4 razões para ser otimista ... e 5 razões pelas quais poderíamos ver outra perna para baixo

Em um momento em que tanto os touros obstinados quanto os ursos obstinados são fáceis de encontrar, tenho sentimentos bastante conflitantes no mercado em geral e no setor de tecnologia em particular.

Por um lado, acho que – depois de levar em conta as avaliações, certas tendências macro e vários impulsionadores de crescimento específicos da empresa e do setor – muitas ações agora apresentam riscos/recompensas atraentes no médio a longo prazo.

Por outro lado, acho que - depois de levar em conta as avaliações íngremes que ainda existem para alguns ativos e os ventos contrários macro/monetários que muitos ainda não parecem apreciar totalmente - os mercados provavelmente verão mais um declínio antes a poeira assenta. Se não em setembro, então no próximo mês ou dois.

Aqui estão algumas razões para estar otimista sobre o risco/recompensas de longo prazo apresentado por algumas ações no momento, e algumas razões para estar pessimista sobre o que o mercado pode fazer nos próximos meses.

Razões para ser otimista

1. Muitas avaliações (em tecnologia e em outros lugares) agora são muito baixas

Por JPMorgan's Guia para os mercados, os P/Ls médios para ações de valor pequeno e de crescimento estão agora confortavelmente abaixo de suas médias de 20 anos, com as últimas cerca de 30% abaixo de sua média em 31 de agosto.

Da mesma forma, muitas ações vistas como cíclicas (e, portanto, consideradas especialmente vulneráveis ​​a riscos de recessão) apresentam baixos P/Ls. Em tecnologia, esse grupo inclui muitas ações de chips e peças de publicidade online, embora muitas dessas empresas tenham drivers de crescimento de longo prazo que tornam muito questionável a concessão de avaliações semelhantes às de, digamos, empresas de petróleo ou bancos.

Finalmente, existem muitas ações de crescimento bombardeadas (empresas de software em nuvem, mercados de Internet, etc.) que possuem EPS a termo e/ou Múltiplos EV/vendas que estão bem abaixo do que ostentaram em 2017 ou 2018.

2. Os preços das commodities e mercadorias estão caindo

Talvez devido a uma combinação de um dólar forte, ventos contrários macro internacionais (mais sobre isso mais tarde) e negociações especulativas se desenrolando, os preços de petróleo, aço, alumínio, trigo, cobre, madeira serrada e várias outras commodities importantes estão agora bem longe de suas altas recentes.

Além disso, os preços de muitos bens de consumo que tiveram picos de demanda nos últimos dois anos tem se refrescado. Isso inclui preços de carros usados, que (embora ainda bastante elevados em relação à linha de tendência pré-Covid) caíram Desde Maio.

Desde que continue, aliviar a inflação de commodities/bens melhora significativamente as chances de uma proverbial aterrissagem suave para a economia. Os preços mais baixos do petróleo são especialmente importantes, devido ao seu impacto na confiança do consumidor e nas expectativas de inflação.

3. A economia está indo melhor do que muitos temiam anteriormente

Embora a inflação tenha pesado sobre os gastos discricionários entre os consumidores de baixa renda, os gastos totais do consumidor (auxiliados por balanços de consumo ainda saudáveis, um mercado de trabalho forte e efeitos de riqueza) não vacilou muito.

Da mesma forma, embora tenha havido algumas demissões e cortes de gastos em setores como tecnologia e varejo, algumas empresas ainda estão ansiosas para contratar e gastar, como dados de abertura de emprego dirige para casa.

As condições macro podem se deteriorar a partir daqui – por exemplo, se os preços do petróleo subirem novamente ou se questões macro no exterior começarem a ter um impacto maior na economia dos EUA. Mas, por enquanto, as coisas não parecem tão sombrias quanto o que muitos temiam há alguns meses.

4. O Comentário Executivo Permanece Bastante Positivo

Após uma temporada de resultados melhor do que o temido, os executivos das empresas do tipo Global 2000 ainda parecem cautelosamente otimistas sobre a tendência dos negócios.

Executivos de bancos e empresas de pagamento relatam que os gastos com cartão de crédito/débito permanecem saudáveis ​​em geral. Da mesma forma, embora as empresas que fornecem bens e serviços de consumo discricionários às vezes relatem uma demanda mais baixa e perdas entre os consumidores de baixa renda, elas normalmente não relataram uma grande queda na demanda. E alguns sinalizaram que (em meio a preços mais baixos do petróleo e mercados de ações estabilizados) a demanda melhorou nos últimos dois meses.

E dentro da tecnologia, os comentários dos executivos falando nas conferências Citi e Evercore que ocorreram na última semana foram decentes no geral. Embora houvesse comentários cautelosos de empresas com problemas específicos da empresa e/ou exposição a mercados de hardware de consumo mais fracos, como a Intel (INTC), Seagate (STX) e Corning (GLWMais), o clima era mais otimista entre executivos de empresas como a Microsoft (MSFT), Materiais Aplicados (AMAT), STMicroeletrônica (STM) , Serviço agora (Estamos ) e Airbnb (ABNB).

Razões pelas quais pode haver mais dor a curto prazo

1. Muitas avaliações de grande capitalização (em tecnologia e em outros lugares) permanecem elevadas

Embora indique que as small caps estão subvalorizadas, o JPMorgan's Guide to the Markets também sugere que o P/L médio das ações de grande capitalização estava 22% acima da média de 20 anos em 31 de agosto.

Dentro da tecnologia, ainda é possível encontrar avaliações acentuadas para empresas com valor de mercado de mais de US$ 10 bilhões entre empresas de software em nuvem e EV/energia limpa, bem como entre um punhado de empresas de Internet e chips. Fora da tecnologia, pode-se encontrar alguns produtos básicos de consumo de grande capitalização, empresas de consumo discricionário, industriais e do setor de saúde que provavelmente verão um crescimento de receita de um dígito CAGRs nos próximos anos, mas que, no entanto, ostentam P/Ls que estão confortavelmente na casa dos 20, se não mais.

Tudo isso traz à mente a ação vista no “Nifty Cinquenta” no final dos anos 1960 e início dos anos 1970. Então, como agora, um grupo seleto de grandes capitalizações vistas como blue-chips inatacáveis ​​tornou-se negócios lotados e obteve avaliações ricas. E embora a história nunca se repita perfeitamente, é difícil ignorar como as avaliações do Nifty Fifty voltaram à Terra às pressas em 1973 e 1974, em meio à inflação crescente e um Fed apertado.

2. Restos de Excesso Especulativo

Os comerciantes de ações meme continuam ansiosos para jogar, como a recente loucura envolvendo AMTD Digital (AMTD) e Cama, Banho e Além (BBBY) dirige para casa. O valor total de mercado das criptomoedas permanece acima de US$ 1 trilhão, com uma grande parte disso espalhada entre dezenas de altcoins. E após uma enxurrada de apertos curtos, uma lista bastante longa de ações fortemente vendidas mais uma vez ostenta avaliações estranhas.

Se não recebermos nenhum tipo de cálculo para todo esse excesso durante um período em que o Fed está queimando em vez de imprimir dinheiro, seria uma reviravolta na história.

3. Os mercados parecem subestimar a rigidez da inflação do trabalho e dos serviços

Os ganhos médios por hora aumentaram 5.2% ao ano em agosto, de acordo com o último relatório de empregos. E embora esse crescimento salarial seja positivo para os balanços e gastos do consumidor, também está contribuindo fortemente para a inflação, principalmente para serviços de mão-de-obra intensiva.

É importante ressaltar que há razões para pensar que a inflação de trabalho/serviços não desaparecerá rapidamente, o que, por sua vez, dá ao Fed uma boa razão para permanecer firme por um tempo, mesmo que a inflação esfrie em outras áreas. Embora as vagas de emprego permaneçam bem acima dos níveis pré-Covid, a taxa de participação da força de trabalho para pessoas de 25 a 54 anos voltou aos níveis pré-Covid (as taxas de participação para outras faixas etárias permanecem moderadamente abaixo). Além disso, a taxa de crescimento da população em idade ativa diminuiu drasticamente e a produtividade caiu.

Os mercados, no entanto, parecem estar apostando que a alta inflação de trabalho/serviços não vai durar muito. Os dois anos taxa de inflação de equilíbrio — é uma proxy para as expectativas de inflação do mercado para os próximos dois anos e é calculada subtraindo-se o rendimento dos títulos do Tesouro com proteção contra a inflação (TIPS) de dois anos do rendimento padrão do Tesouro de 2 anos — permanece abaixo de 2.7%, embora O crescimento do IPC foi de 8.5% em julho e é amplamente esperado que permaneça alto pelo menos até a próxima primavera.

O tempo dirá, mas acho que a aparente crença do mercado de que a inflação voltará aos níveis pré-Covid no segundo semestre de 2023 pode ser tão equivocada quanto sua crença durante grande parte de 2021 de que a inflação seria transitória e não exigiria aperto do Fed.

4. O aperto quantitativo (QT) está apenas começando

Em junho, o Fed começou a permitir que até US$ 30 bilhões em títulos do Tesouro e US$ 17.5 bilhões em títulos lastreados em hipotecas (MBS) saíssem de seu balanço a cada mês (ao não reinvestir os pagamentos de principal que recebe na dívida). E no início de setembro, esses números aumentaram, respectivamente, para US$ 60 bilhões e US$ 35 bilhões.

É possível que os aumentos das taxas parem no final do ano ou no início de 2023. Mas com balanço do Fed ainda contendo US$ 8.8 trilhões em ativos - apenas ligeiramente abaixo de uma alta de US$ 9 trilhões em abril e muito acima do nível pré-Covid de US$ 4.2 trilhões, Jerome Powell & Co. ao fazê-lo, cria uma pressão ascendente para os rendimentos e reduz o apetite de risco dos investidores nos mercados de ações e em outros lugares.

5. A China e a Europa apresentam riscos macroeconômicos

Entre o impacto dos bloqueios draconianos do Covid e as consequências de o esvaziamento gradual de uma gigantesca bolha imobiliária, a economia da China já viu dias melhores. E embora seja possível que os extensos bloqueios do Covid não durem além de outubro (quando Xi Jinping deve garantir um terceiro mandato como presidente), o relaxamento da bolha imobiliária parece ter um caminho a percorrer.

E, pelo menos nos próximos meses, a crise de eletricidade na Europa também é um fator de risco macro, mesmo que (entre possíveis ações governamentais e as altas taxas de poupança do continente) as previsões apocalípticas parecem exageradas. No caso da Europa, o impacto dos problemas macroeconômicos da região para as empresas norte-americanas não está apenas relacionado aos gastos mais brandos dos consumidores e das empresas, mas também ao impacto das quedas adicionais do euro em relação ao dólar.

(MSFT e AMAT são participações no Alertas de ação PLUS clube de membros . Quer ser avisado antes que a AAP compre ou venda essas ações? Aprenda mais agora. )