Um homem é visto em frente a uma tela mostrando a taxa de câmbio entre o peso colombiano e os EUA … [+]
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Investidores de renda fixa estão sofrendo pesadas perdas de marcação a mercado em 2021. Para muitos detentores de dívidas de mercados emergentes, tem sido ainda pior. A dívida dos mercados emergentes é uma das classes de ativos com pior desempenho até agora este ano. do Invesco
Várias forças conspiraram para causar essa dor generalizada.
Taxas de juros mais altas nos EUA
Os rendimentos dos títulos dos EUA são parcialmente culpados. As taxas de juros de curto e longo prazo dispararam em resposta ao aprofundamento das pressões inflacionárias. Os títulos do Tesouro dos EUA servem como referência de mercado, com o rendimento dos títulos de outros emissores soberanos cotado como um spread para os títulos do governo dos EUA. Uma das razões pelas quais as dívidas de mercados emergentes denominadas em dólares tiveram um desempenho inferior ao da dívida em moeda local é o forte respaldo nos rendimentos do Tesouro.
Os rendimentos de 10 anos nos EUA mais que dobraram em 2022, passando de 1.5% para mais de 3%, causando perdas para detentores de títulos governamentais, corporativos e hipotecários. O ETF Bloomberg Barclays Aggregate Bond (AGG
Impacto negativo da força do dólar americano
O aumento dos rendimentos dos EUA, juntamente com os fluxos de refúgio seguro, atraiu investidores estrangeiros para os ativos em dólares americanos. O dólar se fortaleceu contra quase todas as moedas este ano e está sendo negociado perto de uma alta de várias décadas. Como resultado, as moedas de muitos mercados desenvolvidos e emergentes estão pairando perto de seus mínimos históricos.
Embora isso deva ser bom para as economias que são orientadas para a exportação, também leva à inflação à medida que os bens importados ficam mais caros. Uma espiral descendente da moeda é uma preocupação particular para os investidores em títulos em dólar emitidos por mercados emergentes.
Os bancos centrais de ME responderam ao excesso de pressão por meio de uma política monetária mais rígida para lidar com o repasse aos preços domésticos de moedas mais fracas.
Crescimento econômico tende a cair
Está em curso uma desaceleração nas economias de mercado desenvolvidas e emergentes. Os temores de recessão estão pressionando para baixo os preços das commodities, especialmente em metais industriais como o cobre. Muitas economias de mercados emergentes ainda são orientadas para a exportação e altamente sensíveis a mudanças no crescimento e no valor das commodities.
Mesmo com a deterioração das perspectivas de crescimento, os bancos centrais provavelmente estenderão os ciclos de alta das taxas, movendo a postura monetária mais profundamente em território contracionista. Os preços das commodities dispararam após a invasão da Ucrânia pela Rússia, mas a maioria voltou posteriormente aos níveis anteriores à guerra ou caiu ainda mais devido às expectativas de uma desaceleração da demanda global.
A piora dos termos de troca devido às exportações mais baixas para algumas economias de ME muitas vezes leva à fraqueza no mercado de câmbio, o que ajuda a aumentar a inflação, solicitando que os bancos centrais respondam elevando as taxas de juros. Os ativos de EM – tanto dívida quanto ações – geralmente se saem melhor quando a economia global está se expandindo, não encolhendo.
Ampliação do spread de crédito global
Não há apenas um componente de taxa de juros para a dívida dos ME, mas também um componente de crédito. Ao contrário dos títulos do governo dos EUA com classificação AAA, a dívida da maioria dos países emergentes é classificada como grau de investimento baixo (BBB) ou alto rendimento (BB ou inferior).
Em um mundo em que os alocadores de capital mudam de uma classe de ativos para outra em busca do maior rendimento pelo menor risco, os títulos EM sofrerão em um ambiente de spread de crédito cada vez maior. Um relatório recente do Barclays para investidores institucionais destaca que as avaliações relativas à maturidade e aos pares dos EUA com ratings correspondentes ainda não são convidativas. Eles observam que, em termos históricos, os títulos com grau de investimento de EM são ricos em comparação com os títulos corporativos dos EUA, e a dívida de alto rendimento dos EM não é tão barata para as contrapartes dos EUA. Enquanto os títulos EM foram reavaliados, o mesmo aconteceu com todo o resto.
Risco geopolítico elevado
Sempre haverá riscos geopolíticos nos mercados. Os investidores levam esses riscos em consideração ao avaliar ativos financeiros. É quando os investidores ficam surpresos com algo que não esperavam que a volatilidade aumenta. A invasão da Ucrânia pela Rússia é um exemplo. Os riscos de um conflito estavam aumentando, mas poucos analistas e investidores pensavam que o conflito escalaria tão rapidamente e a ponto de causar uma crise global de energia.
Os mapas de comércio internacional estão sendo redesenhados e o resultado terá um efeito duradouro na economia dos países emergentes e na geopolítica. Os investidores são melhores em lidar com o risco do que com a incerteza. No momento, a incerteza sobre a situação na Rússia criou uma enorme variedade de resultados possíveis, e os investidores estão exigindo mais prêmio de risco para contabilizar possíveis resultados negativos e “caudais”. A dívida dos EM, especialmente de países diretamente afetados pela guerra, é extremamente vulnerável a essas forças imprevisíveis.
Volatilidade no mercado de taxas de juros dos EUA
A volatilidade implícita no mercado do Tesouro dos EUA, medida pelo índice MOVE, subiu para o nível mais alto desde o pânico induzido pela pandemia na primavera de 2020. O nível recorde de volatilidade implícita e realizada se espalhou para títulos de mercados emergentes, fazendo com que os investidores exigir maiores prêmios de risco.
A aversão ao risco, as saídas de capital e a volatilidade das taxas e câmbio fizeram com que a volatilidade realizada de um mês nos mercados de dívida local de 10 anos dos mercados emergentes (medido por uma amostra de 13 países) saltasse para pouco menos de duas vezes a volatilidade do Tesouro dos EUA, de acordo com o Barclays . Esse nível está próximo do pico dos estágios iniciais da pandemia. O Barclays argumenta que é a variação nas taxas dos EUA, e não o nível dos rendimentos do Tesouro dos EUA, que está impulsionando o estresse na renda fixa dos mercados emergentes.
A turbulência no mercado de dívida de mercados emergentes pode ser destacada observando alguns países com mais detalhes:
Ucrânia
As lutas da Ucrânia são aparentes: a invasão da Rússia restringiu o comércio, interrompeu a vida cotidiana e destruiu o crescimento econômico. A situação é tão grave que o país está tentando atrasar os pagamentos da dívida externa. Kyiv quer chegar a um acordo com os detentores de títulos até 15 de agosto que envolve um congelamento de pagamentos por dois anos.
Os detentores de títulos abandonaram suas participações, colocando a Ucrânia entre os emissores de dívida soberana em dólar com pior desempenho. A Ucrânia tem cerca de US$ 25 bilhões em dívida externa, por isso é um emissor considerável. Seus títulos em dólar com vencimento em 2028 rendem 58% e estão sendo negociados em torno de 20 centavos de dólar, abaixo do par antes da invasão da Rússia em fevereiro. Apesar do apoio internacional, espera-se que os detentores de dívida ucraniana tenham um corte significativo em uma reestruturação.
Localização: Colômbia
O mercado de títulos da Colômbia sofreu com a eleição de um governo de esquerda e seus planos para eliminar a nova exploração de petróleo bruto. O petróleo bruto representa mais de 30% das exportações do país. O presidente Petro também busca expandir os programas sociais e impor impostos mais altos aos ricos. Os investidores também votaram, derrubando o preço da moeda local e dos títulos em dólares americanos.
O preço do título de 7.25% em moeda local com vencimento em 2050 caiu de 86.1 no início do ano para um preço atual de 57.1, deixando os detentores de títulos com um retorno negativo de 33%. O título de 2050 agora rende 13%, acima dos 8.5% em janeiro. Os investidores estrangeiros se saíram ainda pior. O peso colombiano perdeu 6% de seu valor em relação ao dólar americano. A moeda fraca e a inflação que se aproxima de 10% levaram o banco central a elevar as taxas de juros em 150 bps no final de junho.
Os títulos colombianos denominados em dólares norte-americanos diminuíram de preço devido ao aumento das taxas de juros norte-americanas e ao aumento dos spreads de crédito. O título de cupom de USD 6.125% com classificação BB com vencimento em 2041 caiu para 78 centavos de dólar, abaixo de um preço de 103 em janeiro. O rendimento desse título é agora de 8.5%, acima dos 5.85%. Os detentores estão sentados em uma perda de marcação a mercado no acumulado do ano de 21%.
A dívida colombiana está sendo atingida de todos os ângulos: desaceleração do crescimento, turbulência política, dólar forte e aumento geral do prêmio de risco de crédito.
Hungria
A Hungria tem um dos mercados de títulos em moeda local com pior desempenho do mundo. A Fitch o classificou como um dos países europeus mais vulneráveis devido à sua exposição ao gás russo. O país tem um baixo nível de reservas cambiais e sua conta corrente aumentou. O núcleo da inflação subiu para 13.8% anualizado em junho, levando o banco central a aumentar as taxas de juros em 200 bps para 9.75% no início deste mês. Uma disputa em curso com a UE sobre questões de Estado de direito ameaça o financiamento futuro. A pressão de depreciação do Forint causou uma perda de 15% em valor em relação ao dólar americano. Claramente, há muitos ventos contrários para a Hungria no momento.
A incerteza econômica e política fez com que os investidores de títulos corressem. O título de 3% em moeda local de 2041 caiu de 78 centavos de dólar para 51 centavos este ano. Uma reviravolta no sentimento requer a estabilização do Forint e uma resolução para a crise de energia que assola toda a Europa.
Investidores soberanos de dívida de ME estão lambendo suas feridas, esperando por uma reviravolta no ambiente externo que causou devastação no mercado de títulos. Quando essas forças diminuem, as pressões sobre o EM também devem diminuir.
Fonte: https://www.forbes.com/sites/garthfriesen/2022/07/21/5-reasons-causing-pain-in-struggling-emerging-market-debt-markets/