Uma ação dourada que vale um prêmio

Transformei a McDonald's Corporation (MCD) em uma Long Idea em novembro de 2012. Depois de fechar a posição em maio de 2017, apresentei o McDonald's como uma Long Idea novamente em novembro de 2019. Desde então, as ações subiram 34% em comparação com 54% ganho para o S&P 500. Apesar do desempenho abaixo do mercado, acho que a ação vale US$ 310+/ação hoje – uma vantagem de 26%+.

As ações do McDonald's têm forte alta com base em:

• a capacidade da empresa de superar os concorrentes em ambientes desafiadores
• a rede de distribuição superior da empresa
• a capacidade da empresa de manter menus culturalmente relevantes em todo o mundo
• risco de queda muito limitado a longo prazo e 26% + de alta se o consenso estiver correto

Figura 1: Desempenho da ideia longa: da data de publicação até 5/2/2022

O que está funcionando

Capacidades Operacionais Aprimoradas: Como visto durante as paralisações relacionadas à pandemia que colocaram mais de 10% dos restaurantes falidos nos EUA, a operação superior do McDonald's permitiu que a empresa não apenas sobrevivesse em um ambiente extremamente desafiador, mas também se recuperasse com recursos digitais e de entrega aprimorados. No 1T22, as vendas digitais dos seis principais mercados do McDonald's representaram mais de 30% das vendas em todo o sistema, acima dos 20% em 2020. Além disso, o percentual de restaurantes do McDonald's que oferecem entrega aumentou de 65% no 1T19 para 80% a partir do 1T22.

Mais ganhos de participação de mercado: Na teleconferência de resultados do McDonald's no 1T22, a administração observou que o negócio principal de hambúrgueres do restaurante e o crescente segmento de frango obtiveram ganhos de participação de mercado recentemente. A participação do McDonald's no segmento de hambúrgueres informais dos EUA (IEO) no final do 1T22 foi sobre% 33, um ponto percentual desde os níveis pré-pandemia de 2019.

Depois de lançar seu Crispy Chicken Sandwich em fevereiro de 2021, o McDonald's melhorou sua participação no mercado de sanduíches de frango em meio ponto percentual.

Altamente lucrativo e permanecendo assim: A rede de distribuição superior do McDonald's permite que a empresa opere de forma econômica, ao mesmo tempo em que oferece um nível consistente de qualidade. Além disso, a empresa tem uma forte capacidade de atender seu cardápio a diferentes preferências culturais em todo o mundo. Não é só mudar o nome do hambúrguer para Royale com Queijo, mas sim elaborar menus com apelo local específico para, por exemplo, Índia. Fornecer alimentos de qualidade consistente e de baixo custo, que satisfaçam as preferências locais, cria um grande fosso que permite que o negócio cresça lucrativamente em todo o mundo.

A capacidade da empresa de melhorar continuamente sua lucratividade comprova a força de suas capacidades operacionais. Nas últimas duas décadas, o McDonald's elevou seu retorno sobre o capital investido (ROIC) de 7% em 2001 para 17% em 2021. O ROIC do McDonald's de 17% nos últimos doze meses (TTM), é muito superior aos 10% ROIC médio do grupo de pares listado na Figura 2.

Com maiores recursos digitais e de entrega, o McDonald's tem muitas oportunidades para melhorar seu ROIC.

Figura 2: McDonald's vs. Pares: NOPAT Margin, IC Turns & ROIC: TTM

Em uma liga própria: O McDonald's gera mais fluxo de caixa livre (FCF) do que qualquer um de seus pares, de longe. Em quatro dos últimos cinco anos, o McDonald's gerou mais FCF do que o FCF combinado de seu grupo de pares, conforme Figura 3. Desde 2017, a empresa gerou US$ 28.2 bilhões (15% do valor de mercado) em FCF acumulado. Desde 2017, o McDonald's sozinho gerou US$ 1.3 bilhão a mais de FCF do que o total combinado de seu grupo de pares.

Figura 3: Fluxo de caixa livre: McDonald's vs. Grupo de Pares Combinado: 2017 – 2021

O que não está funcionando

A inflação pode prejudicar as margens: A inflação está elevando os custos em toda a economia. Os mercados esperam uma política monetária muito mais rígida por parte do Federal Reserve e de outros bancos centrais, o que resultaria em uma desaceleração econômica e redução de gastos discricionários. A capacidade do McDonald's de melhorar a margem operacional líquida após impostos (NOPAT) de 32% em 2020 para 37% em 2021 indica que a empresa melhorou sua eficiência operacional ao implementar “aumentos estratégicos de preços”. No entanto, a empresa corre o risco de alienar sua base de clientes se aumentar os preços muito alto, muito rapidamente. Se a inflação continuar sua marcha ascendente, a empresa pode ficar com margens mais baixas.

A geopolítica ameaça o modelo operacional global: Antes da pandemia, a China representava cerca de 4 a 5% das vendas em todo o sistema. Embora um aumento nas restrições do COVID tenha levado a menores vendas nas mesmas lojas na China no 1T22, a empresa planeja abrir 800 lojas no país em 2022.

O McDonald's está atualmente enfrentando o desafio adicional do aumento da tensão política global devido à guerra da Rússia na Ucrânia. Em resposta, o McDonald's fechou todos os seus restaurantes nos dois países, que somam cerca de 2% das vendas em todo o sistema. Embora 2% das vendas em todo o sistema possam não afetar materialmente a lucratividade da empresa, a tensão política em países que respondem por porcentagens maiores das vendas em todo o sistema do McDonald's pode ter um impacto muito mais caro para os negócios.

Um negócio que comanda um prêmio: Com uma relação preço-lucro (PE) de 25, os investidores que usam métricas tradicionais podem acreditar que o McDonald's é muito caro nos níveis atuais. Em contraste com as ações em alta dos últimos anos, as ações de empresas com modelos de negócios excepcionalmente duráveis, como o McDonald's, e um longo histórico de geração de lucros merecem uma avaliação premium. As ações do McDonald's podem não ser "baratas" e podem não gerar retornos semelhantes aos das ações dos investidores em seus investimentos, mas a MCD ainda oferece vantagens com risco de queda muito limitado em sua avaliação atual em um mercado cheio de incertezas. Um pouco de segurança neste mercado incerto é um preço que vale a pena pagar.

Ação tem 26% de valorização

A relação preço/valor contábil econômico (PEBV) do McDonald's de 1.3 significa que o preço das ações está precificado para que os lucros cresçam 30% em relação aos níveis atuais. Abaixo eu uso meu modelo de fluxo de caixa descontado reverso (DCF) analisar as expectativas de crescimento futuro dos fluxos de caixa em alguns cenários de preços de ações para o McDonald's.

No primeiro cenário, suponho que o McDonald's:

• A margem NOPAT cai para 35% (média de três anos vs. 37% em 2021) de 2022 a 2036 e
• a receita cresce 3% (vs. CAGR de consenso de 2022 – 2024 de +4%) composto anualmente até 2036.

Neste curso cenário, o NOPAT do McDonald's cresce 2% composto anualmente nos próximos 15 anos e a ação vale US$ 246/ação hoje – igual ao preço atual. Para referência, o McDonald's aumentou o NOPAT em 8% composto anualmente nos últimos cinco anos.

As ações podem chegar a US $ 310 ou mais

Se eu assumir o McDonald's:

• mantém margens NOPAT 2021 de 37% em 2022 – 2036, e
• a receita cresce a um CAGR de 4% (igual ao consenso de 2022 – 2024) até 2036, então

o estoque vale $ 310/ação hoje – 26% acima do preço atual. Nesse cenário, o NOPAT do McDonald's cresce 4% composto anualmente na próxima década. Caso o McDonald's cresça o NOPAT mais rapidamente, as ações têm ainda mais vantagens.

Figura 4: Histórico e implícito do McDonald's NOPAT: Cenários de avaliação do DCF

Divulgação: David Trainer, Kyle Guske II e Matt Shuler não recebem remuneração para escrever sobre qualquer ação, setor, estilo ou tema específico.