A queda do FTX foi realmente o 'momento Lehman' das criptomoedas?

O colapso do FTX foi ruim, mas quão ruim? Quase desde o momento em que a bolsa com sede nas Bahamas suspendeu as retiradas de criptomoedas no início de novembro - e três dias antes de entrar com pedido de falência - as comparações históricas começaram a voar. 

CEO da Circle, Jeremy Allaire twittou em 8 de novembro, que o FTX era o “momento do Lehman”, referindo-se ao colapso do banco de investimentos Lehman Brothers em 2008, que provocou um pânico financeiro global. Essa analogia permaneceu, pelo menos nas últimas quatro semanas. Até a secretária do Tesouro dos Estados Unidos, Janet Yellen, o empregou na semana passada, dizendo Livro de Ofertas:

“É um momento Lehman dentro da cripto, e a cripto é grande o suficiente para termos prejuízos substanciais com os investidores.”

Mas, outros paralelos de negócios também foram traçados. A quebra da FTX pode ter sido mais parecida com o escândalo Madoff de 2008, por exemplo, dado que tanto o golpista Bernie Madoff quanto o fundador da FTX, Sam Bankman-Fried, tinham um talento especial para “encantar reguladores e investidores” e, assim, distraí-los “de investigar e ver o que realmente é acontecendo”, como a ex-presidente da Federal Deposit Insurance Corporation, Sheila Bair disse CNN.

Outros sugeriram que a falência abrupta da FTX na verdade era mais como a implosão da Enron Corporation em 2001. Entre os elementos comuns, segundo ao ex-secretário do Tesouro dos EUA, Lawrence Summers, conforme relatado pela Bloomberg, foram:

“Os caras mais inteligentes da sala. Não apenas erros financeiros, mas – certamente pelos relatórios – indícios de fraude. Nomeações de estádios muito cedo na história de uma empresa. Vasta explosão de riqueza que ninguém entende bem de onde vem.”

Patrick Hillman, estrategista-chefe da Binance desenhou semelhanças entre Bankman-Fried e a fundadora da Theranos, Elizabeth Holmes, a quem ele descreveu como "completamente delirante".

E assim foi.

Precedentes históricos podem ser indescritíveis

"Não há comparação perfeita, é claro", disse Timothy Massad, pesquisador da Kennedy School of Government da Universidade de Harvard e ex-presidente da Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA, ao Cointelegraph.

A questão-chave, disse Massad, que também atuou como secretário adjunto para estabilidade financeira do Departamento do Tesouro dos EUA, ajudando a administrar a resposta do governo à crise financeira de 2008, será que isso realmente levará ao tipo de regulamentação extremamente necessária para o indústria de criptomoedas ou:

"Será apenas uma versão maior do Monte. Gox, que queimou muitas pessoas, mas o mundo criptográfico simplesmente continuou."

Também não está totalmente claro o que significa um “momento Lehman”. Refere-se a um colapso financeiro súbito e inesperado? Ou significa uma falência que desencadeia um efeito dominó – até que todo um setor da indústria ou mesmo a economia global seja abalado?

“O Lehman foi o momento em que todos reconheceram a gravidade da crise financeira global”, disse Kevin Werbach, professor de Estudos Jurídicos e Ética Empresarial da Wharton School, ao Cointelegraph. “Foi chocante ver um antigo pilar de Wall Street desaparecer da noite para o dia.” Isso também levou a futuras ações regulatórias. “A quebra do Lehman sugeriu que havia uma séria lacuna na gestão de riscos em serviços financeiros, o que levou à Lei Dodd-Frank.”

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Da mesma forma, foi “chocante” no início de novembro ver a FTX, “uma das maiores e mais visíveis bolsas de ativos digitais, entrar em colapso repentinamente”, disse Werbach, acrescentando que agora “existem preocupações semelhantes de que uma nova legislação é necessária para o mercado digital. ativos."

Escrevendo no New York Times, Kevin Roose disse que a falência do Lehman “deixou claro para os leigos quantos problemas Wall Street estava enfrentando”. O Lehman Moment do setor cripto pode sinalizar que “a indústria, já se recuperando de um ano brutal de perdas, pode enfrentar tempos ainda mais difíceis”.

Lehman é a comparação certa?

Após uma reflexão mais aprofundada, no entanto, o Lehman é a comparação certa? Afinal, o histórico colapso do banco de investimento abalou a economia global, não apenas um pequeno subsetor financeiro. Há uma questão de escala. FTX potencialmente perdeu bilhões de investidores de dólares - US$ 10 bilhões a US$ 50 bilhões, segundo algumas estimativas. Mas o Lehman tornou-se um símbolo do colapso das hipotecas subprime marcado por perdas econômicas na casa dos trilhões, de acordo com o GAO.

“O colapso da FTX pode causar ondulações nas criptomoedas, mas não está derrubando o sistema financeiro tradicional. Nesse sentido, parece-me mais semelhante à Enron/Theranos/Madoff do que ao Lehman”, disse Hanna Halaburda, professora associada do departamento de Tecnologia, Operações e Estatística da Stern School of Business da Universidade de Nova York, ao Cointelegraph.

Ainda assim, o “transbordamento” para a economia real pode não ser o que se entende por “momento Lehman” como usado atualmente, Elvira Sojli, professora associada de finanças da Universidade de New South Wales, disse ao Cointelegraph:

“O que Yellen quer dizer com 'momento Lehman' não é que veremos um transbordamento do Lehman de Wall Street para Main Street. Ela está se referindo à reestruturação e regulamentação adicional no setor bancário devido ao colapso do Lehman”.

De qualquer forma, “não acho que o colapso do FTX vá se espalhar para a economia real”, acrescentou Sojli. “As pessoas não emprestaram/hipotecaram suas casas para investir em cripto, então o efeito será limitado.”

Massad acrescentou: “O secretário Yellen disse que foi um momento Lehman dentro cripto. Ela claramente não está sugerindo que isso causará danos comparáveis ​​a todo o sistema financeiro, mas sim que foi uma empresa superalavancada cujo colapso mostra a necessidade de uma melhor regulamentação de todo o setor”.

Mesmo essa comparação atenuada do Lehman pode não funcionar, no entanto. E se o caso FTX não for uma questão de regulamentação incompleta ou ineficaz, como o Lehman Brothers, mas simplesmente uma fraude total? Se assim for, pode ser mais como a falência da Enron em 2001, a maior da história dos Estados Unidos na época. Ou seja, os líderes da FTX e da Enron sabiam que estavam fazendo algo errado e ilegal - mas o fizeram mesmo assim.

“A Enron estava fazendo algo claramente contra as regras – leis e regulamentos – e o Lehman Brothers estava fazendo as coisas de acordo com as leis e regulamentos, mas as regras não restringiam as transgressões”, disse Halaburda. Quanto ao FTX, é “um exemplo de ir contra as regras que já temos, em vez de as regras serem ruins”.

Há evidências, por exemplo, que sugerem que Bankman-Fried estava usando contas de custódia de clientes da FTX para apoiar seu negócio afiliado, a Alameda Research – quase como se fosse seu cofrinho pessoal.

“O FTX parece ser uma história de fraude maciça e má administração financeira, que é análoga à Enron, Madoff, Theranos e, mais recentemente, à Wirecard na Europa”, disse Werbach ao Cointelegraph. “A maioria deles, no entanto, foram incidentes isolados. A Theranos não quis dizer que outras empresas de diagnósticos médicos deveriam ser examinadas, nem houve grandes consequências financeiras no setor de saúde.”

Werbach vê a Enron como provavelmente a analogia mais próxima da FTX, pelo menos no lado da fraude, “porque [a Enron] ocorreu na mesma época que uma série de outros escândalos, como a Worldcom e a Adelphia”.

A Lei Sarbanes-Oxley de 2002 foi aprovada nos EUA para reprimir os tipos de fraude contábil em que a Enron e alguns de seus contemporâneos se envolveram. Dado que o desmoronamento da FTX se seguiu ao colapso de maio da Terra e mais tarde da Celsius, sem dúvida "levanta questões sobre as práticas de outros grandes players do setor cripto”, sugeriu Werbach. Uma solução legislativa pode estar chegando.

E Teranos? “Bankman-Fried é como Elizabeth Holmes em alguns aspectos – um prodígio que afirmava estar indo bem e que parece ter enganado muitos investidores. Mas ele estava envolvido em fraude desde o início? perguntou Massad, acrescentando:

“A relevância das analogias da Enron e da Theranos gira em torno de se a implosão da FTX se deveu mais a fraude e engano do que a negligência grosseira e má administração, e ainda não sabemos.”

“Não acho que haja uma comparação melhor” do que Lehman, opinou Sojli, “exceto talvez LTCM”, ou seja, Long-Term Capital Management, o fundo de hedge fortemente alavancado que entrou em colapso repentinamente em 1998 após vários anos de ganhos descomunais. O conselho do LTCM incluía muitos notáveis, incluindo os laureados com o Nobel Myron Scholes e Robert Merton. O Federal Reserve Bank de Nova York finalmente providenciou um resgate de credores de $ 3.625 bilhões porque temia uma cratera no sistema financeiro maior.

Quanto ao setor cripto pós-FTX, “Haverá consolidação e muita autorregulação, bem como algum impulso para regulamentação externa para esses mercados”, previu Sojli.

Por que se preocupar com analogias de negócios?

Por que desenhamos essas semelhanças históricas - elas são úteis?

“As pessoas sempre gostam de fazer esse tipo de comparação – é uma forma de simplificar um evento em algo que ressoa com as pessoas”, explicou Massad. Em um nível, eles são apenas um pouco divertidos. Mas eles carregam riscos também. Se mal traçadas, as comparações podem “obscurecer os detalhes, que são importantes para os próximos passos”.

“Eles dão uma falsa sensação de compreensão”, acrescentou Halaburda. “O que é realmente importante é que os reguladores analisem cuidadosamente esse caso específico”, ou seja, FTX.

Por exemplo, o acidente do Terra, uma espécie de precursor do FTX, foi indiscutivelmente uma falha da tecnologia - uma stablecoin algorítmica com garantia insuficiente simplesmente não funcionou. Mas a destruição do FTX pode ser algo diferente, menos inocente e mais premeditado.

“Já existem leis e regulamentos que deveriam ser aplicados neste caso”, continuou Halaburda. “Os reguladores simplesmente precisam esclarecer quais são. A FTX pegou os depósitos das pessoas – faz sentido que eles cumpram pelo menos os requisitos de corretagem que garantem a segurança da custódia.”

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Massad acredita que comparações históricas como essas podem motivar as pessoas a mudar para melhor:

“Espero que seja como a quebra do mercado de ações de 1929 – obviamente não no sentido de afetar a economia em geral, mas em termos de fazer as pessoas perceberem a necessidade de fortalecer a regulamentação federal.”

Afinal, as leis estaduais de serviços monetários, “sob as quais os locais de negociação de cripto afirmam ser regulamentados”, pelo menos nos EUA, “são tão eficazes na regulamentação da cripto quanto as leis estaduais do céu azul eram na regulamentação do mercado de ações antes do crash, e o crash levou à aprovação das leis federais de valores mobiliários”, concluiu Massad.