Quão estáveis ​​são as stablecoins no contágio do mercado de criptomoedas FTX?

Se o colapso do FTX no início de novembro foi o “momento Lehman” das criptomoedas - como vários especialistas sugeriram - o contágio do FTX agora se espalhará para stablecoins? Afinal, Tether (USDT), o líder de mercado, perdeu brevemente sua paridade com o dólar dos Estados Unidos em 10 de novembro. Em tempos normais, isso poderia ter disparado o alarme.

Mas, estes não são tempos normais.

De fato, nos dias seguintes ao pedido de falência da FTX em 11 de novembro, o “domínio” da stablecoin, ou seja, a participação do setor na capitalização de mercado geral da criptomoeda, aumentou para 18%, um recorde histórico. bitcoin (BTC), Éter (ETH), e a maioria das altcoins parecia estar sentindo a dor da implosão da exchange cripto FTX, mas não as stablecoins.

Mas, o que espera as stablecoins a longo prazo? Eles realmente sairão ilesos do fiasco do FTX, ou o setor está prestes a passar por uma reviravolta? As stablecoins (ainda) são muito opacas, subcolateralizadas e não regulamentadas para investidores e reguladores, como muitos insistem?

O colapso da bolsa criptográfica FTX, com sede nas Bahamas, atingiu o mundo criptográfico como uma tempestade tropical e, portanto, vale a pena perguntar mais uma vez: quão estáveis ​​são as stablecoins?

O contágio está se espalhando?

“As rachaduras no ecossistema criptográfico estão aumentando e não seria surpreendente ver um evento significativo de desvinculação” no futuro, disse Arvin Abraham, sócio do escritório de advocacia McDermott Will and Emery com sede no Reino Unido, ao Cointelegraph. . Particularmente em risco estão as stablecoins que usam outras criptomoedas para suas reservas de ativos, em vez de moedas fiduciárias como o euro ou o dólar americano, disse ele.

“Há algumas evidências de que o contágio do FTX se espalhou para as stablecoins”, disse Ryan Clements, professor assistente da Faculdade de Direito da Universidade de Calgary, ao Cointelegraph, citando o breve evento de desvinculação do USDT. “Isso mostra como o mercado cripto está interconectado a ele.”

Em 10 de novembro, o Tether caiu para US$ 0.97 na Bitstamp e várias outras exchanges e para US$ 0.93 por alguns momentos na Kraken. A stablecoin USDD da Tron também oscilou. As stablecoins nunca devem cair abaixo de $ 1.00.

Por sua vez, Tether responsabilizado o depegging na iliquidez das trocas de criptomoedas. Relativamente poucas plataformas de negociação cripto são bem capitalizadas e, às vezes, “há mais demanda por liquidez do que existe nos livros de pedidos da bolsa e não tem nada a ver com a capacidade do Tether de manter sua paridade nem com o valor ou composição de suas reservas”, disse a empresa. .

“O Tether não está totalmente exposto à Alameda Research ou FTX”, acrescentou a empresa em sua postagem no blog de 9 de novembro, observando ainda que seus tokens são “100% respaldados por nossas reservas e os ativos que respaldam as reservas excedem os passivos”.

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“A única coisa que salvou o Tether até agora é que as pessoas geralmente venderam seu Tether para outras pessoas e a maioria dos usuários não sacou”, disse Buvaneshwaran Venugopal, professor assistente do departamento de finanças da Universidade da Flórida Central. “A Tether teve que pagar cerca de US$ 700 milhões recentemente e conseguiu fazê-lo.”

Dito isso, “a falta geral de entusiasmo pelas criptomoedas e as opções cada vez menores de stablecoins podem mudar essa situação”, disse Venugopal ao Cointelegraph. O Tether tem cerca de US$ 65 bilhões em circulação, segundo para a CoinGecko, e os títulos do Tesouro dos EUA representam mais de 58% de suas reservas. “Esta é uma grande participação que seria afetada se o Tether tivesse que vender em uma crise, especialmente em um ambiente de aumento das taxas de juros.”

Uma perspectiva sombria para algos?

E as stablecoins algorítmicas, às vezes chamadas de algos? Quando o TerraUSD Classic (USTC), uma stablecoin algorítmica, entrou em colapso em maio, alguns previram que os algos como uma subclasse estavam condenados. A falha do FTX diminui as perspectivas de algos?

“Eles não estão mortos, e ainda existem alguns proeminentes, incluindo o token DAI, que é essencial para o funcionamento do MakerDAO”, disse Abraham.

Mas as dúvidas permanecem, pois as stablecoins algorítmicas não são facilmente compreendidas e persistem as preocupações de que “as reservas possam ser ajustadas de forma dinâmica, potencialmente levando à manipulação e facilitando a fraude”, disse Abraham.

As stablecoins não colateralizadas, ou substancialmente subcolateralizadas, são inerentemente frágeis, acrescenta Clements. A tentativa malsucedida da Terra em maio de colateralizar parcialmente o USTC com o BTC em defesa de sua peg é outro exemplo da fragilidade de um modelo de stablecoin sem garantia ou com pouca garantia, disse ele ao Cointelegraph, acrescentando:

“A indústria parece estar aceitando esse fato e se afastando dos modelos algorítmicos de stablecoin sem garantia.”

“Acho que as stablecoins algorítmicas serão o cordeiro sacrificial dentro do espaço regulatório das stablecoins”, disse Rohan Gray, professor assistente da Willamette University College of Law, ao Cointelegraph. “Eles são os únicos cujas cabeças estarão no cepo” nos EUA para apaziguar os reguladores e outros opositores. Algos ainda pode sobreviver no cenário global, no entanto, ele sugeriu.

Olhando para o futuro

No entanto, pode se tornar muito difícil para as stablecoins lastreadas em criptomoedas (ou seja, não fiduciárias) defenderem seus pinos no caso de outra grande queda de criptomoedas. Na visão de Abraham, isso possivelmente levaria “a uma implosão semelhante ao que vimos com o colapso da stablecoin Terra nos primeiros dias deste inverno criptográfico”, disse ele. 

E quanto ao colapso do Tether e/ou Circle, os líderes da indústria cujas moedas são principalmente lastreadas em dólares americanos ou instrumentos relacionados, como títulos do tesouro? Tal evento seria “um evento catastrófico para a indústria criptográfica”, disse Abraham, porque “grande parte da indústria depende do uso de um ou outro desses tokens como um meio intermediário de troca”. Muitas transações criptográficas começam com uma transferência de dólares para USDT ou USD Coin da Circle (USDC) como forma de evitar “a volatilidade da taxa de câmbio do Bitcoin e outras criptomoedas”.

“O Tether é realmente grande para se observar agora porque o Tether está intrinsecamente conectado à Binance”, disse Grey, que observou que a Binance agora está desempenhando o papel de salvador da indústria, um papel desempenhado até recentemente por Sam Bankman-Fried e FTX. As fortunas de Tether e Binance estão ligadas, alguns acreditam.

Ainda assim, é preciso ter cuidado ao fazer comparações entre o colapso do FTX e a falência do Lehman Brothers em 2008, que prenunciou a Grande Recessão de 2008-2009. “Existem diferenças óbvias”, disse Grey, “uma delas sendo que, neste ponto, o ecossistema criptográfico ainda está relativamente segregado do restante das finanças”. Qualquer dano deve ser relativamente contido no esquema geral das coisas, ou seja, “pessoas comuns” não serão prejudicadas como aconteceu na crise financeira dos EUA de 2007-2008.

Mais transparência

Parece certo que mais transparência, principalmente no que diz respeito às reservas, será necessária para os emissores de stablecoin pós-FTX. “A proposta de valor de uma stablecoin é 'estabilidade'”, disse Venugopal. “Portanto, tudo o que uma empresa usa para trazer estabilidade deve ser bem compreendido pelos usuários.”

Na ausência de legislação, os emissores de stablecoin podem precisar assumir a responsabilidade de divulgar mais sobre suas reservas. Grey, por exemplo, aplaudiu o passo que a Paxos deu em julho, quando anunciou que forneceria extratos mensais de reservas que incluído Números CUSIP - o "código de barras" de Wall Street para identificar valores mobiliários - para todos os instrumentos que respaldam suas stablecoins Paxos Dollar (USDP) e BinanceUSD (BUSD). Essas moedas agora são lastreadas exclusivamente por “dinheiro, empréstimos overnight garantidos apenas por títulos do Tesouro dos EUA e títulos do Tesouro dos EUA com vencimento inferior a 90 dias”, disse Paxos.

As stablecoins há muito são criticadas por serem subcolateralizadas, e esse problema surgiu novamente com o desastre do Terra em maio. O setor de stablecoin fez algum progresso nessa área no último semestre a esse respeito?

“Sim, as stablecoins algorítmicas sem garantia e sem garantia são muito menos populares pós-Terra, e há uma aceitação mais ampla da fragilidade dessas formas de stablecoin”, disse Clements ao Cointelegraph. “Você pode ver evidências disso no projeto Cardano DJED a ser lançado em breve, que usará um modelo de reserva com garantia excessiva e o abandono do projeto de stablecoin algorítmica NEAR com garantia insuficiente no mês passado.”

As garantias, é claro, continuam sendo um desafio para o setor financeiro tradicional também, até mesmo para os bancos comerciais. Isso basicamente significa que a empresa, neste caso, o emissor de stablecoin, “tem que abrir mão de oportunidades lucrativas em outro lugar e manter a garantia para um dia chuvoso”, observou Venugopal. “Mesmo os bancos altamente regulamentados odeiam a adequação de capital e outros requisitos de liquidez impostos a eles e encontram maneiras de minimizar a quantidade de dinheiro deixado ocioso ou retornar menos receita.”

Uma reviravolta no setor?

Muitos preveem uma consolidação no setor cripto geralmente pós-FTX, à medida que as moedas mais fracas são eliminadas, como aconteceu em 2018, quando a mania inicial de oferta de moedas diminuiu. Algo semelhante pode acontecer no mundo da stablecoin? Em setembro, antes mesmo da queda do FTX, um artigo acadêmico de pesquisadores da Universidade de Chicago e da Stockholm Schol of Economics notado que as plataformas de stablecoin parcialmente garantidas são sempre vulneráveis ​​a grandes choques de demanda, sugerindo que alguma separação pode ser esperada. 

Este parece um resultado razoável, sugeriu Abraham, especialmente porque o Regulamento dos Mercados de Criptoativos da União Europeia (MiCA) e outras legislações imporão altos custos de conformidade aos emissores de stablecoin. Requisitos como reservas auditáveis ​​“tornarão muito mais difícil a emissão de stablecoins e devem limitar significativamente o potencial de colapso”.

“Quando a divulgação se tornar obrigatória, veremos menos stablecoins”, disse Venugopal ao Cointelegraph. “Em geral, não acho que o mundo precise de milhares de criptomoedas/tokens por aí agindo como títulos ou ativos, principalmente quando são apenas especulativos. Podemos precisar de tokens de utilidade, mas não de tokens de segurança.”

Aumentando a confiança do investidor

Dados os riscos, existem medidas que os emissores e/ou reguladores de moedas podem tomar para evitar outra calamidade do setor? “Stablecoins definitivamente precisarão ser mais transparentes com suas reservas”, de acordo com Abraham. Isso já está sendo prescrito na nova legislação. Ele adicionou:

“Tanto o novo MiCA da UE quanto o projeto de Lei de Finanças e Inovação Responsável nos EUA impõem requisitos de reserva aos emissores de stablecoin.”

No caso da MiCA, será necessária uma auditoria das reservas de stablecoin a cada seis meses.

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Venugopal também concordou que, se as stablecoins quiserem se tornar um meio viável de troca e reserva de valor para o mundo financeiro descentralizado, elas precisam ser mais transparentes e tornar seus ativos auditáveis, acrescentando:

“A Tether há muito é acusada de mentir sobre suas reservas de caixa, que são cruciais para sua paridade com o dólar americano. O fato de a Tether estar atrasando sua auditoria não ajuda.”

A percepção do mercado sobre a instabilidade ou insuficiência das reservas pode catalisar vendas de investidores que impactam a paridade de uma stablecoin, acrescentou Clements. “Como resultado, é necessária mais transparência nesta área para aumentar a confiança e a estabilidade do investidor e, para esse fim, a regulamentação pode ajudar o mercado de stablecoin exigindo prova de reservas, auditorias, controles de custódia de garantias e outras salvaguardas para garantir a transparência das garantias e suficiência”.