Grayscale Bitcoin Trust e seus laços com colapsos cripto

O Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) é um fundo negociado em balcão (OTC) destinado a rastrear o preço do bitcoin. A Grayscale Investments é propriedade do gigante criptoativo Digital Currency Group (DCG) de Barry Silbert, que também é dono da empresa de empréstimos e negociação cripto Genesis.

Veja como funciona: quando a Grayscale opta por abrir suas colocações privadas, os investidores credenciados podem depositar bitcoin para receber ações do fundo (ou depositar dinheiro e ter a Grayscale ajudando a facilitar a compra de bitcoin).

Os compradores na colocação privada não podem vender suas ações por seis meses, devido aos regulamentos específicos que regem o GBTC. Depois disso, eles podem vender as ações para outras pessoas.

Uma vez que essas ações estejam disponíveis para venda, as pessoas podem comprá-las de seu corretor e, assim, ganhar exposição indireta ao bitcoin.

A escala de cinza cobra 2% dos ativos sob gerenciamento (AUM) como taxas para GBTC.

Como o GBTC é diferente de um ETF?

Um fundo negociado em bolsa (ETF) é capaz de emitir e resgatar ações para o índice subjacente. Assim, um investidor que aborda um ETF de bitcoin à vista com bitcoin pode converter seu bitcoin em ações do ETF, e os investidores com ações do ETF podem convertê-los em bitcoin. Os fundos negociados em bolsa também são negociados em bolsas de valores nacionais, enquanto o GBTC é negociado OTC.

Essa capacidade de resgate ajudaria a eliminar a tendência do GBTC de negociar com um prêmio ou um desconto no valor líquido do ativo (NAV).

A Grayscale está notoriamente no meio de um processo contra a Comissão de Valores Mobiliários (SEC) por negando seu pedido para converter a confiança em um ETF.

O GBTC não oferece resgates desde 2014. estabelecido com a SEC (juntamente com a empresa irmã SecondMarket) em 2016, por supostas violações das Regras 101 e 102 do Regulamento M. Desde então, a Grayscale não ofereceu resgates.

O Regulamento M impede que a Grayscale ofereça resgates dentro do período restrito de seis meses após uma emissão. No entanto, o Regulamento M parece permitir que a Grayscale ofereça resgates fora desse período restrito. Neste caso, só pode resgatar e não emitir simultaneamente.

David Hennes, sócio do escritório de advocacia Ropes and Gray, explicou em seu comentar à SEC que “o Regulamento M, no entanto, não proíbe o GBTC de resgatar ações, desde que o GBTC não esteja distribuindo ações simultaneamente”.

Desde 2014, os investidores podem contribuir com o fundo, ajudando-o a crescer – mas ninguém conseguiu resgatar. Se a Grayscale abrisse resgates, isso seria revertido: os acionistas poderiam resgatar, mas nenhum novo investidor poderia emitir ações.

A abertura de resgates reduziria o valor que a Grayscale ganharia em taxas ao reduzir o AUM total.

Como isso ajudou a destruir a Capital das Três Flechas?

Por muito tempo, o GBTC negociou com um prêmio significativo em relação ao seu NAV, com ações sendo negociadas por até o dobro do valor do bitcoin correspondente. Embora esse prêmio persistisse, os investidores institucionais foram incentivados a bloquear bitcoins e receber ações do GBTC, que esperavam vender assim que o período de seis meses terminasse.

No entanto, este comércio tornou-se popular entre uma variedade de empresas, incluindo BlockFi e Capital de três setas (3AC). À medida que as ações começaram a desbloquear, o GBTC finalmente começou a negociar com desconto em relação ao NAV. Isso se tornou particularmente desafiador para BlockFi, que tinha emprestou dinheiro 3AC contra garantia GBTC.

Eventualmente, a 3AC foi liquidada pela BlockFi, o que significou o aumento da venda de GBTC no mercado, aumentando ainda mais o desconto. Atualmente, o GBTC é negociado com cerca de 45% de desconto em relação ao NAV.

Onde estão os bitcoins?

Custódia Coinbase. O contrato de custódia escrito no prospecto para GBTC impede que a Coinbase Custody divulgue esses endereços, mesmo em tons de cinza ou DCG.

“De acordo com o Contrato de Custodiante, o Custodiante deve envidar seus melhores esforços para manter as chaves privadas e públicas seguras e não pode divulgar essas chaves ao Patrocinador, Trust ou qualquer outro indivíduo ou entidade”, diz.

Há não há como verificar a propriedade de bitcoin por GBTC on-chain.

O Gênesis irá afetá-lo?

A DCG, a empresa-mãe das sitiadas Genesis Trading e Grayscale, está declaradamente captação de recursos para ajudar a reforçar os livros de Gênesis.

Se a Grayscale Investments se retirar como patrocinador do GBTC, os acionistas remanescentes terão 90 dias para encontrar um novo patrocinador ou o fundo será encerrado. Se o fundo for forçado a liquidar, o bitcoin será vendido “o mais rápido possível, obtendo o melhor valor justo possível”. Os recursos em dinheiro serão distribuídos proporcionalmente aos acionistas.

Atualmente, o GBTC possui 644,000 bitcoins. Aqueles que compraram com um desconto significativo poderiam ganhar dinheiro, mas isso depende de como seria essa venda de bitcoins afetar o preço de mercado do bitcoin.

A Grayscale é uma das partes mais lucrativas do império DCG e provavelmente tentaria evitar a liquidação, pois gera aproximadamente US$ 200 milhões em taxas. As ações também permitem a distribuição dos bitcoins aos acionistas, em vez de receitas em dinheiro. No entanto, isso parece exigir uma rescisão voluntária e 75% dos acionistas votando a favor.

Se a Grayscale decidir abrir resgates, o DCG poderá resgatar centenas de milhões de dólares em GBTC. comprado com desconto.

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