Startups criptográficas, cuidado com a 'falácia do pó seco'

Grandes startups de criptografia e web3 ficarão bem neste mercado de baixa, considerando que há muito pó seco, certo?  

One-liners sobre “pó seco” posicionado ao lado de emojis de foguetes e cifrões podem fazer para se divertir tweets - mas os capitalistas de risco veteranos estão alertando os fundadores de criptomoedas para não cair na "falácia do pó seco".

Pó seco é uma gíria usada para se referir a dinheiro at mão. Em capital de risco, refere-se ao quantidade coletiva de capital que empresas de risco pode implantar em um cronograma específico.  

angariado US$ 99.3 bilhões para fundos criptográficos, de acordo com dados da The Block Research. No total, os investidores levantaram US$ 162.2 bilhões em fundos criptográficos. Alguns dos fundos mais significativos do setor foram lançados nos últimos dois anos, incluindo o Haun Ventures' Aumento de US$ 1.5 bilhão - divididos em dois fundos - e a16z's Fundo de criptografia de US $ 4.5 bilhão. 

A pesquisa do bloco estimativas que $ 32 bilhões foram alocados para projetos de criptografia em 2022. A linha de fundo? Parece haver bilhões de dólares realizada por fundos de criptografia ainda para ser implantado.  

Pó seco é uma medida obscura, no entanto, como nem todos os acordos de risco são anunciados publicamente. No entanto, Edvinas Rupkus, analista da The Block Research, disse que dezenas de bilhões restantes em pó seco são uma estimativa segura.  

Ainda assim, os investidores de risco veteranos alertam que os fundadores devem ver esses bilhões de dólares apenas como uma medida direcional do apetite do investidor pelo setor, e não como uma medida absoluta. “A atual estimativa de pó seco é um excelente ponto de partida para entender o financiamento upstream ou as startups de criptomoedas, mas deve ser ajustada”, disse Paul Hsu, fundador e CEO da empresa de risco Decasonic. 

Uma abundância de pó seco

Números de empresas de investimento em toda a indústria criptográfica apóiam a ideia de que o pó seco é abundante. A empresa de capital de risco Sequoia implantou apenas 10% de seu fundo criptográfico de US$ 600 milhões, que foi lançado no início de 2022, disse um porta-voz da Sequoia. Parceiro A16z Chris Dixon disse The Block em dezembro que a empresa havia implantado menos de 50% de seu fundo criptográfico de US$ 4.5 bilhões. 

“Ainda somos, certamente, pólvora majoritária e continuamos pensando em termos de anos, não meses”, disse Sam Rosenblum, da Haun Ventures, sobre o capital de US$ 1.5 bilhão levantado no início de 2022. “Acho que o principal em termos dos dois fundos é que até agora os estamos implantando, não em um passo certeiro, mas em um ritmo muito semelhante entre os dois”, acrescentou.  

Da mesma forma, a BlockTower, empresa de gerenciamento de criptoativos nativos, supervisionado um fundo de $ 150 milhões por pouco mais de um ano. Até agora, menos de 20% foi implantado, disse Thomas Klocanas, sócio geral e chefe de empreendimento da BlockTower. 

Valor arrecadado para fundos criptográficos da The Block Research

Esta não é apenas uma tendência para empresas de risco de primeira linha. Um conhecido fundo de empreendimento corporativo disse ao The Block que havia implantado menos de 50% de seu fundo multimilionário, lançado no final de 2021, e está procurando levantar um segundo fundo. Enquanto a Dao5, uma empresa de risco que pretende se converter em um DAO de investimento, implantou apenas entre 20% a 25% de seu fundo de US$ 125 milhões, lançado na primavera de 2022. Ela planeja ser totalmente implantada em três anos.  

“Atualmente, temos 28% implantados, ou 72% de 'pó seco', ou US$ 35 milhões de nosso fundo de ativos digitais e empreendimento inicial de US$ 48 milhões”, disse Hsu, da Decasonic. “Nosso cronograma de implantação tem 24 a 36 meses restantes (janeiro de 2025 a janeiro de 2026) para nosso fundo de 10 anos.” 

Então, essa abundância de pó seco é motivo de comemoração?

Não tão rápido. 

Muito quente, muito frio ou apenas para a direita

O pó seco pode ser enganoso, disse Michal Benedykcinski, vice-presidente sênior de pesquisa da Arca. O capital é chamado em parcelas, por isso não está pronto para ser implantado desde o primeiro dia, acrescentou. 

Em alguns casos, os VCs, particularmente aqueles que administram fundos de tokens líquidos, podem até optar por devolver seu pó seco aos LPs e sair, o que reduz as reservas gerais, disse Hsu, da Decasonic. 

“O problema é que não é uma medida estática”, disse Tom Loverro, sócio geral da empresa de capital de risco IVP. “As pessoas dirão: 'Ei, não vai ficar tão ruim porque tem todo esse pó seco', e citarão um número na casa dos bilhões de dólares. Aqui está o problema: aquele pó seco assume um certo ritmo e pode ser reabastecido.” 

Assim como com os Cachinhos Dourados e os Três Ursos, o ritmo de implantação pode ser muito quente, muito frio ou perfeito. 

“Se o pó seco não estiver sendo implantado, pode ser um sinal de alerta de que um VC não está otimista sobre as avaliações ou perspectivas do setor”, disse Joe Marenda, chefe global de investimentos em ativos digitais da Cambridge Associates. “Por outro lado, se o pó seco está encolhendo rapidamente, isso indica que as avaliações e as perspectivas do setor são atraentes.”  

Suponha que uma empresa de capital de risco prometeu aos sócios limitados um cronograma de implantação mais lento e rasgou seu capital no mercado altista. Nesse caso, agora pode ser difícil aumentar novamente na era das altas taxas de juros e do escrutínio regulatório. 

“Quando o fundo voltar para levantar seu próximo fundo, os LPs podem dizer: 'Ei, a cripto era legal quando estava subindo, mas não queremos mais exposição à cripto'”, disse Loverro. “Os family offices, em particular, que, eu acho, têm financiado muitos fundos criptográficos em estágio inicial, tendem a recuar mais rapidamente para as classes de ativos quando eles caem.” 

Os fundos mais consideráveis ​​podem levantar fundos subseqüentes menores, disse Loverro. A Polychain, que anteriormente fechou seu terceiro fundo em US$ 750 milhões no início de 2022, está declaradamente elevando um fundo de US$ 400 milhões. 

“Tenho certeza de que Katie Haun ficará bem – ela levantará outro fundo, mas certamente não irá empregar o capital rapidamente”, disse Loverro. “O pó seco encolhe quando as pessoas o aplicam mais devagar e, então, não é reabastecido. Ele derrete ou sublima, e então os próximos fundos são menores.” 

A falácia do pó seco da criptomoeda

Essas questões nem consideram os meandros do mercado de criptomoedas, que inclui novos paradigmas - como o investimento em tokens e a rápida evolução de milionários de papel em investidores-anjo. 

“Existe o que chamamos de falácia do pó seco”, disse Samantha Lewis, sócia da empresa Mercury. Alguns sócios limitados terão usado sua riqueza de papel no mercado altista para se comprometer com fundos. Agora, com tokens de referência lutando - tais como éter caiu 67% de seu pico de novembro de 2021 - muitos desses jogadores não têm o mesmo dinheiro para investir, disse Lewis. 

“No recente mercado altista, alguns investidores tinham olhos grandes demais para seus estômagos e se comprometeram demais. Então, com a correção nos mercados de ações e renda fixa, de repente esses compromissos são superdimensionados, levando à indigestão de LP”, disse Marenda. “Em outros casos, os investidores, que ganharam muito dinheiro com criptomoedas, podem não ter tirado o suficiente da mesa, e a correção significativa nos preços das criptomoedas prejudicou sua capacidade de atender às chamadas de capital”, acrescentou. 

Embora nem tudo seja pessimista, Marenda espera que isso crie um mercado secundário vibrante para participações de sócios limitados. Enquanto isso, Benedykcinski acha que o impacto da inadimplência nas chamadas de capital pode ser exagerado. Indivíduos com alto patrimônio líquido e escritórios familiares são o grupo mais provável de reduzir suas alocações, com gerentes iniciantes menores sendo os mais propensos a serem expostos, acrescentou. 

Há também uma rede mais ampla de investidores em cripto - como DAOs de investimento, empresas comerciais e plataformas de lançamento - que podem aumentar as estimativas atuais de pó seco, disse Hsu. Os VCs que reciclam os tokens também podem aumentar o estoque de pó seco, acrescentou. 

Mas se esse mesmo capital novo for usado para defender posições em empresas que lutam no mercado de baixa, ele poderá diminuir com a mesma rapidez, disse Loverro. 

 “Acho que há muitas pessoas que não querem aceitar a realidade e, por isso, procuram algum motivo para que as coisas fiquem bem e voltem a ser como eram”, disse Loverro. 

“Houve muita pólvora seca após a bolha das pontocom”, acrescentou. “Havia uma tonelada. Todas essas empresas de capital de risco levantaram muito dinheiro e ainda era terrível. Todas essas firmas de capital de risco fecharam porque nunca levantaram outro fundo.”