Um gráfico de pontos dispersos pode ver o quadrado do FOMC contra si mesmo

2022 provou ser um ano de montanha-russa para a economia.

Depois de quase uma década de taxas de juros artificialmente baixas e de instituições como o Fed não conseguirem aumentar a inflação para a meta de 2%, este ano os preços subiram para os níveis mais altos desde a década de 1980.

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Amanhã, o FOMC se reunirá pela última vez no ano civil.

Fundamentalmente, sendo o final do trimestre, o mercado aguardará a divulgação do tão aguardado Resumo das Projeções Econômicas e do dot plot, que detalha as expectativas de cada um dos membros.

Para uma visão detalhada do resumo atual das projeções econômicas, os leitores interessados ​​podem ver este artigo de setembro.

A reunião de dezembro permitirá aos participantes do mercado uma visão interna dos níveis-alvo para as taxas de juros e por quanto tempo os tomadores de decisão esperam que eles permaneçam elevados no futuro.

Pombas vs falcões

Em junho, o CPI disparou para 9.1% (sobre o qual escrevi SUA PARTICIPAÇÃO FAZ A DIFERENÇA), levando ao primeiro dos quatro aumentos de taxa em três vezes os tradicionais 25 bps.   

Até agora, o FOMC elevou as taxas de zero por cento por sete reuniões consecutivas para a faixa de 3.75% a 4%.

A quase total perda da estabilidade de preços no início do ano, agravada pelos preços descontrolados dos combustíveis, resultou em decisões unânimes de aumentar as taxas por parte dos membros do FOMC.

No entanto, na impressão mais recente, os números do CPI foram moderados para 7.1% (disponível SUA PARTICIPAÇÃO FAZ A DIFERENÇA), inferior aos 7.7% do mês anterior.

Novos dados divulgados pelo Fed de NY também apontaram para uma redução nas expectativas de inflação.

Além disso, um relatório recente da Universidade de Michigan mostrou que as expectativas de inflação para o ano seguinte caíram para uma mínima de 15 meses de 4.6%, complicando a dinâmica entre os falcões e os pombos que atuam no comitê.

O mercado espera que o FOMC continue a aumentar as taxas, mas em 50 bps na reunião de dezembro, em vez de 75 bps.

Embora a decisão antecipada da taxa esta semana esteja amplamente cristalizada nas mentes dos participantes do mercado financeiro, o caminho da taxa projetada é o que atrairá mais interesse.

Uma das questões-chave sobre o caminho futuro da taxa é o impacto das defasagens, que discuti neste peça.

Em geral, os economistas concordam que as decisões monetárias levam tempo para serem filtradas pela economia.

Para o campo dovish, aliviar a inflação após os aumentos sem precedentes das taxas é um sinal de que o Fed deve considerar desacelerar o aperto monetário, ou mesmo fazer uma pausa, para avaliar completamente o impacto no sistema mais amplo.

Se o Fed continuar em seu caminho de taxa de juros próximo a 5% para combater a inflação, os membros dovish temem que isso possa ser prejudicial ou mesmo catastrófico para setores cruciais que são altamente sensíveis a mudanças nas taxas de juros, incluindo habitação, auto, bem como aos gastos do consumidor.

Ainda assim, historicamente, os níveis de inflação ainda estão bem acima do que normalmente podemos ver no ciclo de aperto.

Em termos da sustentabilidade de um regime de taxas mais altas, com o qual o presidente Powell parece estar comprometido, ele espera um gráfico de pontos relativamente consolidado, onde a maioria dos membros concorda que as taxas devem permanecer elevadas em 2023 para manter a estabilidade de preços.

Um gráfico de pontos dispersos, por outro lado, provavelmente sinalizaria muito mais atrito à frente na negociação com outros membros do FOMC.

A saída de James Bullard, presidente do Federal Reserve Bank de St. Louis do FOMC no final deste ano, pode significar a perda de um importante aliado da agenda de aperto.

Danielle DiMartino Booth, CEO da Quill Intelligence e consultora do Fed de Dallas de 2006 a 2015 acredita que as coisas podem ficar muito complicadas se, à medida que os indicadores de inflação diminuírem, John C. Williams, do Fed de Nova York, e Lael Brainard, do Conselho de Governadores, ambos pombos tradicionais, encontrassem um terreno comum.

Projeções potenciais

A taxa terminal do Fed provavelmente continuará perto de 5%.

Mudar a meta para mais de 5.5% comprometeria o Fed a aumentar até o verão de 2023 e perder a flexibilidade necessária nas reuniões futuras.

Além disso, o Fed pode correr o risco de perder credibilidade generalizada se esperar que as taxas de juros subam ainda mais do que a meta neste momento.

No entanto, se as taxas subirem 50 bps nesta semana, é altamente improvável que as ações monetárias parem imediatamente, sinalizando que o mercado pode esperar uma alta mínima de 25 bps na primeira reunião de 2023.

Fraqueza econômica

Embora os mercados financeiros tenham se animado relativamente tarde, o principal obstáculo no caminho de Powell provavelmente seria uma completa desaceleração do mercado de trabalho.

A Pesquisa de Consumidores publicada pela Universidade de Michigan no mês passado estabelecido,

Cerca de 43% dos consumidores esperavam que o desemprego aumentasse no próximo ano, uma parcela superada pela última vez no início da pandemia e antes disso em 2009.

Booth observa que um estudo pelo Fed de St. Louis constatou que uma parte significativa dos empregos anunciados visava mão de obra altamente qualificada, com o objetivo de roubar talentos dos concorrentes.

Embora não seja uma prática nova, o estudo indica que houve um aumento acentuado desse comportamento de busca de talentos por parte das empresas nos últimos dois anos.

Isso sugere que muitas aberturas relatadas são realmente uma transferência de trabalho de um emprego para outro e não a disponibilidade de empregos recém-criados.

A Bloomberg O artigo também descobriu que, ao longo da história do Fed no pós-guerra, não há casos em que as taxas de desemprego tenham subido entre 0.5% e 2% durante um ciclo de negócios.

Dito de outra forma, para reduzir a inflação para sua meta de 2%, o Fed terá que fazer um pouso forçado e reduzir o tamanho do mercado de trabalho.

Com relatos de muitos fechamentos de pequenas empresas em andamento, a maior parte das posições destinadas a trabalhadores sem formação superior e menos qualificados já pode estar amplamente preenchida.

Nos dados de dezembro, as reivindicações iniciais de desemprego ano a ano se tornaram positivas, um provável precursor do que está por vir.

As perspectivas sobre os padrões de vida também começaram a piorar, como 58% dos consumidores que ganham no terço mais baixo da renda se preparam para cortar gastos nos próximos 12 meses.

Talvez ainda mais consequente, a mesma pesquisa mostra que 47% dos que mais ganham também estão procurando reduzir os gastos em resposta à alta inflação, o que seria catastrófico para os candidatos a emprego nos próximos trimestres.

Habitação, gastos com férias e PIB do terceiro trimestre

A habitação, sendo altamente sensível a aumentos de taxas, também viu os preços desmoronarem em jurisdições em todo o país, após taxas de hipoteca mais altas que cobri em um artigo SUA PARTICIPAÇÃO FAZ A DIFERENÇA.

O índice Case-Shiller (sobre o qual você pode ler SUA PARTICIPAÇÃO FAZ A DIFERENÇA) que era fortemente positiva há apenas alguns meses, marcou uma virada forte e ficou abaixo das expectativas.

Os gastos do consumidor na temporada de festas deste ano devem diminuir consideravelmente, com a CNBC Pesquisa econômica de toda a América, mostrando que 41% dos entrevistados planejam reduzir seus gastos por conta da inflação e da fragilidade do mercado de trabalho, ante 27% no ano anterior.

Além disso, houve um declínio de 10% nas despesas esperadas com presentes, pois o apoio fiscal direto do governo começou a diminuir.

Booth também observou que o aumento do PIB do terceiro trimestre em território positivo de 3% (comentário do qual pode ser encontrado SUA PARTICIPAÇÃO FAZ A DIFERENÇA), não é uma anomalia, mas, de fato, é uma característica da maioria dos períodos recessivos.

A melhora no PIB provavelmente será de curta duração e reflete fatores temporários, como altas exportações de energia para a Europa.

Outlook

O FOMC aumentará as taxas em 50 bps na reunião desta semana e quase certamente seguirá com outro aumento na primeira reunião de 2023.

Apesar do enfraquecimento das expectativas e rachaduras em vários mercados, o Fed deve afirmar que a consolidação das taxas será necessária por um período prolongado.

Com novas rotações na composição do FOMC, Jay Powell pode achar mais difícil equilibrar sua estratégia de aperto com a entrada de vozes mais dovish.

Em tal ambiente, é difícil imaginar que o Fed continuará a apertar firmemente a política monetária e manter taxas altas, enquanto as perdas de empregos inevitavelmente aumentarão.

Chefe de Pesquisa Econômica Global do Bank of America, Ethan Harris, acredita que o aperto do Fed pode reduzir a inflação para níveis de 3% a 4%, mas atingir a meta de 2% pode não ser possível mesmo em um horizonte de 2 a 3 anos. 

Outro componente crucial é a eliminação gradual das restituições do imposto de renda empresarial pelo governo dos EUA em 2023, que até agora totalizaram mais de US$ 100 bilhões em 2022 e aumentaram os gastos entre proprietários de pequenas empresas, geralmente nos segmentos de consumo de luxo.

Esse déficit no ano seguinte tornaria as condições financeiras muito mais apertadas, com Booth observando,

O trem da alegria está saindo da estação.