O Federal Reserve está pisando no freio para conter a inflação – com outro aumento de 75 pontos-base esperado para quarta-feira – mesmo com a economia dos EUA sugando o vento. Uma recessão induzida pelo Fed agora parece altamente provável.
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Grande parte do debate está focado em saber se uma desaceleração começará este ano ou 2023. Cada vez mais, os indicadores mais oportunos sugerem que uma recessão é iminente – se já não estiver aqui.
Embora mesmo uma recessão superficial possa custar mais de um milhão de empregos, uma recaída no crescimento de curto prazo pode não ser o pior resultado. Isso ajudaria a aliviar o maior surto de inflação em décadas, permitindo que os aumentos das taxas do Fed terminassem mais rapidamente. Isso pode evitar uma recessão mais severa que derrube os lucros corporativos e provoque uma venda ainda mais acentuada do S&P 500.
No entanto, em qualquer cenário econômico, os temores de inflação não diminuirão sem mais dor do Fed. A taxa de desemprego tende a aumentar. Isso pode acontecer abruptamente ou durar até 2024, como prevêem as projeções de baixa probabilidade de “aterrissagem suave” do Fed. Portanto, os investidores do mercado de ações devem ser realistas sobre as perspectivas de um rali sustentável de curto prazo.
Enquanto a inflação continuar sendo uma preocupação, é improvável que os formuladores de políticas do Federal Reserve concedam um alívio no mercado de ações, disse a estrategista-chefe de ações da BCA Research, Irene Tunkel, a clientes em um webinar na segunda-feira.
“Alguém tem que pagar o preço”, disse ela. Para aliviar o “imposto regressivo” da inflação sobre as famílias mais pobres, o Fed pretende esfriar a demanda por meio de um efeito riqueza reverso, desviando grande parte da dor para “pessoas que têm riqueza, que têm dinheiro no mercado”.
Recessão do Fed: agora ou depois?
Dados econômicos recentes não trouxeram nenhuma escassez de bandeiras vermelhas. Os pedidos iniciais de seguro-desemprego aumentaram para 251,000 na semana de 16 de julho. Embora historicamente baixos, os pedidos aumentaram cerca de 50% em relação aos mínimos de março. Algumas recessões anteriores começaram após um aumento de apenas 20% nas reivindicações, observa a estrategista-chefe de investimentos da Charles Schwab, Liz Ann Sonders.
Enquanto isso, os lançamentos de imóveis caíram 14% nos últimos dois meses em meio a um aumento nas taxas de hipoteca. Os gastos do consumidor ajustados pela inflação caíram 0.4% em maio, mais do que anulando um ganho de 0.3% em abril. A pesquisa de fabricação do Institute for Supply Management mostrou que os novos pedidos de repente ficaram negativos em junho.
A maioria dos economistas vem aumentando as chances de recessão. No entanto, há uma grande razão pela qual muitos pensam que ainda está longe. o relatório de empregos de junho mostrou que os empregadores criaram 372,000 empregos acima do esperado. Se o crescimento do emprego e da renda ainda for robusto, a economia provavelmente não cederá rapidamente.
Mercado de trabalho: mais fraco do que parece
No entanto, um olhar mais atento está em ordem. Lembre-se de que a pesquisa domiciliar do Departamento do Trabalho mostrou que o número de empregados caiu 315,000 em junho. A pesquisa mostra 347,000 mil pessoas a menos trabalhando do que em março.
Os economistas costumam fazer leituras domésticas dissonantes com um grão de sal, porque a amostra é menor e a margem de erro maior do que a pesquisa do empregador. No entanto, a “pesquisa domiciliar tende a levar as folhas de pagamento (do empregador) em torno de pontos de inflexão econômica”, escreveu Sonders.
Este pode ser um desses momentos. Uma análise do IBD das entradas do Tesouro mostra que a taxa de crescimento dos impostos federais sobre a renda e sobre o emprego retidos dos contracheques dos trabalhadores vem caindo acentuadamente. O crescimento dessas receitas fiscais nas 10 semanas até 8 de julho diminuiu para apenas 7.5% em relação ao ano anterior. Isso está abaixo de cerca de 12% até meados de maio.
Os dados fiscais sugerem que a renda agregada do trabalho – refletindo ganhos em salários, contratação e pagamento de incentivos em toda a economia – atingiu um ponto de inflexão. A renda do trabalho está agora diminuindo em termos reais.
Matt Trivisonno, que monitora as retenções de impostos para investidores no DailyJobsUpdate.com para identificar esses pontos de inflexão, disse ao IBD que também está vendo “uma reversão desagradável”, em desacordo com o mercado de trabalho supostamente forte.
Trivisonno disse que está “esperando que os 372,000 empregos conquistados em junho sejam revisados no futuro”.
A recessão 'mais antecipada' da história do Federal Reserve pode estar chegando
Vagas de trabalho revisitadas
Mas e todas essas vagas de emprego? “Não tenho conhecimento de uma época em que tivemos duas vagas de emprego para cada desempregado”, disse o chefe do Fed, Jerome Powell, em maio.
Desde então, as listas de empregos caíram em 600,000, ou 5%. Mas a imagem só mudou nas margens. Os últimos dados do Departamento do Trabalho mostram 11.3 milhões de vagas contra 5.9 milhões de desempregados.
Autoridades do Fed pretendem esfriar a economia o suficiente para reduzir o excesso de vagas de emprego e amortecer o crescimento salarial, sem provocar demissões significativas.
No entanto, um novo artigo do Peterson Institute for International Economics, em coautoria do ex-secretário do Tesouro Larry Summers, pinta essas vagas de emprego sob uma luz diferente. O elevado número de aberturas reflecte apenas em parte o nível de actividade económica. Um alto nível de mudança de emprego também desempenhou um papel. Outro fator mais preocupante, argumenta o jornal, é que a economia se tornou menos eficiente em combinar trabalhadores a empregos. Se for verdade, o mercado de trabalho pode estar ainda mais apertado do que a taxa de desemprego de 3.6%, perto de uma baixa de meio século, sugere.
Essa descoberta produz duas conclusões indesejáveis: a taxa de desemprego natural, ou não inflacionária, pode ser mais de um ponto percentual maior do que o Federal Reserve pensa. E reduzir a proporção de vagas de emprego para trabalhadores desempregados provavelmente não acontecerá “sem um aumento substancial na taxa de desemprego”.
Esperança para um pouso suave?
Em meio a toda a conversa sobre a recessão do Federal Reserve, enquanto os formuladores de políticas se movem agressivamente para reduzir a inflação, alguns em Wall Street ainda acham que a Powell & Co. pode acertar um pouso suave.
O preço do petróleo e de outras commodities já caiu drasticamente. Isso poderia transformar declínios modestos nos gastos reais em ganhos modestos. Se a inflação cair o suficiente e o mercado de trabalho enfraquecer o suficiente, o Fed pode desacelerar e, em seguida, pausar os aumentos de juros no final deste ano, diz o pensamento. As expectativas de um pivô do Fed provocaram ganhos amplos no mercado de ações esta semana.
No entanto, mesmo em um cenário de pouso suave, as perspectivas de curto prazo para o mercado de ações podem não ser particularmente otimistas.
“Em nosso caso base para um pouso suave, achamos que as ações estarão amplamente limitadas com volatilidade elevada contínua, à medida que os investidores avaliam a durabilidade do crescimento dos lucros econômicos e corporativos diante de aumentos agressivos das taxas do Fed e queda da renda real do consumidor”, escreveu. Solita Marcelli, diretora de investimentos para as Américas do UBS Global Wealth Management. “Historicamente, os mercados de ações em baixa normalmente só terminam quando o Fed começa a cortar as taxas de juros ou o mercado começa a antecipar uma reaceleração na atividade comercial e no crescimento dos lucros corporativos. É improvável que esses dois potenciais catalisadores positivos se concretizem no curto prazo.”
Perspectivas de ganhos do S&P 500
Se o mercado de trabalho e a inflação abrandarem o suficiente para que os aumentos das taxas do Fed terminem mais cedo, o que isso significará para o poder de precificação e os lucros das empresas? O diretor de investimentos do Morgan Stanley, Mike Wilson, vê o S&P 500 caindo para 3,400 em um cenário de pouso suave. Ele está apostando que a inflação vai esfriar muito mais do que o esperado em meio à demanda fraca. Isso sugere que grandes rebaixamentos de lucros estão a caminho.
“Os lucros foram inflacionados por causa da inflação. Agora eles vão deflacionar, porque teremos deflação em muitas áreas diferentes”, disse ele à CNBC em 12 de julho.
Na opinião de Wilson, o contra-argumento – que os lucros do S&P 500 vão se sustentar – implica que “a inflação vai continuar alta e o poder de precificação continuará robusto”. Para Wilson, isso parece improvável “em um ambiente em que já estamos vendo a destruição da demanda e a confiança do consumidor está afundando”.
Tunkel, do BCA, diz que os analistas ainda não reduziram suas estimativas de que os lucros do S&P 500 aumentarão cerca de 10% no próximo ano. Em sua opinião, as ações podem cair mais 10% se o crescimento do EPS for reduzido a zero.
“Os ganhos podem ser a próxima vítima”, escreveu o estrategista da Jefferies, Desh Peramunetilleke, este mês. Ele observou que o EPS caiu em média 17% nas últimas 10 recessões.
A maioria dos americanos acha que os EUA estão em recessão: IBD/TIPP
Contração de Avaliação S&P 500
Não é coincidência que o S&P 500 tenha atingido pelo menos um fundo temporário em meados de junho, assim como o rendimento do Tesouro de 10 anos estava chegando perto de 3.5%, um nível visto pela última vez em 2011. Em grande parte, os 500% do S&P 24.5 a queda do pico para o vale refletiu uma compressão das avaliações, pois os investidores usaram uma taxa livre de risco mais alta (o rendimento do Tesouro de 10 anos) para descontar os lucros futuros de volta ao presente.
Até o fechamento de quinta-feira, o S&P 500 reduziu suas perdas para 17% abaixo do pico de 4 de janeiro. Os principais índices recuperaram suas linhas de 50 dias, ganhando força na reunião do Federal Reserve e em uma série de relatórios de lucros.
Não deixe de ler o diário da tarde do IBD The Big Picture coluna para ficar em sincronia com as principais tendências do mercado e aprender o que elas significam para suas decisões de negociação.
Com o rendimento do Tesouro de 10 anos caindo abaixo de 3% ultimamente, os investidores se preparam para uma desaceleração – ou pior – as avaliações das ações se recuperaram um pouco. No entanto, em uma aterrissagem suave que contorna a recessão e um impacto significativo no emprego, os rendimentos do Tesouro podem se manter próximos dos níveis atuais. Isso significa que pode haver um alívio adicional limitado na frente de avaliação, mesmo em meio a uma perspectiva de ganhos mais suave.
Por outro lado, mesmo uma recessão moderada pode levar o Federal Reserve a reduzir sua taxa de juros para zero, disse Arend Kapteyn, chefe global de economia e pesquisa estratégica do UBS, a repórteres em uma teleconferência na terça-feira. Isso ajudaria a “reverter o choque de liquidez” dos últimos meses e reinflacionar os múltiplos das ações, diz ele.
Uma questão-chave para as avaliações das ações, então, é o que será necessário para o Fed fazer uma pausa e começar a reverter o aperto da política monetária.
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Pivô alimentado ou inversão de marcha
No final de 2018, a última vez que o Fed estava subindo com os dois punhos – por meio de aumentos de taxas e redução de seu balanço – bastou uma redução de 20% no S&P 500 para provocar uma reviravolta. No outono de 2019, o Fed estava cortando as taxas e comprando títulos novamente.
“O mercado ainda acha que as impressões de crescimento fraco vão fazer o Fed recuar”, disse o economista sênior do Nomura, Robert Dent, ao IBD. Mas “a inflação realmente amarrou suas mãos”.
Em um relatório de 18 de junho, Dent e seu colega economista Aichi Amemiya fizeram uma chamada de recessão no quarto trimestre. Eles esperam que um "mandato do Fed" - tendo efetivamente abandonado seu mandato de maximizar o emprego para que possa lutar contra a inflação - aperte as condições financeiras até que o consumidor e o mercado de trabalho mudem.
Os economistas do Nomura veem aumentos nas taxas do Fed em cada uma das próximas cinco reuniões, com um movimento de 75 pontos-base na quarta-feira. Eles esperam um movimento de 50 pontos-base em setembro, seguido por aumentos de um quarto de ponto em novembro, dezembro e fevereiro.
Uma pausa pode vir mais cedo, mas isso vai depender da inflação. Dent observa que o governador do Federal Reserve, Christopher Waller, que está do lado hawkish, disse que uma pausa nos aumentos das taxas pode ocorrer quando a inflação diminuir para uma taxa anualizada de 2.5%-3%. Isso equivale a leituras mensais de inflação de cerca de 0.2%-0.25%.
Dent espera que o Fed continue o aperto quantitativo, permitindo que os títulos saiam do balanço à medida que amadurecem, até que os formuladores de políticas comecem a cortar as taxas em outubro de 2023 para evitar uma recessão mais profunda.
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Atrasos na política do Federal Reserve
Está finalmente claro que a inflação atingiu o pico e agora está caindo. Isso certamente é matéria-prima para um rali de curto prazo no mercado de ações. Mas não há razão para pensar que um pico no IPC significa necessariamente um fundo para o S&P 500.
A economia dos EUA está entrando em um túnel, sem ver a proverbial luz no fim. Apesar da postura agressiva do Fed, uma série de índices de condições financeiras dos EUA, do Fed de Chicago ao Goldman Sachs, ainda mostram que as condições nos mercados de ações e títulos estão se aproximando da neutralidade, após anos de dinheiro fácil.
Isso se deve em parte aos desfasamentos de tempo antes que a política do Fed atinja a economia e em parte porque a taxa de juros do Fed, embora subindo rapidamente, ainda não atingiu um nível que os economistas consideram restritivo. Além disso, o Fed apenas começou a encolher seu balanço patrimonial. Até agora, caiu cerca de US$ 36 bilhões, ou 0.4% do total de US$ 8.9 trilhões. Mas o ritmo vai acelerar para até US$ 95 bilhões por mês em agosto.
Sem Cenário Cachinhos Dourados
“Vemos a inflação profundamente enraizada na economia”, disse o CEO da Goldman Sachs, David Solomon, na teleconferência de resultados de 18 de julho.
Enquanto os preços do gás caíram de seu pico e os preços dos bens caíram, a inflação de serviços não energéticos acelerou para uma alta de 30% em 5.5 anos em junho. Isso cobre 57% dos orçamentos dos consumidores, incluindo categorias como aluguel e serviços médicos que estão ligados ao crescimento salarial elevado.
Pode levar mais tempo e remédios mais severos para o Fed amortecer suficientemente essas pressões de preços. Ou talvez aconteça mais rápido do que o esperado, se realmente estivermos à beira de uma recessão liderada pelo Fed. De qualquer forma, a economia e o mercado de trabalho passam por um período difícil. Os investidores do mercado de ações provavelmente não serão completamente poupados.
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Fonte: https://www.investors.com/news/economy/federal-reserve-recession-us-economy-sp-500/?src=A00220&yptr=yahoo