamos que a Sony ganhe 632 ienes [US$ 5.53] por ação no ano fiscal que termina em março. A ação está sendo negociada a JPY14,540, o que implica um múltiplo de 23 vezes o lucro. Vemos alta de 25% a 30% nas ações.

[Nota do Editor: Após a Mesa Redonda, as ações da Sony caíram 12.8% em reação a

Microsoft
'S
[MSFT] proposta de aquisição de

Nevasca Activision

[ATVI]. Aqui está a avaliação de Priest: Não há risco de ganhos de curto prazo para a Sony com este acordo, se consumado, e o tempo para fechar deve permitir que a administração da Sony avalie e forme sua resposta estratégica.]

Nós também gostamos

ON Semiconductor

[SOBRE]. Os dados são o novo petróleo. As guerras serão travadas sobre quem controla os dados, e a indústria de semicondutores está no centro da discussão. ON Semi concentra-se no gerenciamento e detecção de energia. Ela fabrica uma ampla gama de produtos, incluindo muitos chips de sinal misto. A empresa está passando por uma transformação que começou com a contratação do ex-CEO da Cypress Semiconductor, Hassane El-Khoury, e

outros executivos da Cypress. A nova equipe está mudando o foco da ON Semi para produtos de maior valor e maior margem. O progresso inicial é visível e acreditamos que será bem-sucedido ao longo do tempo, levando a margens de lucro mais altas e a uma aceleração do fluxo de caixa livre. ON pode gerar cerca de US$ 2.50 por ação de fluxo de caixa livre em 2021. Isso pode dobrar nos próximos quatro anos. Vemos as ações sendo negociadas a 20 vezes o fluxo de caixa livre em dois a três anos, ou cerca de US$ 110 por ação, significativamente acima do preço atual de US$ 64.

Qual é a sua próxima escolha?

Sacerdote:

Parceiros Coca-Cola Europacific

O [CCEP] foi formado no ano passado quando

Coca-cola
'S
[KO] Parceiros europeus compraram a empresa de engarrafamento australiana da Coca-Cola, Coca-Cola Amatil, que atende a Austrália, Nova Zelândia e Indonésia. Eles vão trazer melhores práticas de gestão para o negócio Amatil. Acreditamos que a CCEP simplificará seu portfólio, melhorará o crescimento da receita e aumentará as margens de lucro. A inflação pode ser um vento contrário para 2022, mas é administrável. A equipe de gestão é excelente e há anos se concentra em gerar fluxo de caixa livre e alocar entre as cinco opções: pagar dividendos, recomprar ações, quitar dívidas, fazer uma aquisição ou reinvestir no negócio. Esperamos que a alavancagem caia para mais de três vezes até o final deste ano ou em 2023. As ações estão sendo negociadas com um rendimento de fluxo de caixa livre de aproximadamente 6% a 7%.

Agora chegamos ao meu estoque favorito, T-Mobile US [TMUS]. Eu recomendei em janeiro passado, e novamente em julho. Ele clicou, e então ele foi clunk. A T-Mobile fornece comunicações e serviços sem fio. Achamos que é a melhor jogada em 5G, a próxima geração de conectividade sem fio. É capaz de fornecer taxas de dados de até um gigabit por segundo, 20 vezes mais rápido que as redes atuais. Mas o 5G é muito mais do que velocidade. Aumenta drasticamente o número de dispositivos simultâneos que podem ser gerenciados em uma rede sem fio. Ele abre muitas possibilidades para wearables, comunicações máquina a máquina e Internet das Coisas, ou IoT.

A fusão da T-Mobile e Sprint em abril de 2020 deu à nova escala T-Mobile para competir melhor com

AT & T

[T] e

Verizon Communications

[VZ] e, mais importante, um excesso de espectro. A maior oportunidade para a T-Mobile será a transição de fornecer apenas conexões móveis para se tornar uma plataforma de ponta para desenvolvedores, com a nuvem atuando como uma extensão para computação e armazenamento de ponta. Novos casos de uso incluem redes privadas, comunicações ultraconfiáveis ​​e de baixa latência, banda larga móvel aprimorada e conectividade massiva do tipo máquina. Esses desenvolvimentos mudam a oportunidade de receita de uma que se assemelha a um cálculo de soma zero dos operadores existentes para oportunidades de crescimento empolgantes à medida que a IA faz a transição da nuvem para a borda. O vento da oportunidade começou a soprar em direção ao limite em tecnologia de consumo e empresarial. A T-Mobile está bem posicionada para capitalizar essa mudança. Ao contrário das transições 'G' anteriores, a economia móvel unitária da rede 5G da T-Mobile é superior a de todos os seus concorrentes. O fluxo de caixa livre pode subir confortavelmente para US$ 18 bilhões nos próximos três anos. Achamos que a ação será vendida em algum lugar ao norte de US$ 175.

O que causou o clunk no estoque?

Sacerdote: Passou de US$ 100 por ação para US$ 150, e nos últimos seis meses caiu para a área de US$ 100. Há dois riscos possíveis que poderiam estar em jogo no passado recente. Um são os efeitos deflacionários de uma desaceleração nas adições de assinantes que poderia implicar em uma guerra de preços para assinantes adicionais, e o outro é o risco de que as estratégias de negócios das empresas de cabo possam levar a uma drenagem do pool de lucros sem fio para todos os concorrentes.

Obrigado, Bill. Rupal, você é o próximo. Onde no mundo os investidores deveriam comprar agora?

Rupal J. Bhansali: Eu sou um contrarian comprometido. Eu literalmente escrevi o livro sobre investimentos sem consenso. Minhas quatro recomendações estão fora dos EUA, que é um comércio lotado. O comércio solitário são os mercados internacionais. Três das minhas quatro escolhas de ações são em mercados emergentes, o que deve dizer onde vejo oportunidades agora. Essas ações são altamente desfavorecidas, incompreendidas e mal precificadas. Minhas escolhas também vêm com rendimentos de dividendos muito altos, porque espero que os dividendos sejam uma fonte muito maior de retornos totais para os investidores no futuro próximo, em relação à valorização do preço das ações.

Com a inflação renovada, há uma visão de que se deve comprar empresas com poder de precificação. O problema com essa tese é que muitos dos preços das ações dessas empresas estão supervalorizados, então tudo o que você fez foi trocar o risco de inflação pelo risco de avaliação. Minha ideia não consensual é comprar empresas que possam aumentar os lucros sem precisar aumentar os preços, apesar do atual ambiente inflacionário.

Grupo de seguro de linha direta

A [DLG.UK], a principal seguradora de propriedades e acidentes do Reino Unido, pode aumentar os lucros melhorando a produtividade e a agilidade, em vez de aumentar os preços.

Isso soa contra-intuitivo em um setor maduro como o seguro de automóveis, mas lembre-se de que

Costco Atacado

[COST] aumenta os ganhos no varejo de alimentos, uma indústria muito madura. A Direct Line passou por uma grande reformulação de TI [tecnologia da informação] nos últimos anos e digitalizou seus processos para melhorar o atendimento ao cliente, competitividade de custos e segmentação de mercado. O negócio tem um atraente retorno sobre o patrimônio líquido de 15%, enquanto as ações são negociadas por apenas 10 vezes o lucro estimado por ação em 2022, e o rendimento de dividendos é de 8%.

Um rendimento de dividendos dessa magnitude geralmente significa problemas.

Bhansali: A Direct Line está pagando o dividendo com fluxo de caixa, não com dinheiro emprestado. A empresa é tão geradora de fluxo de caixa livre que está aumentando seus dividendos com recompras de ações que são altamente acretivas nas avaliações atuais. O crescimento dos lucros está na casa de um dígito, o que pode ser muito lento para alguns investidores. Não me importo com o crescimento lento, desde que seja um crescimento sólido. Entre o Brexit e a pandemia de Covid, o mercado de ações do Reino Unido teve um desempenho muito inferior, assim como a libra esterlina. Se o mercado múltiplo ou a moeda subir, ou ambos, os investidores dos EUA podem obter retornos totais melhores do que os encontrados em casa.

Witmer: O crescimento dos lucros esteve na mesma faixa nos últimos anos?

Bhansali: Os ganhos da Direct Line estão moribundos desde 2014, devido a erros em seu negócio principal. Um novo CEO chegou em meados de 2019 e está transformando fundamentalmente a empresa. Os investimentos em TI estavam prejudicando os lucros, mas estão em grande parte atrasados ​​agora. À medida que aumentam os lucros, as ações devem ser reavaliadas.

Todd Ahlsten: Como você pensa sobre o impacto das mudanças climáticas e eventos climáticos no negócio de P&C?

Bhansali: Perdas de eventos climáticos catastróficos normalmente recaem sobre resseguradoras, não principalmente seguradoras como a Direct Line, então não estou muito preocupado com o impacto das mudanças climáticas em minha tese.

Minha próxima escolha de ações é

Credicorp

[BAP], a maior holding financeira do Peru. Possui uma participação de mercado de 30% em muitas categorias, incluindo empréstimos comerciais e de varejo, microfinanças, banco de investimento, depósitos, seguros e gestão de ativos. A beleza de investir em mercados emergentes é que uma empresa pode dominar tantos segmentos de negócios que você não depende de nenhuma unidade de negócios para que as ações funcionem.

A Credicorp também investiu pesadamente em fintech e agora abriga a maior base de clientes digitais. Os ganhos da Credicorp provavelmente receberão um grande impulso com o aumento das taxas de juros e a melhora na demanda por empréstimos. O Peru é um dos principais exportadores de cobre do mundo, e os preços do cobre têm sido robustos. Isso terá um efeito cascata na economia e no crescimento dos empréstimos. Os lucros de seguros devem melhorar porque as taxas de mortalidade por Covid cairão este ano.

Apesar da grande franquia e posição de mercado da Credicorp, as ações caíram acentuadamente em meados do ano passado porque os mercados emergentes foram os mais atingidos pela Covid, e uma eleição levou ao poder um presidente de esquerda, embora por uma margem pequena. Acreditamos que é improvável que ele complete seu mandato; seus índices de pesquisa caíram drasticamente. Mas todo o mercado de ações peruano foi vendido, e a Credicorp é uma das principais ações do Peru. Achamos que as más notícias foram precificadas.

Então, onde a partir daqui?

Bhansali: As estimativas de ganhos de consenso para a Credicorp subestimam drasticamente a recuperação dos ganhos que ocorrerá em 2022. Você pode possuir o que eu chamaria de

Bank of America

equivalente no Peru por nove vezes os lucros esperados para este ano e um rendimento de dividendos projetado de 4%. O retorno sobre o patrimônio normalizado é de cerca de 15% a 16%, notavelmente maior do que os 10% a 11% que você obtém nos mercados desenvolvidos, e as ações são negociadas com desconto para seus pares globais.

Minha próxima escolha é baseada no Brasil, outro país com muito risco político e que fez um trabalho ruim de lidar com o Covid. Por isso, o mercado de ações brasileiro levou no queixo.

BB Seguridade Participações

[BBSEY] é o braço de seguros do principal banco do Brasil,

Banco do Brasil

[BBAS3.Brasil]. O banco possui uma rede de distribuição de varejo incomparável de 3,977 agências, não apenas nas grandes cidades, mas também em regiões rurais menos penetradas. Por ser uma subsidiária do Banco do Brasil, que ainda detém 65%, a BB Seguridade tem acesso a essa rede de agências sem nenhum custo para si. É um negócio de baixo risco/alto retorno. A maior parte dos ganhos vem do segmento de corretagem de seguros de alto retorno sobre o patrimônio e das taxas de administração de ativos. Muito menos vem do negócio de baixo ROE de subscrição de seguros.

A Covid prejudicou os lucros da BB Seguridade por causa do aumento dos custos de mortalidade, juros mais baixos e descasamento dos índices de inflação. Além disso, os retornos dos investimentos foram comprimidos porque a inflação aumentou, mas as taxas de juros não, como vimos em muitos mercados. Mas tudo isso está mudando porque o banco central do Brasil, como o do Peru, está aumentando as taxas de juros agora, enquanto os custos de mortalidade mais altos induzidos pela Covid estão diminuindo. A reversão de tudo isso fará com que a BB Seguridade tenha lucro recorde em 2022. O retorno sobre o patrimônio é estimado em 60%, e as ações são negociadas por apenas oito vezes o lucro.

E aqui está o kicker: ele apresenta um rendimento de dividendos projetado de 9% para 2022. Novamente, há uma tendência a pensar que um rendimento de dividendos tão alto é uma farsa, mas esse não é o caso pelas razões que descrevi. Além disso, o acionista majoritário, o Banco do Brasil, precisa que o dividendo seja transferido para ele, então o alto pagamento de dividendos é muito provável.

Bom ponto. Qual é a sua quarta escolha?

Bhansali: Minha quarta escolha está no país menos favorecido pelos investidores dos EUA e um dos poucos que tiveram um mercado em baixa no ano passado: a China. Estamos todos familiarizados com o risco regulatório que surgiu na China no setor de internet. Na minha opinião, está cada vez mais cotado no mercado de ações, enquanto o risco regulatório nos EUA não está precificado.

Uma das principais empresas chinesas alinhadas à agenda de prosperidade comum do governo é a Baidu [BIDU]. Estar alinhado com o governo pode trazer oportunidades. Eu recomendei o Baidu na Mesa Redonda do meio do ano. A ação já havia se corrigido acentuadamente, caindo de US$ 350 para US$ 180, e agora está em cerca de US$ 150. Oferece grande valor.

A Baidu opera o principal mecanismo de busca na Internet na China, com uma participação de mercado de 70%, não muito diferente do Google nos EUA. A Baidu desfruta de margens de lucro e fluxos de caixa atraentes em seu principal negócio de busca. Ela está reinvestindo seu dinheiro em novas áreas, como streaming de vídeo online e condução autônoma por meio de sua iniciativa Apollo, para alavancar todos os seus recursos em IA. Embora esses investimentos possam ser atraentes no longo prazo, eles consomem caixa e diluem as margens no curto prazo. Mas achamos que o Baidu está posicionado com sucesso. Está aplicando manuais comprovados nos mercados ocidentais no contexto do mercado chinês.

O Baidu é vendido por um múltiplo de lucro na metade da adolescência, excluindo seu caixa líquido. Grande parte da repressão do governo chinês foi direcionada a empresas voltadas para o consumidor. O Baidu, por outro lado, está se transformando em um modelo B2B [business to business], colocando data centers e oferecendo IA como serviço, nuvem corporativa e direção autônoma. As pessoas entendem mal a empresa, assim como entenderam mal a Microsoft anos atrás. Um modelo de negócios B2B leva mais tempo para frutificar, mas tem um retorno mais duradouro e sustentável. É isso que espero que aconteça com o Baidu, pois os investidores percebem que ele se tornou um negócio B2B com um alto fosso em torno de suas capacidades.

Ellenbogen: O negócio de busca tem um elemento de B2C [business to consumer]. Você pode falar mais sobre o relacionamento deles com o governo chinês?

Bhansali: A agenda de prosperidade comum do governo chinês é muito clara. O governo está basicamente dizendo que as megaempresas de internet da China se beneficiaram do aumento meteórico dos padrões de vida na China e da prosperidade econômica que o governo criou, mas não estão retribuindo à sociedade. A Baidu, no entanto, fez o que o governo quer que essas outras empresas façam – ou seja, reinvestir na economia. O Baidu está gastando muito dinheiro em áreas como IA, onde a China quer se tornar líder, então a empresa é vista como uma campeã nacional, em vez de uma vilã.

Obrigado, Rupal. Scott, quais são suas ações favoritas?

Scott Preto: Procuramos empresas em indústrias em crescimento, onde uma maré alta pode levantar todos os barcos. Gostamos de empresas com alto retorno sobre o patrimônio líquido, lucros crescentes e fluxo de caixa livre forte, negociando a múltiplos preços/lucros absolutos baixos, sem exceções. Duas das minhas cinco escolhas deste ano são em commodities; o vento está em suas costas.

Ichor Participações

[ICHR], com sede em Feemont, Califórnia, é líder no projeto, engenharia e fabricação de subsistemas de distribuição de fluidos para a indústria de equipamentos de capital de semicondutores. Seus dois maiores clientes são

Pesquisa LAM

[LRCX] e

Applied Materials

[AMAT], respondendo por 52% e 35% da receita, respectivamente. Os gastos com wafer estão sendo impulsionados pela demanda de

Intel

[INTC], Fabricação de Semicondutores de Taiwan [TSM] e

Samsung Electronics

[005930. Coreia]. Em 2021, totalizou cerca de US$ 85 bilhões, e a previsão para este ano é de US$ 93 bilhões a US$ 95 bilhões. A Ichor é especializada em deposição de vapor químico em gravação de wafer. Esse negócio está crescendo bem e deve ser de cerca de US$ 32 bilhões em 2021, chegando a US$ 35 bilhões este ano em todo o mundo.

Eu construo meus próprios demonstrativos de renda. Vou levá-lo através dos números. A receita pode aumentar 15% este ano, para US$ 1.27 bilhão, incluindo uma aquisição. A estimativa de consenso de Wall Street é de US$ 1.28 bilhão. Estimamos uma receita operacional de US$ 146 milhões e uma despesa de juros de US$ 10 milhões, de modo que é uma receita antes dos impostos de US$ 136 milhões. Tributado em 12%, são US$ 120 milhões de lucro líquido. Divida por 29 milhões de ações totalmente diluídas e obteremos uma estimativa de lucro por ação de US$ 4.14. A rua está em $ 4.15. O retorno sobre o patrimônio, pro forma, é de cerca de 21%. Quanto ao balanço patrimonial, a Ichor tem US$ 2.17 por ação do caixa líquido, mas após o fechamento da aquisição, terá um índice de dívida líquida sobre patrimônio líquido de 0.27.

A Ichor aumentou a receita em 23% ao ano nos últimos sete anos, enquanto a indústria cresceu 16%. A empresa fabrica nos EUA, Malásia, Cingapura, Coréia e México. Em muitos mercados, suas fábricas estão próximas de seus clientes, portanto, não há interrupção na cadeia de suprimentos. A LAM e a Applied Materials estão aumentando a receita em 15% a 20% este ano, e ambas tendem a terceirizar mais de seus subconjuntos nos últimos anos.

Conte-nos sobre o estoque da Ichor.

A ação é negociada por cerca de US$ 44 por ação, ou 10.1 vezes o lucro esperado para este ano. A Ichor deve continuar se beneficiando do crescimento da indústria de semicondutores.

Capital de Hércules

[HTGC], é uma empresa de desenvolvimento de negócios com sede em Palo Alto. A ação deve atrair as pessoas que procuram rendimento. A Hercules é especializada em capital de crescimento para empreendimentos em tecnologia e ciências da vida. A descoberta de medicamentos representa cerca de 32% de seu portfólio; serviços de internet, 18%; e software, cerca de 27%. A ação é negociada por US$ 17.03 por ação, e há 116.2 milhões de ações totalmente diluídas, para um valor de mercado de US$ 1.98 bilhão. O dividendo é de $ 1.32 por ação, para um rendimento de 7.75%.

Espera-se que a Hercules ganhe US$ 1.27 por ação em 2021. O portfólio é de US$ 2.51 bilhões. Eles cresceram cerca de 6.7%, ano a ano, em base líquida para os primeiros nove meses do ano passado. A receita com taxas no ano passado provavelmente totalizou US$ 280 milhões. Esperamos que a Hercules ganhe US$ 1.45 este ano. A estimativa da Rua é de US$ 1.39. O retorno sobre o patrimônio é de cerca de 12.5%, superior à maioria dos BDCs. A ação é negociada por 11.7 vezes o lucro, e o preço para o valor patrimonial líquido é de 1.47 vezes. A empresa tem 71 posições de capital que valem US$ 204 milhões e 91 investidas. O ponto ideal para empréstimos é de cerca de US$ 30 milhões.

A Hercules aumentou a receita líquida de tarifas nos últimos cinco anos em 11.9% ao ano e os ativos totais em 15.7%. Seu índice de perdas com empréstimos acumulados desde o início em 2005 é de apenas três pontos base [0.03% da carteira]. Ele teve apenas US $ 65 milhões em baixas contábeis ao longo de 16 anos. Tem um excesso de caixa de cerca de US$ 1.57 por ação no balanço, que planeja reduzir para 70 centavos por dólar, o que significa que vai pagar um segundo dividendo especial este ano ou aumentar os dividendos regulares.

Esta é uma maneira fortuita de jogar crescimento e tecnologia. Não podemos fazer o que Henry Ellenbogen faz. Ele compra empresas em crescimento. Como investidor de valor, precisamos de uma maneira substituta de jogar o crescimento, que é muito caro para nós.

Sacerdote:

Novas Finanças da Montanha

[NMFC] é outro BDC que fez um bom trabalho. Os sócios também investem na dívida da empresa.

Preto: Temos alguns outros, mas não New Mountain.

Golub Capital BDC

[GBDC] é bem administrado, mas não tem muito crescimento. Eles são obstinados em adicionar ao portfólio. Também possuímos TriplePoint Venture Growth [TPVG] em Menlo Park, Califórnia.

Mario provavelmente conhece bem minha próxima ação:

Grupo de mídia Nexstar

[NXST], um proprietário de estações de televisão. Ela é negociada por US$ 155 e tem um valor de mercado de US$ 6.5 bilhões. O dividendo é de $ 2.80 por ação, para um rendimento de 1.8%. Esperava-se que a Nexstar gerasse US$ 4.64 bilhões em receita em 2021 e cerca de US$ 17.47 em lucro por ação. A publicidade política foi insignificante no ano passado, respondendo por cerca de US$ 40 milhões em receita da empresa. Em 2020, com disputas para a Câmara dos Deputados, Senado, governadores estaduais e presidência, foi bem mais de US$ 500 milhões. A receita principal de anúncios representou cerca de 37%, ou US$ 1.72 bilhão da receita, em 2021. A retransmissão, ou taxas que as empresas de cabo e plataformas digitais pagam às emissoras de TV locais, foi de cerca de US$ 2.83 bilhões. A empresa acredita que a receita principal de anúncios pode crescer em meio dígito este ano.

Curiosamente, uma das áreas mais quentes em alguns mercados é o jogo esportivo, que aumentará o crescimento principal da receita de anúncios, elevando o total para US$ 1.8 bilhão. A receita de retransmissão está crescendo de 8% a 12%; Considerei um crescimento de 10%, elevando a receita total de retransmissão para US$ 3.1 bilhões. Supondo que sua participação na publicidade política seja de 12% a 15% nos EUA, ou US$ 500 milhões este ano, isso dá US$ 5.44 bilhões em receita total. Depois de reduzir as despesas estimadas, obtemos US$ 390 milhões em receita operacional incremental em relação a 2021, o que equivale a US$ 25.25 em lucro por ação em 2022. A propósito, a maioria das empresas de televisão vê os lucros caírem em um ano não político, por isso é notável que Os ganhos da Nexstar subiram ligeiramente.

A Nexstar é negociada por 6.1 vezes os ganhos. É ridiculamente barato. O valor da empresa para o múltiplo Ebitda é 6.6. Boas franquias de televisão são compradas de 10 a 12 vezes o EV/Ebitda. Este pode ser o melhor da indústria. A Nexstar possui 199 estações em 116 mercados, cobrindo os 36 principais mercados metropolitanos dos EUA e 39% das residências, o máximo por lei. É o segundo maior proprietário de estações da NBC, que levarão o Super Bowl e as Olimpíadas de Inverno. A Nexstar tem estações em 75 mercados com disputas competitivas na Câmara, sete em áreas com disputas competitivas no Senado e 14 com disputas governamentais competitivas. O Nexstar é bem administrado, com o vento a seu favor.

Quais são suas ideias de commodities?

Preto: O primeiro,

Recursos Civitas

[CIVI] está sediada em Denver e está lançando empresas de petróleo e gás no Colorado. Antigamente era chamado de Bonanza Creek Energy. A produção diária é de cerca de 159,000 barris de óleo equivalente. Muitas empresas de xisto gastaram muito de seu fluxo de caixa livre três ou quatro anos atrás em mais perfurações. Eles acabaram com dinheiro livre negativo e alavancaram. Quando o preço do petróleo caiu, muitos deles faliram. A Civitas está gastando apenas metade de seu Ebitdax [Ebitda mais esgotamento, despesas de exploração e outros encargos não monetários] em exploração. Grande parte do resto está indo para dividendos.

A mistura é de aproximadamente 40% de petróleo, 35% de gás natural e 25% de LGNs [líquidos de gás natural]. Isso se traduz em 63,600 barris de petróleo por dia, 334 milhões de pés cúbicos de gás e 39.8 milhões de equivalentes de barris de LGN. Os preços são protegidos por alguma produção; esperamos US$ 552 milhões em receita de hedges este ano. Estamos estimando um preço médio do petróleo à vista de US$ 72.31 este ano, o que implica US$ 1.1 bilhão em receita de petróleo. Se o gás natural for vendido por US$ 3.84 por Mcf [mil pés cúbicos], são outros US$ 264 milhões. Os NGLs custam cerca de US$ 28 o barril, elevando a receita do NGL para US$ 406 milhões. Combinados, a empresa poderia ter cerca de US$ 2.3 bilhões em receita em 2022. Somando as despesas em caixa e DD&A [depreciação, esgotamento e amortização], obtemos despesas totais de US$ 1.198 bilhão. Os lucros antes dos impostos podem ser de US$ 1.13 bilhão, e os ganhos, de US$ 822 milhões, ou US$ 9.58 por ação. Nossa estimativa está abaixo da do Street, em US$ 10 por ação. A ação é de $ 55 e o P/L é de 5.7. Estimamos o fluxo de caixa discricionário de $ 16.21 por ação, de modo que a relação preço/caixa discricionário é de 3.3 vezes.

Por que o estoque está tão barato?

Preto: Foi um roll-up de quatro empresas, e não é bem seguido. Do ponto de vista da separação, a Civitas pode valer US$ 128 por ação. A vida útil da reserva é de cerca de 10 anos e meio. Para 2022, ele protegeu o preço de 34% de sua produção de petróleo e 44% de sua produção de gás.

Por fim, a economia agrícola teve um ano marcante. Todd [Ahlsten] falou sobre Deere [DE, na primeira edição da Mesa Redonda], e Mario escolheu

CNH Industrial

[CNHI]. Minha escolha é a Mosaic [MOS], a maior empresa de fertilizantes dos EUA. As ações são negociadas por US$ 40, e o valor de mercado é de US$ 15.1 bilhões. O dividendo é de 45 centavos e o rendimento é de 1.12%. A Mosaic tem uma participação de mercado de 34% na produção de potássio na América do Norte [o potássio é um ingrediente-chave em fertilizantes]. Para construir nosso modelo de ganhos, temos que estimar a tonelagem e os preços de potássio e fertilizantes. Isso nos leva a US$ 14.85 bilhões em receita em 2022. A partir daí, obtemos US$ 3.67 bilhões em lucro operacional e cerca de US$ 2.62 bilhões em lucro líquido, ou US$ 6.90 por ação. A ação está sendo vendida por 5.7 vezes os ganhos de 2022. Meu retorno estimado sobre o patrimônio líquido é de 22.6%. A relação dívida líquida sobre patrimônio líquido é de cerca de 0.30. A administração nos disse que pretende manter US$ 500 milhões em caixa no balanço. É um amortecedor através de todos os ciclos de mercado. Projetamos que o caixa livre em 2022 será de cerca de US$ 2.5 bilhões.

A China proibiu as exportações de fosfato, o que limita o excesso de oferta. O estoque interno da Mosaic caiu 26% ano a ano. Na Índia, o estoque de potássio caiu 59%, ano após ano, e a Bielorrússia, que exporta cerca de 15% do potássio do mundo, está impedida de fazê-lo por causa de sua luta de imigração com a União Européia. A renda agrícola dos EUA foi de cerca de US$ 230 bilhões no ano passado, o melhor ano desde 2012, o que é outra vantagem.

Obrigado, Scott, e todos.

Escreva para Lauren R. Rublin em [email protegido]