Eli Salzmann adora encontrar uma empresa que é um “cão de ação sem impulso”, mas à beira de dias melhores. Em sua essência, é disso que se trata o investimento em valor. Ao longo de sua carreira de 36 anos, Salzmann provou que tem um talento especial para comprar ações desvalorizadas evitadas pelo mercado e entregar retornos estelares ao longo do caminho.
Salzmann é diretor administrativo da Neuberger Berman e gerente sênior de portfólio de US$ 10 bilhões
Valor de capitalização grande Neuberger Berman
fundo (ticker: NBPIX), ao lado do gestor de portfólio David Levine. No final de julho, o fundo caiu 5.67% no ano, menos do que o declínio de 1000% do índice Russell 7.08 Value. Para o período de três anos, o fundo subiu 14.55%, superando 98% de seus pares da categoria. Em períodos de cinco e 10 anos, retornou 12.80% e 13.51%, respectivamente, superando 99% de seus pares.
Com certeza, só porque uma ação está barata não significa que Salzmann está comprando. Deve haver um catalisador que possa melhorar a sorte da empresa. “Comprar uma ação barata sem catalisador é chamado de armadilha de valor”, diz ele. “Você precisa comprar uma empresa que está ganhando retornos abaixo do normal, que tem um catalisador ou um ponto de inflexão, algo que vai mudar isso e levar os lucros abaixo do normal de volta ao normal, ou mesmo acima do normal.” O catalisador pode ser qualquer coisa, desde o lançamento de um novo produto até uma mudança na gestão.
Em uma conversa recente com Barron, Salzmann discutiu onde está encontrando valor hoje e como os investidores devem posicionar seus portfólios de forma defensiva para uma recessão iminente nos EUA. Segue uma versão editada da nossa conversa.
Barron: Qual foi a primeira ação de valor que você comprou?
Eli Salzmann:
AT & T
[T], em 1997. Mike Armstrong estava dirigindo a empresa, e as ações estavam muito em desuso. E, felizmente, deu certo. Comprei por US$ 33 [por ação] e a vendi um ano depois, na casa dos US$ 70. Para a AT&T, essa é uma grande jogada.
O que você procura em um estoque?
Tem que haver um catalisador. E, além de procurar empresas com lucros deprimidos em relação ao normal, também procuramos setores, subsetores e indústrias que foram desprovidos de capital e, por sua vez, desprovidos de capacidade.
Exxon Mobil
[XOM] é a sua maior participação e aumentou mais de 50% este ano. Será que vai subir ainda mais?
Absolutamente. A energia é um exemplo perfeito de um setor privado de capital e capacidade, e a Exxon é uma de nossas ações favoritas nesse setor. Parte da capacidade voltou. A contagem de plataformas de petróleo atingiu o pico em 2014 em cerca de 1,600 plataformas, depois caiu para 300 em 2016, depois atingiu novamente um pico abaixo de 900 no final de 2018, chegou a 172 em 2020 e agora está um pouco acima de 600. As razões pelas quais nos concentramos na capacidade de capital é porque, quando a capacidade surge, isso é sempre bom para um setor. Estávamos comprando agressivamente a Exxon por US$ 30 e US$ 40. Hoje, está sendo negociada em torno de US$ 94 por ação.
Qual foi o catalisador para a Exxon?
Um dos catalisadores que procuramos é quando uma empresa pensa que é uma empresa em crescimento e não é, e finalmente acorda e percebe que não é uma empresa em crescimento e precisa começar a se comportar como uma empresa de valor. As empresas em crescimento são empresas que reinvestem constantemente em si mesmas. Se você é realmente uma empresa em crescimento e pode realmente gerar melhores retornos investindo em si mesmo, então você deveria fazer isso, mas não é o nosso tipo de ação, e provavelmente não estará na nossa avaliação.
A Exxon foi uma empresa muito mal administrada por muitos anos, acreditando que era mais crescimento do que valor, e começou a acordar um ano e meio a dois anos atrás. Vinte anos atrás, a Exxon era considerada uma das ações de primeira linha, e todo investidor queria possuir a Exxon ou
General Electric
[GE] ou Pfizer [PFE]. Mas foi um enorme desempenho inferior. A administração percebeu que sua estratégia simplesmente não fazia sentido e começou a limitar o capex [despesas de capital]. Eles começaram a devolver dinheiro aos acionistas. Eles começaram a se livrar de ativos não essenciais. E de repente, vimos uma grande diferença de comportamento por parte da gestão. Foi impulsionado parcialmente pelo voto por procuração [para adicionar novos membros ao conselho da Exxon] que ocorreu porque os acionistas também estavam irritados. Mas em poucas palavras, eles acordaram. E isso foi um grande catalisador.
Quais outras empresas de energia você possui?
ConocoPhillips
[COP] e
Chevron
[CVX]. A ConocoPhillips é uma das empresas de energia com maior disciplina de capital e oferece distribuições consistentes aos acionistas, enquanto a Chevron tem um balanço sólido e um enorme programa de recompra.
Pfizer
é outra grande holding. Você é um fã do estoque.
A Pfizer é uma empresa que realmente se transformou. Ele se livrou de muitos ativos não essenciais. Assim como a Exxon, ela teve um desempenho enorme nos últimos 20 anos. Não compramos empresas simplesmente porque elas tiveram um desempenho inferior por 20 anos; tivemos um catalisador: Covid. A Pfizer está no coração do Covid, que vai estar aqui por muitos anos. Sem dúvida, a Pfizer está liderando o grupo, tanto pela reputação quanto pela pesquisa sobre o Covid, e isso é realmente uma verdadeira alavanca de crescimento para esta empresa por muitos anos.
Temos muita confiança na Pfizer. Ele atende aos critérios de uma empresa que é um cão de ações sem impulso. E agora, de repente, você tinha um catalisador e um catalisador que poderia realmente mudar o mundo.
Onde mais você está encontrando valor hoje?
Bancos e metais e mineração. Gostamos muito
O JPMorgan Chase
[JP]. A avaliação caiu drasticamente – ela ficou ridiculamente exagerada quando chegou a US$ 165. E agora foi ridiculamente longe demais no lado negativo, agora que está em US $ 114.
Uma das coisas que inicialmente nos deixou muito interessados no JPMorgan muitos e muitos anos atrás foi quando Jamie Dimon assumiu. A equipe de gestão que ele colocou no lugar é de primeira classe.
O que você gosta no setor de metais e mineração?
Freeport-McMoRan
A administração da [FCX] fez um ótimo trabalho operando a empresa nos últimos anos. É um exemplo de uma ação de valor onde as pessoas não estão prestando atenção. Compramos por cerca de US$ 10. A ação hoje é de $ 30, e eu ficaria surpreso se ela não superasse o mercado nos próximos anos. Estamos otimistas com a Freeport porque é uma ação barata com base nos ganhos do meio do ciclo econômico. Além disso, é um alvo de aquisição atraente para uma mineradora grande e diversificada que deseja crescer em cobre. Estamos muito otimistas com o cobre, e a Freeport é a principal mineradora de cobre pura do mundo.
Em quais setores você está com sobrepeso e baixo peso?
Estamos com excesso de peso em serviços públicos, saúde e produtos básicos de consumo. Também metais e mineração. Estamos perto de um peso de mercado em energia. Não me entenda mal – nós realmente gostamos de energia para os próximos cinco anos. Mas como reposicionamos o portfólio, provavelmente estamos mais próximos de um peso de mercado. Estamos subponderados em tecnologia, bancos, consumidor discricionário e serviços de comunicação.
Estamos posicionados defensivamente. Estamos em um período potencialmente muito desafiador no próximo ano, pois, em geral, muitos dos setores em que estamos subponderados vão experimentar uma desaceleração muito severa dos lucros.
Você recomendaria esse tipo de posicionamento para outras pessoas?
Eu encorajaria os investidores a se posicionarem de forma muito defensiva - então, setores como serviços públicos e produtos básicos de consumo, com uma empresa como
Procter & Gamble
[PG], porque, gostemos ou não, em uma economia difícil, as pessoas ainda precisam lavar a roupa e escovar os dentes. Em uma economia difícil, você quer estar em ações não cíclicas, porque no final do dia, você não precisa sair e comprar uma nova
Apple
[AAPL] iPhone todos os anos. Você não precisa sair e comprar um novo par de jeans todos os anos.
Mas a realidade é que você ainda tem que lavar suas roupas, você ainda vai ligar a eletricidade, e assim por diante. O mesmo com a saúde. Se você ficar doente, você vai ao médico. A mesma coisa do ponto de vista da medicação em termos farmacêuticos. Então, onde eu gostaria de estar? Eu quero estar na área de saúde e farmacêutica como a Pfizer.
Também gosto de materiais básicos, especificamente metais e mineração, e energia. Os anos de 2020 e 2021 foram um período de muito risco. Tudo subiu. Era um ambiente de risco maravilhoso. Estamos entrando, fora de breves períodos de risco, um período de risco razoavelmente estendido. Então, em um período de risco, você deve ter cuidado.
Qual é o maior risco que os mercados enfrentam?
Todo mundo está gritando que o Fed vai definitivamente projetar um pouso suave. Isso não vai acontecer. Em meados dos anos 80, eles projetaram um pouso suave. Em meados dos anos 90, eles também fizeram isso, porque você tinha cenários desinflacionários e o Fed estava elevando as taxas para uma economia forte. Isso é exatamente o oposto disso. Estamos em um cenário econômico em desaceleração e o Fed está aumentando as taxas. Por quê? Porque a inflação é realmente um problema.
Lembre-se, a inflação é um indicador defasado. E, como tal, o Fed continuará a aumentar as taxas porque está determinado a suspender a inflação e, obviamente, deflacionar a inflação. O problema é que o Fed é um órgão reativo e, à medida que continuam a eliminar esse estímulo maciço, posso dizer que em 2023 será uma questão de risco porque estamos diante de uma desaceleração muito séria. Isso não significa que os investidores não devam investir, mas eles precisam saber o que possuem. Este não é mais o ambiente de risco em que estivemos nos últimos dois anos.
Parece que você vê uma recessão chegando.
Onde estou no campo da recessão? Bem perto de 100%.
Obrigado, Eli.
Escreva para Lauren Foster em [email protegido]
Fonte: https://www.barrons.com/articles/stocks-for-the-coming-recession-51659567059?siteid=yhoof2&yptr=yahoo