O protocolo de staking líquido Renzo experimentou um crescimento explosivo em 2024, atingindo um pico de pouco mais de 1 milhão de Ether em depósitos no valor de cerca de US$ 3.3 bilhões.
Tal como acontece com muitos protocolos em torno do EigenLayer, o aumento nos depósitos foi impulsionado por incentivos de pontos, não apenas para depositar ETH diretamente com Renzo, mas incluindo oportunidades mais especulativas.
Parcerias com outros protocolos DeFi encorajaram os detentores do token de staking líquido (LRT) ezETH de Renzo a aumentar seus pontos por meio de cofres alavancados, por exemplo, com Morpho e Gearbox.
Como ezETH e ETH são normalmente correlacionados, os ativos podem, teoricamente, ser “loopados” depositando ezETH, emprestando ETH e refazendo-o para adquirir mais ezETH. Este processo é então repetido várias vezes para maximizar os retornos.
Mas quando a ezETH experimentou uma onda repentina de vendedores após um erro percebido na divulgação das próximas alocações de lançamentos aéreos no início desta semana, essa correlação foi quebrada, causando liquidações.
Leia mais: Os riscos de reestabelecimento são extremamente superestimados
Alguns usuários perderam milhões.
Na época, o ezETH TVL da Morpho estava acima de US$ 700 milhões.
O cofundador da Gearbox, Ivan GBI, em um espaço X sobre o incidente, notado que qualquer pessoa com alavancagem superior a 6x foi liquidada.
A questão não era de insolvência, mas de iliquidez. Cada ezETH é respaldado por 1 ETH apostado com um validador e reapostado com EigenLayer, mas desenrolar essas operações de piquetagem leva tempo e, no caso de Renzo, ainda não é possível – o protocolo ainda não permitiu retiradas.
A única maneira de acessar rapidamente o ETH subjacente era vender usando pools de liquidez na rede. Acontece que não é preciso muito esforço para desequilibrar esses pools o suficiente para causar pânico, de acordo com Mike Silagadze, cofundador do protocolo LRT EtherFi.
“Mesmo com um em cada mil usuários querendo entrar e resgatar seus tokens, isso foi suficiente para fazer com que a indexação se movesse um pouco”, Silagadze dito.
“Isso não foi algo maluco ou incomum, na verdade foi um comportamento esperado do usuário perfeitamente previsível”, disse ele, referindo-se ao fim do programa inicial de pontos de Renzo.
Como isso poderia ter sido evitado?
O maior problema foi a falta de saques, que devem entrar em vigor no próximo mês.
A partir de hoje, um membro da equipe no Discord oficial do projeto escreveu que não tinha “uma data exata, mas muito em breve”, mencionando o “início de maio” como provável, após a conclusão de auditorias e outras revisões de código.
Essa incerteza torna mais complicado para os possíveis arbitradores estimar seu custo de oportunidade comprando os tokens derivativos de aposta com desconto e restaurando o equilíbrio.
A partir de agora, 1 ezETH é negociado cerca de 1.7% abaixo de 1 ETH.
Mesmo nos melhores momentos, haverá um atraso de uma semana na retirada do EigenLayer, então pode-se imaginar que um desconto de iliquidez seja a norma, se todo o resto for igual.
É claro que os incentivos contínuos na forma de pontos e tokens futuros pesam na decisão individual de cada trader.
A situação não é diferente do desvio do preço-alvo que atingiu o stETH do Lido em maio de 2022, antes da atualização do Shapella do Ethereum, que possibilitou a retirada do éter apostado pela primeira vez.
Em contraste, o EtherFi sempre teve a capacidade de resgatar eETH por ETH, portanto, apenas o possível atraso na retirada é levado em consideração.
O protocolo mantém uma “reserva de pool de liquidez”, mas a interface de usuário de retirada do EtherFi avisa os usuários: “se não houver ETH suficiente na reserva de pool de liquidez para atender sua solicitação, o protocolo precisará sair dos validadores para concluir esta transação”.
O próprio EigenLayer também tem um período de retirada de aproximadamente 7 dias.
Leia nossa seção de opinião: Reestabelecer é uma bomba-relógio
Em circunstâncias normais, a reserva do pool de liquidez deve permitir o resgate 1:1 de eETH em 4 a 12 horas, disse Silagadze.
“Depois do nosso [evento de geração de tokens] em meados de março, o EtherFi teve uma quantidade bastante grande de retiradas”, lembrou ele, mas com as retiradas habilitadas, “quando as pessoas queriam sair do protocolo, em vez de minar o poder da rede. a maioria das pessoas simplesmente foi diretamente ao protocolo e solicitou saques.”
Esse recurso, combinado com cerca de US$ 30 milhões em liquidez na rede, evitou quaisquer problemas com sua conversibilidade de volta em Ether. Hoje, a liquidez de eETH para ETH mais que triplicou, para US$ 100 milhões.
O protocolo LRT alternativo Swell permitiu retiradas de seu token swETH com staking líquido em fevereiro e permite a conversão entre sua versão restaked EigenLayer rswETH e swETH por meio de seu aplicativo.
Leia mais: Swell lança sua própria camada 2 para reestaqueamento com Polygon CDK
Outra diferença sinalizada por Silagadze é que uma porcentagem muito menor de eETH estava em uso em loops alavancados, em comparação com outros LRTs.
Ele chamou o uso de alavancagem de “um comportamento muito problemático que vemos com os LRTs, que são ativos muito complexos”.
Mesmo uma pequena quebra na ordem de 1-2% pode provocar uma cascata de liquidação, uma vez que os protocolos de alavancagem são forçados a vender o LRT, desestabilizando-o ainda mais. E isso pode acontecer rapidamente, sem muito aviso. A queda inicial do ezETH ocorreu em menos de 20 minutos – portanto, sem processos automatizados implementados para detectar problemas e pagar dívidas ou adicionar garantias, os agricultores podem facilmente ser eliminados enquanto dormem.
A equipe Renzo não abordou diretamente o desvio do ezETH por meio de seus anúncios Discord ou canais X, mas revisou seu lançamento aéreo planejado em resposta às críticas. A distribuição simbólica de 7% do fornecimento total está marcada para começar na terça-feira, 30 de abril.
Comece o dia com os principais insights sobre criptografia de David Canellis e Katherine Ross. Assine a newsletter do Império.
Fonte: https://blockworks.co/news/renzo-liquid-staked-eth