O que é ETH? Definindo o ativo escasso do Ethereum

De um “ativo de ponto triplo” a “dinheiro ultra-som”, Crypto Briefing explora como o ativo nativo do Ethereum foi conceituado e se vê-lo como um título perpétuo pode ser o próximo a ganhar força.

A evolução do Ethereum

Desde que o Ethereum foi lançado em 2015, o mercado de criptomoedas se envolveu em debates sobre como defini-lo. A própria rede Ethereum é frequentemente descrita como a camada base da Web3, mas seu ativo nativo, ETH, não tem uma definição tão clara.

Tal como acontece com todas as novas tecnologias, descobrir como conceituá-las em referência aos sistemas existentes é um ponto de debate contínuo. Ethereum não é diferente a este respeito. A segunda maior blockchain percorreu um longo caminho desde o seu início, mas com um roteiro que se estende até a década atual, ainda tem um longo caminho a percorrer antes de realizar sua visão final. 

Entre as atualizações, os usuários do Ethereum tiveram muito tempo para pensar nas implicações de cada fork e especular sobre os efeitos de futuras atualizações. Frases de som rápidas como “Triple-Point Asset” ou “Ultra Sound Money” ajudaram a destilar a natureza muitas vezes complexa do Ethereum em memes virais que capturam a atenção e fornecem um apelo para aqueles que acreditam no ETH, o ativo. 

Enquanto o Ethereum se prepara para completar “a fusão” de Proof-of-Work para Proof-of-Stake, uma figura proeminente no espaço criptográfico acredita que conceituar o Ethereum como um título pode ser fundamental para seu próximo estágio de crescimento. Arthur Hayes, cofundador e ex-CEO da plataforma de negociação de criptomoedas BitMEX, é muito respeitado nos círculos de criptomoedas por suas ideias sobre criptomoedas e mercados financeiros globais. Hayes argumentou que as instituições poderiam considerar o ETH como um título, uma vez que o Ethereum passasse para a Proof-of-Stake em uma postagem recente no Medium. Com base na classificação “Ethereum bond” de Hayes, ele acredita que a proposta de valor de comprar e apostar em ETH deve levar o ativo a US$ 10,000 até o final de 2022, compartilhando uma visão popular entre os entusiastas do Ethereum de que o ETH se tornará um ativo de cinco dígitos.

Classificando ETH

Antes de explorar como a ETH poderia funcionar como um vínculo, é essencial entender as ideias que levaram à noção de Hayes.

Em 2019, Bankless co-anfitrião David Hoffman foi um dos primeiros a tentar definir ETH em referência ao sistema monetário tradicional. Dentro um post de blog intitulado “Ether: The Triple-Point Asset”, Hoffman argumentou que o ETH é o primeiro ativo que se enquadra nas três principais superclasses de ativos: estoque de valores, ativos de capital e ativos consumíveis. 

Ele explicou que o ETH se torna um ativo de capital quando é apostado. Isso porque gera rendimento e, portanto, pode ser valorizado com base em seus retornos esperados, semelhantes aos títulos. Quando o ETH é usado como gás para pagar transações, ele assume o papel de um ativo consumível, análogo ao modo como o dólar americano é usado para pagar impostos. Finalmente, o ETH atua como uma reserva de valor quando os detentores o depositam em protocolos DeFi, como Aave ou Composto, como garantia. 

Essa definição de ativo de ponto triplo forma a base do ecossistema Ethereum. Ele representa as diferentes forças que influenciam o preço do ETH, além de fornecer um caminho para uma maior adoção e crescimento. Também mostra como o ETH é análogo aos principais ativos nas economias tradicionais. Por exemplo, o trio de dólares americanos, títulos do Tesouro dos EUA e impostos IRS que formam a economia dos EUA também podem ser identificados no ecossistema Ethereum.

No entanto, enquanto a definição de Hoffman explica como O ETH pode ser comparado a ativos de capital como títulos, ainda está muito longe do argumento de Hayes de que pode ser valorizado como um vínculo. É aqui que outro meme popular usado para definir o ETH, “dinheiro ultra-som”, entra em jogo. A frase foi cunhada pelo pesquisador criptógrafo da Fundação Ethereum, Justin Drake, no início de 2021 e desde então se tornou uma convocação para os entusiastas do Ethereum. Vitalik Buterin tem disse anteriormente que ele acha que a ETH está no caminho de se tornar um dinheiro ultra-som.

Nos últimos anos, as críticas aos sistemas financeiros tradicionais têm aumentado, principalmente no caso da economia norte-americana. Uma narrativa proeminente que alimenta a ascensão do Bitcoin é que é “dinheiro sólido” porque tem uma oferta limitada. Ao contrário do dólar americano, que sofreu uma rápida inflação devido à impressão de dinheiro do Federal Reserve, haverá apenas 21 milhões de Bitcoins. No entanto, a tese do dinheiro ultrassônico leva essa ideia um passo adiante. O que poderia ser um investimento melhor do que um ativo com um valor finito? Um ativo que realmente aumenta em escassez e eventualmente se torna deflacionário à medida que vê mais uso. Este é o conceito que o meme do dinheiro ultra-som representa. 

Em agosto de 2021, o Ethereum lançou uma atualização que abriu o caminho para o ETH se tornar um dinheiro ultrassônico. O Forquilha dura de Londres introduziu o EIP-1559, uma atualização crucial projetada para mudar a forma como o mercado de taxas da Ethereum funcionava. Antes do EIP-1559, os usuários teriam que fazer lances para incluir suas transações em novos blocos da cadeia. Agora, eles pagam uma taxa básica e podem pagar uma gorjeta adicional aos mineradores. A taxa básica é queimada, reduzindo significativamente o fornecimento de ETH ao longo do tempo. Isso compensa a inflação aproximada de 4.5% que vem das recompensas de mineração e staking. EIP-1559 atingido 2 milhões de ETH queimados no mês passado. 

É importante notar que a queima de taxas básicas de transação por si só atualmente não é suficiente para tornar o ETH um ativo deflacionário fora de momentos de congestionamento extremo da rede. No entanto, assim que o Ethereum se fundir com sua cadeia de Proof-of-Stake, ele deixará de pagar recompensas em bloco aos mineradores. Nesse ponto, que está previsto para algum momento deste ano, a quantidade de ETH queimada das transações pode superar o valor pago aos validadores com atividade suficiente na rede. Isso tornaria o ETH líquido deflacionário. 

A mudança para o Proof-of-Stake também desbloqueará uma funcionalidade vital necessária para que o ETH seja visto como um vínculo. Atualmente, o envio de ETH para o contrato de staking da Ethereum é um processo de mão única⁠ - os fundos que estão apostados ainda não podem ser retirados. No entanto, logo após a fusão, as retiradas do contrato de staking de ETH serão ativadas.

O primeiro vínculo perpétuo

Os títulos são instrumentos de renda fixa que fornecem cerca de 1 a 2% de rendimento de baixo risco nos mercados tradicionais. Os títulos em moeda geralmente são emitidos por seus governos correspondentes e representam a confiança de que o governo será capaz de pagar suas dívidas no futuro. Os títulos tradicionais também têm um prazo de vencimento, variando de um a 30 anos, com rendimentos aumentando em títulos com prazos mais altos. 

Ver o ETH como um título não implica que ele se torne um instrumento de dívida como o papel comercial emitido pelo governo. Ele apenas compara o perfil de risco e os rendimentos futuros do staking de ETH com os títulos tradicionais.

Para o ETH, o rendimento de staking é consideravelmente maior do que os juros ganhos nos títulos. A taxa atual fica entre 4 e 5% e deve aumentar para cerca de 8% após a fusão. Outra diferença importante é que, embora as taxas de rendimento de títulos tradicionais sejam dependentes do tempo, as recompensas de staking de ETH não são. Isso torna melhor pensar no staking de ETH como um “título perpétuo” e deve ser considerado ao valorizá-lo. 

Hayes usa métricas de medição de rendimento aplicadas em mercados de títulos em sua postagem no blog, combinadas com o rendimento pós-Merge projetado do ETH. O resultado implica que, se os investidores institucionais pensam no ETH da mesma forma que pensam nos títulos em moeda estrangeira, ele está atualmente subvalorizado. 

Hayes também aponta que as taxas atuais para hedge de um “título” de ETH pagam um prêmio positivo, tornando o comércio ainda mais lucrativo. Ele afirma que as únicas coisas que atualmente impedem os gestores de ativos de entrar no mercado Ethereum são a incapacidade de retirar o ETH apostado e o alto consumo de energia do Ethereum⁠ - ambos serão corrigidos pela fusão. 

Embora o argumento para ver o ETH como um título seja convincente, ele também levanta a questão: se o ETH pode ser avaliado como um título, por que outros tokens de prova de participação que já são mais ecológicos e permitem que os participantes retirem seus fundos ?

Duas razões surgem no contexto da classificação do ETH como um ativo de ponto triplo e dinheiro ultra-som. Em primeiro lugar, nenhum outro concorrente do Ethereum cumpre todos os três requisitos para se tornar um ativo de ponto triplo. Para usar Solana como exemplo, os detentores de SOL podem apostar seus tokens para gerar um rendimento em torno de 6 a 7%, cumprindo seu papel de ativo de capital. O SOL também é usado ativamente como um ativo de reserva de valor para emprestar. No entanto, as baixas taxas da Solana afetam sua capacidade de atuar como um ativo consumível, removendo uma proposta de valor fundamental. 

Como outros tokens de Proof-of-Stake têm inflação constante sem o fator de equilíbrio das taxas que reduzem a oferta, eles não podem ser definidos como dinheiro ultra-som deflacionário como o ETH. Um ativo com uma oferta que aumenta na mesma taxa que suas recompensas de staking não pode ser valorizado como um título, pois tem 0% de rendimento real. Comparativamente, o ETH torna-se deflacionário à medida que vê mais uso, aumentando sua proposta de valor. 

A ideia de que os investidores institucionais poderão em breve adquirir o ETH como um título perpétuo é, sem dúvida, uma proposta atraente para os detentores de ETH. A matemática de Hayes não mente, mas vários fatores podem afetar sua tese. O maior obstáculo será convencer os gestores de patrimônio a ver o ETH como um título em primeiro lugar. Ninguém pode prever o que os participantes do mercado farão, e o precedente histórico de instituições que adotam a criptomoeda tardiamente não é um bom sinal. Outro desafio para a tese de títulos ETH provavelmente será a liquidez para derivativos. Como Hayes apontou em seu artigo, há “liquidez escassa” para futuros de ETH/USD com mais de três meses de antecedência. Embora a compra e o hedge de ETH possam ser um carry trade positivo, a falta de liquidez pode atrasar a adoção. 

Além disso, vale a pena considerar o impacto de mais atrasos na Ethereum Merge. Embora o desenvolvimento pareça estar dentro do cronograma agora, o risco de outro revés precisa ser considerado. Apesar desses fatores, a ideia de conceituar o ETH como um título provavelmente continuará ganhando força. No entanto, ainda não se sabe se o ETH se tornará uma parte essencial dos portfólios institucionais e subirá para uma avaliação de cinco dígitos.   

Divulgação: no momento em que este artigo foi escrito, o autor era proprietário de ETH, SOL e várias outras criptomoedas.