Dívida da Coinbase era 'canário na mina de carvão' para colapso de criptomoedas

(Bloomberg) — Após o colapso espetacular do império cripto de Sam Bankman-Fried, muitos investidores estão procurando sinais de alerta que possam ter previsto o contágio que estava prestes a acontecer. Uma possibilidade? Junk bonds da Coinbase Global Inc.

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A maior plataforma de negociação de ativos digitais dos EUA viu o preço de seus títulos despencar este ano. No início de janeiro, o preço de uma de suas notas mais ativas estava em cerca de 92 centavos. Em seguida, caiu para cerca de 77 centavos em abril, antes de cair para 63 centavos em meio ao crash do mercado Terra Luna em maio. Os títulos foram negociados a cerca de 53 centavos de dólar - um nível normalmente associado a dificuldades - no início da manhã de quarta-feira em Nova York, de acordo com dados de negociação de títulos da Trace.

A queda é amplamente atribuída ao chamado inverno cripto que nivelou os mercados de moeda digital este ano. Mas para alguns participantes do setor, a queda foi um presságio da carnificina que logo seria desencadeada.

A dívida da exchange cripto pode ser descrita como um “canário na mina de carvão”, disse David Havens, analista de crédito da Bloomberg Intelligence, em entrevista por telefone. Em particular, “algo que realmente chamou a atenção” em maio foi a observação da Coinbase de que os clientes poderiam ser tratados como credores gerais não garantidos se a empresa fosse à falência.

Isso pegou muita gente de surpresa e levantou várias questões, segundo Havens: “Falência? O que eles estavam vendo, ouvindo, sentindo que obrigou os advogados a incluir essa declaração naquele momento”, disse ele. E em segundo lugar: “Clientes. Espere o que? Podemos ser pari passu com os detentores de títulos, não segregados como estaríamos em uma bolsa regular?

Na época, o CEO da Coinbase, Brian Armstrong, disse que a empresa adicionou a divulgação de risco devido a uma nova exigência de contabilidade da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA.

Contribuiu para a queda dos títulos e provou ser um dos indicadores do que estava por vir.

O rendimento dos títulos da Coinbase está atualmente entre 13 e 15%. “Achamos que isso reflete totalmente a incerteza criptográfica e os aspectos técnicos negativos, com poucos compradores dispostos a entrar em ação com o que resta de 2022”, escreveu Havens em nota na segunda-feira.

“Os laços estão refletindo os espíritos animais que estão acontecendo agora”, disse ele na entrevista por telefone. “E esse é o medo que envolveu as criptomoedas.”

Qualquer recuperação da dívida, no entanto, pode ser um sinal precoce de que o mercado está começando a descongelar, de acordo com Havens. "Mas até agora tem sido uma viagem dolorosa", disse ele. “Estamos meio que em um ponto de inflexão.”

Recuperação da dívida próxima?

Pode haver um caminho para retornos positivos para os títulos da Coinbase, de acordo com Havens. Ele aponta que a exchange de criptomoedas tem US$ 5.4 bilhões em liquidez e está ativamente envolvida com os reguladores, diferenciando-a de outras exchanges como a FTX de Bankman-Fried e a Binance de Changpeng “CZ” Zhao.

“A Coinbase deveria recomprar todos os títulos possíveis no momento para demonstrar seu compromisso com um balanço patrimonial razoável”, acrescentou John McClain, gerente de portfólio de alto rendimento da Brandywine Global Investment Management. “A alavancagem destruiu muitos de seus concorrentes e eles têm uma oportunidade única de reduzir a alavancagem de maneira muito atraente.”

O analista de títulos de alto rendimento de longa data, Marty Fridson, também compartilha uma perspectiva mais positiva sobre os títulos em queda. Fridson, que é diretor de investimentos da Lehmann Livian Fridson Advisors LLC, acha que as notas classificadas do BB negociadas em níveis angustiados, incluindo Coinbase, podem ser melhor descritas por seu nível de classificação do que pelo preço atual, de acordo com uma análise do PitchBook de 15 de novembro.

Ele observa que a dívida da Coinbase está sendo negociada em níveis problemáticos, enquanto ainda mantém uma das classificações mais altas em grau especulativo. O Moody's Investors Service relata apenas uma taxa de inadimplência de 0.79% em um ano para emissores de Ba no período de 1970 a 2021, mostrou sua análise.

“Por outro lado, estimo a taxa média de inadimplência de um ano em emissores em dificuldades durante o período de 1997 a 2021 em 38%, sugerindo uma enorme incompatibilidade entre uma classificação BB e uma avaliação em dificuldades”, escreveu ele.

Atualmente, o rendimento dos títulos da Coinbase é muito superior ao rendimento médio de 7.1% em que dívidas com classificações semelhantes são negociadas. Isso também sugere um deslocamento entre o preço que o mercado está estabelecendo para a dívida e o quão sólida é a aposta dos avaliadores de crédito.

Certamente, o mercado ainda é frágil. As consequências do colapso do FTX já desencadearam uma onda de falências e provavelmente é muito cedo para dizer quais jogadores ainda estarão aqui quando a poeira baixar.

Subscrever qualquer coisa ligada à criptografia é difícil - exceto talvez empresas de criptografia com ativos tangíveis, como plataformas de mineração ou outras infraestruturas - disse Hunter Hayes, gerente de portfólio do Intrepid Income Fund na Intrepid Capital Management.

“Não há valor intrínseco”, explicou. “É como Tinkerbell – se as pessoas não acreditam na utilidade da criptomoeda, ela desaparece.”

Compre o mergulho

Os gerentes de ações otimistas já estão mergulhando para comprar o mergulho. Os fundos Ark Investment Management de Cathie Wood compraram mais de 1.3 milhão de ações da Coinbase desde o início de novembro, quando o FTX começou a cair. Enquanto isso, a dívida se recuperou de seu recorde de baixa estabelecido no início deste mês.

No acumulado do ano, as ações caíram mais de 80%, enquanto o Bitcoin caiu cerca de 65%. No fechamento de terça-feira, estimou-se que as ações precisam de uma recuperação impressionante de 782% se quiserem atingir sua meta de preço médio de 12 meses desde o início de 2022.

Em outros lugares nos mercados de crédito:

Américas

A General Electric Co. anunciou que cerca de US$ 9.3 bilhões em títulos denominados em dólares foram validamente oferecidos e não retirados antes ou na data de participação antecipada como parte de sua recente oferta de recompra.

A Rite Aid disse que cerca de 33% das notas elegíveis foram oferecidas dentro do prazo, depois de propor a compra de até US$ 200 milhões de suas notas seniores garantidas de 7.5% com vencimento em 2025
O T. Rowe Price Group Inc., gestor de dinheiro global de US$ 1.3 trilhão, é cauteloso em relação à dívida corporativa dos EUA, devido à sua exposição à política excessivamente agressiva do Federal Reserve
A taxa de oferta interbancária de Londres de três meses para dólares subiu para o nível mais alto desde a crise financeira em um dia tranquilo para o front-end dos mercados de renda fixa
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EMEA

Os mutuários que se acumulam no mercado de dívida da Europa estão vendendo títulos com o vencimento médio mais baixo em quatro anos. Os títulos vendidos neste mês por emissores com grau de investimento na moeda comum têm um prazo médio de cerca de 6.3 anos, o menor desde dezembro de 2018.

Entre os emissores de quarta-feira estavam Severn Trent no mercado de libras esterlinas, enquanto Continental AG, GSK Capital e Liberty Mutual Group ofereceram negócios denominados em euros
As empresas estrangeiras que buscam fundos de um nicho do mercado de dívida alemão podem enfrentar uma recepção morna de potenciais credores picados pelo escândalo da operadora de casas de repouso francesa Orpea SA
Índices que acompanham o custo do seguro contra inadimplência de empresas europeias caminham para o fechamento mais baixo desde junho

Ásia

Os prêmios de rendimento dos títulos com grau de investimento na Ásia fora do Japão aumentaram pelo terceiro dia consecutivo na terça-feira, de acordo com dados compilados pela Bloomberg.

Os desenvolvedores chineses estão emitindo mais títulos sob um programa de garantia estatal, sugerindo que um aumento no apoio do governo para aliviar os problemas de liquidez do setor está dando alguns frutos
O mercado de títulos verdes da China ultrapassou US$ 300 bilhões e uma análise da Bloomberg revela lacunas importantes na divulgação e transparência, pois é quase impossível saber como o dinheiro está sendo gasto e se está tendo o impacto pretendido

–Com a ajuda de Yueqi Yang.