(Bloomberg) — A proposta da Grayscale Investments de comprar certos detentores de seu principal fundo de Bitcoin é a mais recente tentativa da gestora de recursos para estancar perdas em um fundo que tem sido um pivô na dramática ascensão e queda do universo das criptomoedas.
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Durante anos, o Grayscale Bitcoin Trust (ticker GBTC) serviu como canal através do qual bilhões de dólares inundaram a criptografia para explorar um comércio de arbitragem aparentemente automático. Agora, alguns desses mesmos titãs da indústria estão desmoronando em falência, enquanto outros enfrentam uma onda de angústia provocada em parte por esse mesmo comércio. Mais notoriamente, o fundo atraiu a Three Arrows Capital, que detinha mais de 5% do GBTC antes do fim do fundo de hedge no verão.
O Digital Currency Group de Barry Silbert, o pai da Grayscale, é um dos jogadores mais importantes que ainda estão de pé - e lidando com um dilema de seu próprio design.
A configuração era relativamente simples: um investidor pegava Bitcoin emprestado (que, em muitos casos, envolvia o uso de empréstimos da empresa-irmã da Grayscale, Genesis) e depositava esses tokens na Grayscale em troca de ações da GBTC. O investidor então descarregaria essas ações em uma margem para investidores de varejo após um bloqueio de seis meses.
A popularidade da negociação foi em parte impulsionada pelas próprias mensagens e discussões com investidores da Grayscale, inclusive em eventos do setor em Miami, segundo comunicados analisados pela Bloomberg News. Os representantes da Grayscale encorajaram os participantes do Context Summits Miami em janeiro de 2020 a guardar seu dinheiro para aproveitar o deslocamento, de acordo com uma pessoa que interagiu com os funcionários da empresa na época.
“Grayscale prioriza educar nossos clientes sobre as oportunidades e riscos de investir em cripto, bem como as características únicas de nossas estruturas de produtos. Durante anos, trabalhamos de forma construtiva com os reguladores para criar e fortalecer divulgações de risco completas e justas para nosso conjunto de ofertas de ativos digitais”, disse uma porta-voz da Grayscale em um comunicado por e-mail. “A Grayscale forneceu e continuará a fornecer as informações necessárias para que os investidores e outros participantes do mercado tomem decisões de investimento informadas. Qualquer outra caracterização é falsa.”
Os últimos dois meses foram um lembrete doloroso de que o popular comércio arbitrário nunca teve uma saída. As ações GBTC podem ser criadas, mas não podem ser destruídas ou resgatadas por Bitcoin.
Essa incapacidade de destruir ações representa uma diferença fundamental em relação aos fundos negociados em bolsa. Com os ETFs, traders especializados conhecidos como participantes autorizados podem trabalhar com um emissor para criar ações quando a demanda está crescendo. Quando o apetite dos compradores esfria, os participantes resgatam essas cotas com o patrocinador do fundo para reduzir a oferta, mantendo o preço do ETF em linha com seu valor patrimonial líquido. No caso do GBTC, os investidores credenciados trouxeram o Bitcoin - seja deles próprios ou emprestados de empresas falidas como a BlockFi - para Grayscale em troca do GBTC.
Durante anos, o GBTC representou uma das maneiras mais fáceis para investidores em criptomoedas e finanças tradicionais obterem exposição à maior moeda virtual. Os reguladores dos EUA proibiram repetidamente o lançamento de ETFs de Bitcoin lastreados em spot, citando a volatilidade e a vulnerabilidade do token a golpes. Isso limitou as opções de investimento para quem não desejava ou era proibido de configurar sua própria carteira digital ou interagir diretamente com plataformas de negociação de criptomoedas, tornando o GBTC uma alternativa atraente.
A onipresença do comércio tornou-se aparente durante a cadeia de eventos em câmera lenta, que remonta a fevereiro de 2021, que resultaria na implosão de Three Arrows e desencadearia um acerto de contas entre os credores de criptomoedas que aceitaram ações do GBTC como garantia.
Naquele mês, o prêmio massivo - que chegou a mais de 80% - evaporou e se transformou em um desconto, o que significa que as ações da GBTC valiam menos do que o Bitcoin que possuía. As coisas começaram a dar errado com o lançamento dos primeiros ETFs de Bitcoin com suporte físico no Canadá e a crescente facilidade de acesso direto ao Bitcoin nas bolsas.
De repente, os investidores tinham várias opções para obter exposição ao Bitcoin. Essa demanda aparentemente interminável por GBTC evaporou, removendo a etapa final crítica do que já foi chamado de arbitragem “slam dunk”. Exacerbar a dor foi a explosão das ações da GBTC, que atingiram um recorde de 692 milhões em fevereiro de 2021, assim que o prêmio evaporou.
“Em 2021, tornou-se negativo – você pode chamá-lo de comércio de viúvas”, disse Wilfred Daye, ex-CEO da Securitize Capital, uma empresa de gerenciamento de ativos digitais. “Está perdendo dinheiro há dois anos.”
“Na verdade, a liquidez é muito ruim, ou seja, você tem uma desconexão de liquidez entre a própria negociação e quando deseja sair”, disse Daye. “No papel parecia ótimo, mas é muito difícil sair.”
Daye diz que a Genesis, quando a confiança estava sendo negociada com um prêmio, poderia exigir algo como 25% de garantia em dinheiro para um investidor emprestar Bitcoin, mas uma vez que emitiu as ações, o investidor seria capaz de penhorá-las novamente como garantia extra. No papel, isso fez com que o investidor parecesse que sua posição estava garantida em 125%. Mas o problema de liquidez surgiu porque o investidor estava trocando uma participação líquida - Bitcoin - por uma muito menos líquida - GBTC.
“A camada de alavancagem em torno de ativos como o GBTC desempenhou um papel em tornar todo o sistema mais frágil”, disse Noelle Acheson, autora do boletim informativo “Crypto Is Macro Now” e ex-chefe de insights de mercado da Genesis.
As ações da GBTC caíram para US$ 8.08 na terça-feira. Eles caíram 76% este ano.
Houve outras complicações: os credores emprestaram o Bitcoin originalmente usado para criar ações GBTC, que foram usadas como garantia para criar ainda mais ações GBTC. E uma vez que começou a ser negociado com desconto, muitos detentores não queriam ter que amortizar seus investimentos, então continuaram com a esperança de que o desconto acabasse fechando, disse Adil Abdulali, fundador da Incrypture em Nova York, que desenvolve estratégias de investimento em cripto.
“Enquanto houvesse um prêmio, havia valor suficiente para que, se alguém deixasse de pagar o empréstimo, o GBTC pudesse ser vendido e o Bitcoin pago de volta”, disse Abdulali. “Mas se for com desconto, não tem como fazer isso.”
A Grayscale tentou em vão reparar esse desconto, que atualmente está em torno de 50%. A principal dessas tentativas era um plano para transformar o GBTC em um ETF próprio, o que permitiria resgates de ações. A empresa está processando a Securities and Exchange Commission por negar suas repetidas petições nesta frente. O regulador disse que o plano da Grayscale de listar o ETF não fez o suficiente para evitar fraudes e manipulações.
A Grayscale agora está considerando uma oferta de compra de até 20% das ações em circulação do GBTC, uma ação que requer aprovação dos reguladores. O CEO da Grayscale, Michael Sonnenshein, escreveu em uma carta aos investidores na segunda-feira que o plano de oferta pública precisaria da aprovação da SEC, que ele disse que a agência “pode não fornecer”.
A Grayscale também está enfrentando desafios de outros players do setor, incluindo a relativamente pesada taxa anual de 2%, que se compara a uma média de 0.54% cobrada em todo o universo de ETF dos EUA, de acordo com dados da Bloomberg Intelligence. O fundo de hedge Fir Tree Capital Management processou a Grayscale este mês, buscando informações para investigar possíveis má administração e conflitos de interesse. A Fir Tree afirmou que o fundo tem cerca de 850,000 investidores de varejo que foram “prejudicados pelas ações hostis aos acionistas da Grayscale”.
–Com assistência de William Selway.
(Adiciona o preço da ação GBTC. Uma atualização anterior corrigiu uma referência ao credor no 15º parágrafo.)
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Fonte: https://finance.yahoo.com/news/bitcoin-biggest-trade-goes-hero-223742132.html