Glassnode e CryptoSlate Deep Dive: Como um inverno frio está afetando os mineradores de Bitcoin e por que o medo está apenas começando – Edição 01

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O mercado baixista de 2022 foi especialmente brutal, com preços de ativos digitais experimentando tendências de baixa persistentes, aumentos nas taxas de juros apertando as condições de liquidez e contágio de crédito severo tomando conta dos mercados de empréstimos cripto.

Esta semana, o preço à vista do Bitcoin caiu para uma mínima de vários anos de US$ 15,801 em meio ao colapso do FTX, com o BTC agora -76.9% abaixo do pico do ciclo definido em novembro de 2021. As baixas geracionais anteriores registraram desvalorizações de mercado de > 75% desde o pico , trazendo este mercado de baixa em linha com os rebaixamentos do ciclo anterior.

Rebaixamentos de BTC superiores a 75% persistiram por vários meses em ciclos anteriores, sugerindo que a duração ainda pode estar à frente se a história rimar.

Embora os mercados de baixa possam ser difíceis para os investidores, há um grupo que está sob uma quantidade extrema de estresse financeiro: os mineradores de Bitcoin. Não apenas os preços das moedas caíram e o crédito se contraiu, mas os custos de energia de insumos de mineração também aumentaram devido à inflação. Além disso, o hashrate subiu incansavelmente para novos máximos de todos os tempos nas últimas semanas.

Isso significa que o Bitcoin está ficando mais caro para produzir e, simultaneamente, está sendo vendido a preços baixos.

Os mineradores de Bitcoin estão sendo espremidos por todos os lados e, neste artigo, vamos nos concentrar no estresse implícito na indústria. O objetivo é avaliar os riscos de mercado que podem surgir em resposta a essa pressão sobre as mineradoras.

Em mercados de baixa prolongados, é típico que o custo de produção do Bitcoin exceda o preço à vista. Isso reduz as margens de lucro dos mineradores e força os mineradores mais ineficientes a desligar equipamentos não lucrativos. Todos os mineradores devem vender mais do BTC que mineram e, eventualmente, podem precisar mergulhar em seus tesouros acumulados.

A métrica a seguir rastreia esse comportamento cíclico, definindo duas bandas derivadas do hashrate:

• Banda Inferior 🔵: média móvel de 1 ano de hashrate.
• Banda superior 🟢: média móvel de 1 ano de hashrate, mais dois desvios padrão.

Observe como o hashrate oscila entre as bandas inferior e superior a longo prazo.

Um dos fenômenos de destaque do mercado de baixa de 2022 é que o Hashrate não sofreu nenhum declínio significativo em direção à banda inferior, mesmo com o estresse financeiro contínuo no setor. Também podemos ver a escala massiva da Grande Migração de Mineradores em maio-julho de 2021, quando aproximadamente 52% do hashpower na China foi desligado quase da noite para o dia.

Esse crescimento constante do hashrate observado neste mercado em baixa provavelmente é uma ressaca dos atrasos na produção e na cadeia de suprimentos para os chips ASIC de próxima geração em 2021. Essas máquinas ASIC foram compradas no ano passado, mas acabaram de chegar, foram instaladas e se tornaram operacionais, impulsionando a produção custos mais elevados nos mínimos de um mercado de urso já selvagem.

Durante a fase de formação do fundo do ciclo 2018-2019, podemos ver que a dificuldade experimentou vários grandes declínios de até -16% por semana. Isso mostra que os mineradores estavam ficando offline devido a dificuldades financeiras.

Este padrão não repetiu este ciclo. De fato, após um curto intervalo de modestas reduções de dificuldade durante a capitulação LUNA, a dificuldade de mineração aumentou, atingindo níveis +68% superiores ao ATH de novembro de 2021.

Isso significa que a receita da mineradora denominada em BTC diminuiu 68% nos últimos 12 meses, antes mesmo de contabilizarmos a queda de -76.9% nos preços do BTC.

Para rastrear as receitas denominadas em USD, podemos usar uma métrica chamada Hash Price, que modela a receita obtida por Exahash. Agora, o valor mais baixo de todos os tempos é de $ 58.3 mil ganhos por Exahash por dia, mostrando que a mineração é a mais competitiva de todos os tempos.

O Puell Multiple é um oscilador que rastreia a renda do minerador em USD em relação à média anual. Atualmente, podemos ver que os mineradores de Bitcoin estão enfrentando uma contração de -41% em seu fluxo de renda em comparação com o ano passado.

Os rendimentos da mineração estão sob esse estresse extremo há 150 dias até agora, o que é comparável aos baixos anteriores do mercado de baixa.

À medida que a dificuldade de mineração aumenta, o custo de produção do BTC também aumenta. O modelo abaixo deriva uma relação entre Dificuldade e Capitalização de Mercado para estimar o custo médio de produção por unidade de BTC.

Atualmente, esse modelo de custo de produção está sendo negociado a US$ 17,008, 7% a mais do que o preço à vista. Como resultado, o minerador médio está em ou acima de seu limite de dor, e é cada vez mais provável que o hashrate comece a estagnar ou diminuir nos próximos meses.

Agora que confirmamos que as receitas de mineração estão espremidas e os custos de produção são altos, temos um ambiente de alto risco para um evento de capitulação de mineradores. O próximo passo é investigar o potencial impacto no mercado se isso acontecer.

Desde a liquidação de março de 2020, os mineradores têm sido acumuladores significativos de BTC, acumulando mais de 88.4 mil BTC em seus tesouros no início de novembro. Observe, no entanto, que seu saldo começou a se estabilizar no início de 2022. Isso sugere que o estresse inicial do minerador pode ter começado com os preços do BTC de até US$ 40 mil.

O gráfico abaixo mostra a porcentagem do suprimento diário de mineração que os mineradores estão gastando, que recentemente atingiu 135%. Dado que a recompensa atual do bloco é de aproximadamente 900 BTC por dia, isso significa que os mineradores no total estão distribuindo todas as 900 moedas recém-cunhadas, além de esgotar seus tesouros a uma taxa de 315 BTC por dia (total de 1,215 BTC/dia).

Quando a notícia da insolvência da FTX foi divulgada esta semana, os mineradores responderam liquidando um adicional de 8.25k BTC nas últimas duas semanas. Isso reduz suas participações atuais para 78.0 mil BTC e apaga todos os aumentos de saldo de mineradores em 2022.

Com os preços do BTC ainda abaixo do custo médio de produção de US$ 17.0 mil, isso deixa um risco potencial de um excesso de oferta de US$ 1.287 bilhão proveniente de tesouros de mineradoras, a menos que os preços possam se recuperar.

Em meio aos eventos caóticos que se desenrolam em torno da insolvência da FTX, a indústria de mineração está rapidamente se tornando outra área de preocupação no mercado. As receitas de mineração sofreram uma redução significativa em seus fluxos de receita, com custos de produção subindo +68% e preços de moedas caindo -76% no ano passado.

Atualmente, os saldos dos mineradores estão em torno de 78.0 mil BTC, equivalente a mais de US$ 1.2 bilhão aos preços atuais do BTC de US$ 16.5 mil. Embora seja improvável que a totalidade dessas reservas seja distribuída, ela fornece uma medida do risco potencial. Até que os preços do BTC tenham ultrapassado o nível de custo estimado de produção em US$ 17.0 mil, é provável que os mineradores estejam sob forte estresse financeiro e os distribuidores líquidos do BTC.