Os crescentes ganhos econômicos do 1T22 não são sustentáveis

Os lucros econômicos aumentaram ano a ano (YoY) para todos os setores, exceto dois, nos últimos doze meses (TTM) encerrados no 1T22 para o NC 2000, o All Cap Index da minha empresa. O NC 2000 consiste nas 2000 maiores empresas dos EUA por capitalização de mercado sob a cobertura da minha empresa. Os constituintes são atualizados trimestralmente (31 de março, 30 de junho, 30 de setembro e 31 de dezembro). Excluo empresas que reportam em IFRS e empresas de ADR fora dos EUA.

Este relatório é uma versão resumida de All Cap Index & Sectors: 1T22's Soaring Economic Earnings Aren't Sustainable, um dos meus relatórios trimestrais sobre tendências fundamentais do mercado e do setor. Este relatório é baseado nos últimos dados financeiros auditados disponíveis, que são o 1T22 10-Q na maioria dos casos. Dados de preços em 5/16/22.

Os ganhos econômicos fornecem uma imagem mais precisa dos verdadeiros fluxos de caixa subjacentes de um negócio do que os ganhos GAAP.

Lucro Econômico Quase Dobrou no 1T22

Os ganhos econômicos da NC 2000 aumentaram de US$ 563.4 bilhões no 1T21 para US$ 1.0 trilhão no 1T22, enquanto os ganhos GAAP aumentaram de US$ 1.3 trilhão para US$ 2.1 trilhões no mesmo período. Os ganhos econômicos e GAAP estão apenas um pouco abaixo dos níveis do calendário de 2021 – os mais altos desde 1998, que é o primeiro que minha análise está disponível.

No entanto, os ganhos econômicos crescentes do NC 2000 provavelmente reverterão a tendência em breve.

De fato, um grande obstáculo para os ganhos econômicos é o aumento do WACC, que no TTM encerrado no 1T22 adicionou US$ 104.1 bilhões ao custo de capital. O início da inflação rápida aumenta artificialmente os lucros GAAP, pois os lucros nas vendas atuais são calculados usando os custos históricos de estoque. Uma vez que a inflação esfria, o processo é revertido e os lucros GAAP ficam artificialmente deprimidos. No entanto, os investidores podem se proteger desses sinais falsos utilizando os ganhos econômicos, que representam a inflação esperada conforme refletida no WACC da empresa.

Detalhes chave em setores selecionados do NC 2000

Enquanto todos os setores tiveram um aumento no lucro GAAP ano a ano, o lucro econômico dos setores imobiliário e de materiais básicos caiu no 1T22.

O setor de Energia teve a maior melhora anual, US$ 158.0 bilhões, em ganhos econômicos, que passaram de -US$ 112.1 bilhões no 1T21 para US$ 45.8 bilhões no 1T22.

O setor de Tecnologia gera o maior lucro econômico de todos os setores e cresceu os lucros econômicos em 30% A/A no 1T22. Por outro lado, o setor imobiliário tem os menores ganhos econômicos e registrou um declínio de US$ 1.3 bilhão em relação ao ano anterior nos ganhos econômicos no 1T22.

Abaixo, destaco o setor Industrial, que viu os ganhos econômicos melhorarem em US$ 54.9 bilhões A/A no 1T22.

Amostra de Análise Setorial: Industriais

A Figura 1 mostra que os ganhos econômicos do setor Industrial aumentaram de -US$ 5.5 bilhões no 1T21 para US$ 49.4 bilhões no 1T22, enquanto os ganhos GAAP aumentaram de US$ 67.7 bilhões para US$ 162.8 bilhões no mesmo período.

Figura 1: Lucros Econômicos Industriais vs. GAAP: 1998 – 1T22

A análise dos lucros econômicos é baseada em dados TTM agregados para os constituintes do setor em cada período de medição.

O período de 16 de maio de 2022 incorpora os dados financeiros do calendário 1T22 10-Q, pois esta é a data mais antiga para a qual todos os 1T22 10-Qs do calendário para os constituintes do NC 2000 estavam disponíveis.

Divulgação: David Trainer, Kyle Guske II e Matt Shuler não recebem remuneração para escrever sobre ações, estilos ou temas específicos.

Apêndice: Metodologia de Cálculo

Eu deduzo as métricas de ganhos econômicos e ganhos GAAP acima somando os valores constituintes individuais do NC 2000 de doze meses para ganhos econômicos e ganhos GAAP em cada setor para cada período de medição. Eu chamo essa abordagem de metodologia “Agregada”.

A metodologia Aggregate fornece uma visão direta de todo o setor, independentemente da capitalização de mercado ou do índice de ponderação e corresponde à forma como a S&P Global (SPGI) calcula as métricas para o S&P 500.