As exchanges de criptomoedas estão de olho na indústria de futuros sonolenta

A indústria de futuros dos EUA é lenta para mudar e viu sua presença se consolidar em torno de menos empresas ao longo dos anos. O número de futuros comerciantes de commodities (FCMs) no período mais recente, março de 2022, era de 61 empresas, em comparação com 64 em 2017, 116 em 2012 e 171 em 2007. Os FCMs são empresas dedicadas que podem realizar transações em bolsas de derivativos.

Grande parte dessa consolidação foi impulsionada por regulamentações sob a supervisão de Gary Gensler, o mesmo homem agora à frente da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC). Gensler liderou a Commodity and Futures Trading Commission (CFTC), o principal regulador da indústria de derivativos de 2009 a 2014. Agora, com o lançamento do CME Group
extensão CM
Futuros de bitcoin em 2017 e outros contratos de futuros e opções de criptomoedas nos anos subsequentes, os derivativos de criptomoedas ganharam uma posição nos EUA e validaram a hipótese de que as instituições têm um apetite constante por negociar futuros de criptomoedas, gerando um volume diário de US$ 6.7 bilhões este ano. O interesse aberto de futuros de criptomoedas da CME – capital vinculado para apoiar a atividade de negociação de futuros – variou entre US$ 2 bilhões e US$ 7 bilhões até agora este ano.

Este honeypot chamou a atenção das exchanges de criptomoedas.

Sangue na Água

Três aquisições de entidades regulamentadas pela CFTC nos últimos 18 meses pela FTX.US, a afiliada norte-americana da FTX, com sede nas Bahamas, pela gigante de capital aberto Coinbase (NYSE: MOEDA), e pelo Cboe exchange ilustram como as notícias sobre o sucesso das criptomoedas do CME Group viajaram rapidamente. Essas empresas, além das exchanges de criptomoedas Kraken, Gemini e Coinbase, querem popularizar a negociação de derivativos de criptomoedas no varejo.

Um de seus maiores objetivos é ver os EUA capturarem uma grande parte dos mercados de cripto perpétuos e futuros – dois tipos de contratos de derivativos – que hoje são negociados na exchange de criptomoedas Binance e em exchanges não regulamentadas no exterior.

Sorte para as exchanges de criptomoedas dos EUA, a CFTC sob o presidente Rostin Behnam comunicado ao Congresso no início deste ano, o pedido da agência de fundos para ter um papel maior na supervisão de criptomoedas, além de derivativos de criptomoedas. A agência claramente quer ter força para lidar com essa indústria em crescimento.

Canário na mina de carvão

Essas batalhas de território agora estão se espalhando. Uma proposta da FTX.US de março de 2022 para modificar a licença CFTC da empresa e se tornar autorizada a oferecer produtos derivativos de margem para clientes de varejo está agora na frente da CFTC aguardando aprovação. Em termos leigos, esses contratos permitiriam que investidores do tipo Robinhood emprestassem fundos para fazer apostas alavancadas nos movimentos futuros de preços de ativos como bitcoin ou ether. As recompensas podem ser substanciais, mas os riscos também podem.

Grande parte da indústria tradicional de futuros se opõe vigorosamente a essa proposta específica como atualmente constituída, e a vê como um cavalo de Tróia que daria margem de manobra à FTX.US para buscar o crescimento em qualquer classe de ativos, não apenas cripto.

A primeira de duas batalhas no mês de maio sobre essa proposta ocorreu na semana passada. O CEO da FTX, Sam Bankman-Fried, compareceu ao Comitê Agrícola da Câmara dos Representantes e foi acompanhado pelos CEOs do CME Group, com sede em Chicago, Intercontinental Exchange (ICE) e da Futures Industry Association (FIA).

Um Terry Duffy visivelmente irritado, CEO do CME Group, saiu em disparada durante seu depoimento inicial de cinco minutos contra a proposta do FTX.US enquanto estava sentado a poucos centímetros de Bankman-Fried:

“Sob falsas alegações de inovação que são um pouco mais do que medidas de corte de custos, a FTX está propondo um regime de compensação de gerenciamento de risco que injetaria risco sistêmico significativo no sistema financeiro dos EUA.”

Após essa salva inicial, Duffy usou quase todas as perguntas levantadas pelo Comitê para dar várias razões pelas quais a proposta do FTX.US era uma má ideia e por que a CFTC não deveria estar conduzindo (e o Congresso não deveria deixá-la realizar) isso tipo de interpretação de seu mandato para regular a atividade de futuros. A voz do sr. Duffy refletia urgência e alarme, enquanto a de Bankman-Fried parecia serena e natural.

Alguns dos pontos específicos levantados pelo CME Group e apoiados na maioria das vezes pelo ICE e pela FIA durante a audiência incluem:

• O modelo Direct-to-Investor, onde trocas a bordo de clientes sem a ajuda de FCMs, é ruim para os consumidores (embora o CME Group tenha admitido que também seguiu o mesmo modelo até que foi ordenado pela CFTC a abandoná-lo)
• A liquidação automática de clientes quando eles atingem uma chamada de margem não é boa para os investidores e pode aumentar as vendas em cascata
• A FTX.US tem pelo menos um provedor de backstop para fornecer liquidez quando necessário, mas esse acordo não tem clareza ou um compromisso vinculativo por parte dessa entidade
• A proposta apresenta lacunas analíticas que evidenciam sua falta de aprofundamento no seguimento das práticas de gestão de risco e compliance sob os chamados Princípios para Infraestruturas de Mercados Financeiros (PMFI).

A lista de objeções contra a proposta era longa e refletia o que as empresas financeiras tradicionais e grupos de defesa trouxeram em suas cartas de comentários no site da CFTC até o prazo de 11 de maio. A maioria das cartas de comentários institucionais eram curtas, de uma a quatro páginas. A carta-comentário do CME Group estava em uma categoria própria, com mais de 40 páginas.

Por outro lado, a CFTC recebeu centenas de cartas de usuários de varejo – a maioria em apoio à proposta – e muitas cartas institucionais de apoio, como as da exchange de criptomoedas Gemini, das tradings Susquehanna, Virtu e DRW.
DRW
, e a empresa de investimentos Softbank. Os argumentos a favor da proposta elogiavam coisas como:

• Direct-to-Investor é bom e desejável
• Uma abordagem de gerenciamento de risco que verifica fundos suficientes 24/7/365 a cada segundo é melhor para responder ao risco de mercado do que as soluções atuais e permite que os reguladores vejam as exposições a qualquer momento
• A autoliquidação foi testada em batalha e funciona como pretendido
• Mais opções – o CME Group tem um monopólio de derivativos de criptomoedas de fato nos Estados Unidos – é uma coisa boa e necessária
• Os dados de mercado livre contidos na proposta do FTX.US são ótimos, considerando que os dados são um grande negócio para a maioria das exchanges (receita de dados de US$ 152 milhões em receita de US$ 1.3 bilhão no primeiro trimestre de 1 para o CME Group); com dados gratuitos, há maior transparência e igualdade de acesso aos insights

Durante a próxima batalha de maio – uma mesa redonda ao vivo da CFTC em 25 de maio, das 9h30 às 4h ET – acadêmicos, participantes do setor e outros poderão fazer ouvir suas vozes a favor e contra a medida. Antecipamos esforços mais intensos do CME Group e de firmas de futuros estabelecidos e grupos de defesa de interesses semelhantes pedindo uma reprovação da proposta ou pelo menos uma aprovação condicional com mais limites e requisitos antes de sua implementação.

Na preparação para a audiência de amanhã, um porta-voz do CME Group reiterou a Forbes alguns dos comentários de Duffy, de que “a FTX está propondo um regime de compensação 'light management' que injetaria risco sistêmico significativo no sistema financeiro dos EUA”. Além disso, eles acrescentaram que a aprovação da proposta resultaria na remoção de até US$ 170 bilhões em capital de absorção de perdas do mercado de derivativos compensados ​​e “mais importante” eliminaria o modelo de risco mutualizado e requisitos de capital dos participantes do mercado. A FTX ainda não respondeu a um pedido de comentário.

Principais lições

A CFTC não decidiu se apoiará a proposta do FTX.US e recebeu todos os comentários, mas o simples fato de ter se envolvido com o FTX.US durante “dezenas de milhares de horas” e trocado mais de mil documentos, conforme declarado por Sam Bankman Fried na semana passada significa que a comissão está levando a proposta a sério.

Essa perspectiva de mudança é provavelmente a razão pela qual o CME Group se mostra tão fortemente contra a proposta. Os apelos de Duffy aos membros do Comitê de Agricultura e separadamente ao presidente David Scott (D-GA) durante os comentários finais revelaram um nível de desespero que raramente é visto. Chamá-lo de ameaça existencial ao modelo atual do CME não é exagero. Como ponto adicional, as exchanges de criptomoedas têm milhões de clientes de varejo em seus livros, enquanto o CME Group não tem nenhum, mas existem milhares de clientes de varejo que negociam ativamente em uma plataforma do CME Group por meio de FCMs.

As respostas de Duffy também nos informam que não precisa ser o FTX.US que pretende dividir as áreas nas quais o CME Group opera. Pode ser qualquer empresa semelhante que use a mesma licença mais ampla que poderia ser concedida ao FTX.US. Assim, essas empresas competiriam com o CME Group, mas com menos restrições e custos mais baixos para os usuários do que no CME Group, o que causaria uma fuga massiva de clientes para esses novos entrantes se não respondesse na mesma moeda.

Na semana passada, o CME Group afirmou claramente que também adotaria o modelo Direct-to-Investor sem FCMs se a proposta FTX fosse adotada. No entanto, dada sua configuração institucionalmente focada, precisaria fazer algumas mudanças dramáticas e investimentos em áreas como integração de clientes e atendimento ao cliente.