Você deve comprar o Grayscale Bitcoin Trust Fund? Está à venda - e isso pode ser uma armadilha.

O Grayscale Bitcoin Trust (ticker: GBTC) é o maior fundo Bitcoin negociado publicamente no mundo, com mais de 700,000 investidores e US$ 24.1 bilhões em ativos. É um fundo de investimento privado que é negociado como uma ação no balcão. É também uma das poucas maneiras pelas quais os investidores em ações negociadas publicamente podem obter exposição direta ao Bitcoin, em vez de contratos futuros - o mecanismo para fundos negociados em bolsa como o

ETF de estratégia de Bitcoin ProShares

(BITO).

O GBTC se tornou a maneira favorita dos gestores de fundos institucionais ganharem exposição à criptomoeda. A Ark Invest, dirigida por Cathie Wood, possui 7.9 milhões de ações do GBTC em

Ark Next Generation Internet ETF
(ARKW), no valor de cerca de US $ 200 milhões.

Morgan Stanley

possuía mais de 13 milhões de ações do GBTC em 17 portfólios no final de 2021, de acordo com registros regulatórios analisados ​​pela Blockworks. A preços recentes do GBTC, a participação de Stanley do Morgan valia cerca de US$ 320 milhões.

O GBTC é negociado com um grande desconto em suas participações em Bitcoin subjacentes, ou valor patrimonial líquido. No preço de fechamento de segunda-feira de US$ 24.67, o trust foi negociado com um desconto de 29% em relação ao seu NAV de US$ 34.84 por ação.

Se o GBTC negociasse de acordo com seu NAV, os investidores do fundo veriam um ganho de 41% no valor de suas participações - independentemente dos movimentos subjacentes do Bitcoin.

Uma maneira de fechar o desconto seria se os reguladores permitissem que a Grayscale convertesse o fundo em um ETF. A Grayscale vem tentando há anos convencer a Securities and Exchange Commission a aprovar essa conversão. Após a aprovação da SEC de um ETF baseado em futuros em outubro passado, a Grayscale reenviou um pedido para converter o GBTC em um ETF.

“A conversão para um ETF é a melhor maneira de o produto rastrear seus ativos subjacentes”, disse Craig Salm, diretor jurídico da Grayscale Investments, em entrevista.

No entanto, a SEC, sob o presidente democrata Gary Gensler, mostrou pouca inclinação para aprovar um fundo Bitcoin baseado em spot. Várias outras empresas de fundos não conseguiram obter aprovação sob sua supervisão, incluindo Fidelity, SkyBridge, WisdomTree, Valkyrie e VanEck.

A SEC não respondeu a um pedido de comentário.

Grayscale argumenta que, uma vez que a SEC aprovou um produto baseado em futuros, deveria dar luz verde a um ETF baseado em spot. Os advogados da empresa escreveram uma carta à SEC em novembro, argumentando que a agência “discriminaria injustamente” a Grayscale se rejeitasse seu pedido.

Ao aprovar um ETF de futuros, mas negar um ETF à vista, a SEC estaria “tratando dois produtos de investimento semelhantes de maneira diferente”, disse Salm. “Estamos ansiosos para nos envolver com a SEC sobre isso.”

No entanto, alguns especialistas em ETF dizem que a Grayscale provavelmente está se deparando com um muro na SEC sob Gensler. “Não compro esse argumento de que de alguma forma a SEC infringiu as leis de valores mobiliários e deveria aprovar a conversão da Grayscale antes que outros fundos de Bitcoin sejam aprovados”, disse Dave Nadig, diretor de investimentos e diretor de pesquisa da ETF Trends. 

Ele ressalta que outras empresas de fundos estão buscando aprovações para novos ETFs. Converter um fundo em um ETF pode exigir uma mudança de sua bolsa de listagem, novas contrapartes comerciais e aprovações regulatórias espinhosas. “É a diferença entre mudar para uma casa totalmente nova ou empacotar sua antiga casa e desfazê-la antes de entrar na nova”, diz ele.

E o clima político não é favorável sob um governo democrata. Os democratas têm feito críticas à indústria de criptomoedas em audiências no Congresso, e Gensler sinalizou que é muito mais provável que ele emita regras mais duras sobre criptomoedas do que aprove o primeiro ETF Bitcoin.

“Não está nem perto do topo da agenda da SEC”, diz Nadig. “Eles permitiram um produto futuro como uma válvula de escape para a indústria de fundos, mas não vejo nenhum movimento para um ETF spot no próximo ano ou dois.”

Sem a conversão para um ETF, o único mecanismo para o desconto do GBTC diminuir seria a demanda do mercado: os compradores do fundo empurrando seu preço para mais perto do NAV.

A empresa controladora da Grayscale, Digital Currency Group, recentemente autorizou US$ 250 milhões em recompras de ações em seus nove fundos de capital aberto. Mas isso não está perto de mover a agulha no GBTC.

Normalmente, um desconto de 29% atrairia fundos de hedge ativistas para pressionar um patrocinador de fundo a uma oferta pública – forçando o patrocinador a recomprar ações perto do VPL. No entanto, como a Barron's relatou, os estatutos corporativos da Grayscale tornam difícil, se não impossível, que fundos de hedge montem tal campanha de procuração.

“Não há nenhum mecanismo para alguém arbitrar o desconto no GBTC”, diz Nadig.

Os investidores que procuram exposição ao Bitcoin podem comprá-lo diretamente, é claro, sem pagar taxa de fundo contínua - uma taxa de despesas de 2% no caso da Grayscale ou 0.95% para o ETF de futuros Bitcoin ProShares.

Pagar 71 centavos por um dólar em Bitcoin parece atraente. Mas os investidores podem não recuperar esses 29 centavos por algum tempo.

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