A próxima crise no mercado de empréstimos descentralizado

Os empréstimos se tornaram o setor de finanças descentralizadas (DeFi) de crescimento mais rápido nos últimos anos. Agora, esse segmento responde por quase metade do volume total de transações do mercado DeFi, ou, para ser mais preciso, cerca de US$ 40 bilhões, segundo a Statista.

A maioria dos especialistas concorda que esse não é o limite, dada a crescente demanda por empréstimos e o enorme conjunto de potenciais credores. O mercado de empréstimos descentralizados pode facilmente crescer exponencialmente devido às suas vantagens em relação aos empréstimos tradicionais.

A principal vantagem é a expansão radical do número de potenciais credores. A arquitetura aberta do DeFi permite que qualquer usuário de criptomoeda se torne um credor se estiver disposto a correr o risco. Ao mesmo tempo, em um sistema descentralizado, os riscos de crédito são menores, pois as informações sobre a situação financeira dos tomadores são mais transparentes do que no sistema financeiro tradicional.

Poupança para Mutuários

O mercado descentralizado oferece economias significativas aos mutuários, pois eles podem atender aos credores sem intermediários. Além disso, os mutuários podem interagir simultaneamente com vários grupos de credores, forçando-os a reduzir seus apetites.

Dar e receber empréstimos em criptomoedas tornou-se extremamente popular desde o advento dos protocolos de crédito Aave e Compound, que permitem aos usuários oferecer criptoativos por juros ou usar seu valor como garantia para emprestar outros ativos. Os analistas observam, no entanto, que essas plataformas operam mais como uma casa de penhores do que como um banco, exigindo que os mutuários garantissem demais seus empréstimos. Em outras palavras, quando se contrata um empréstimo, sua garantia média é de 120% do principal.

A ineficácia desse sistema é óbvia: depositar $ 120 de garantia para obter um empréstimo de $ 100 só pode ser justificado para um número muito limitado de transações comerciais, como especulação de curto prazo ou negociação alavancada. No entanto, esse esquema de garantia específico é o mais popular no DeFi hoje, uma vez que o mecanismo tradicional para avaliar a confiabilidade dos tomadores (uma classificação de crédito) não é aplicável em finanças descentralizadas. A razão é simples: quase todas as transações são realizadas anonimamente, o que significa que é simplesmente impossível elaborar um histórico de crédito para um determinado mutuário.

A supercolateralização como principal barreira ao crédito descentralizado

A cada dia se torna mais evidente que o sistema de garantia excessiva sobre empréstimos está se tornando a principal barreira ao desenvolvimento tanto do crédito descentralizado quanto de todo o segmento DeFi. E a crise está ao virar da esquina: de acordo com um relatório recente da Messari, no terceiro trimestre deste ano, os provedores de liquidez em Composto receberam as menores taxas de juros sobre suas contribuições desde o lançamento da plataforma.

As taxas de juros estão caindo principalmente devido ao influxo de novos credores que esperam obter lucro. E embora o aumento do volume de empréstimos ainda seja superior ao crescimento do montante de dinheiro depositado (57% versus 48% no trimestre), essa lacuna está se fechando rapidamente e logo desaparecerá. Em outras palavras, a oferta de empréstimos excederá a demanda por eles. Isso pode levar a uma queda acentuada na renda dos credores e um colapso do mercado de empréstimos descentralizado.

De acordo com a Messari, devido às taxas de juros mais baixas nos empréstimos, a receita dos credores apenas no terceiro trimestre de 2021 caiu 19% (de US$ 96 milhões para US$ 78 milhões). Para reverter essa tendência, a indústria DeFi precisa aprender a fazer empréstimos com baixa garantia ou, idealmente, nenhuma. Este será um grande passo na evolução do setor, abrindo oportunidades para empréstimos corporativos descentralizados e salvando o DeFi da estagnação.

Estagnação iminente nos empréstimos

Não há soluções simples aqui. É por isso que muitas empresas estão lutando contra a estagnação iminente, criando condições mais atraentes para os clientes em termos de volume de garantias e taxas de empréstimo. O exemplo mais radical é o projeto Liquity, lançado em abril, que oferece empréstimos sem juros onde os mutuários devem manter um índice mínimo de garantias de “apenas” 110%. Infelizmente, ainda não está claro quais benefícios essa inovação promete para os credores.

Outros projetos se concentram em proteger os clientes da volatilidade inerente ao mercado de criptomoedas em geral e ao mercado de empréstimos de criptomoedas em particular. Como resultado, os empréstimos com taxa fixa estão agora em tendência. Em junho, a Compound Labs anunciou um produto chamado Compound Treasury, que garante depósitos a uma taxa de juros fixa de 4% ao ano. A Compound espera que o Tesouro gere mais liquidez denominada em dólar, potencialmente tornando as taxas de empréstimo mais atraentes para os tomadores.

Ainda assim, essas meias medidas só podem adiar a crise no mercado de empréstimos descentralizado. Também está ficando claro que as DeFi's não podem alcançar seu próximo nível de desenvolvimento sem o advento de empréstimos corporativos descentralizados. O problema é que as empresas nunca farão empréstimos com garantia total.

O futuro pertence aos títulos

Como resolvemos o problema de emprestar sem usar garantia total? Apenas alguns projetos aceitaram este desafio. O principal concorrente da Compound Labs — a plataforma Aave — está desenvolvendo uma forma limitada de empréstimos não garantidos por meio de um mecanismo de delegação de empréstimos. Esse modelo transfere a responsabilidade de suportar a garantia para o subscritor da dívida, que assumirá a responsabilidade pela cobrança da dívida, e o cliente final receberá um empréstimo com garantia parcial ou nenhuma garantia. A inclusão do subscritor da dívida no processo de empréstimo, no entanto, claramente tornará os empréstimos mais caros para o mutuário e reduzirá o lucro do credor.

Um mecanismo semelhante foi lançado este ano pela Cream Finance na forma de serviço de empréstimo do Iron Bank. Fornece empréstimos subgarantidos a um número limitado de procuradores, cuja confiabilidade foi avaliada preliminarmente por especialistas da Cream Finance. Dito isto, ainda não está claro como o Cream planeja reembolsar os provedores de liquidez se um mutuário aprovado não devolver o dinheiro.

Esquema DeBond

Outro novo projeto – DeBond – conseguiu construir um esquema que se assemelha muito às práticas estabelecidas do mercado tradicional. A empresa fornece financiamento de dívida por meio de títulos.

Esse modelo exige que um potencial mutuário comprometa seus ativos digitais em um contrato inteligente e defina os parâmetros do empréstimo, incluindo prazo, valor, taxa de juros, tempo e valor de cada pagamento do empréstimo. Além disso, o usuário pode escolher todos esses parâmetros individualmente, com base em suas próprias necessidades e capacidades. Esse contrato inteligente é uma analogia completa a um título tradicional, na medida em que o mutuário pode escolher seu tipo – com renda fixa ou taxa flutuante. Um contrato inteligente formalizado é colocado em um site de leilão eletrônico, onde o credor pode comprar esse título se os termos propostos forem atraentes. Como resultado, o emissor recebe um empréstimo e o credor recebe um penhor e seu dinheiro de volta, garantido por um contrato inteligente.

Mas isso não é tudo: o novo algoritmo EIP-3475 usado pelo DeBond permite que o credor emita derivativos sobre empréstimos pendentes, empacotando-os em novos títulos com diferentes combinações de risco e retorno. Esses derivativos podem ser negociados no mercado secundário, utilizando a plataforma DeBond. Assim, seu risco de crédito é compartilhado entre os provedores de liquidez. Esta é uma grande vantagem para o credor em relação aos protocolos de empréstimo DeFi existentes. Para o mutuário, a principal vantagem é que a garantia não precisará ser liquidada se seu valor cair abaixo do limite estabelecido de 110-150%.

Empréstimos caucionados

A atenção de DeBond ao mecanismo de empréstimos garantidos é bem justificada, uma vez que os títulos são o principal instrumento de empréstimos corporativos hoje. Até o final de 2020, os títulos denominados em dólar totalizavam quase US$ 21 trilhões, superando 132.5% do PIB nominal dos EUA. Para fazer uma analogia, podemos aplicar a mesma proporção à capitalização total do mercado DeFi, que é pouco mais de US$ 52 bilhões. Isso implica que o volume do mercado de títulos neste segmento deve ser de US$ 69 bilhões.

Se a DeFi conseguir lançar instrumentos semelhantes aos títulos tradicionais, as finanças descentralizadas podem se tornar um importante mercado para dívida corporativa e um segmento influente do mercado financeiro global. Afinal, como a Cream Finance observou corretamente em sua apresentação, o mercado de US$ 70 bilhões para empréstimos bancários diretos é “uma ninharia quando comparado ao tamanho de toda a dívida corporativa dos EUA que, no final de 2020, ultrapassou US$ 10 trilhões”.

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