O fundo fechado da Ackman é negociado com um grande desconto. Talvez sejam as altas taxas.

Desde que abriu o capital a US$ 25 por ação em 2014, gerou um retorno anualizado de 7% com base em seu recente preço de ação de US$ 39.40, mostram dados da Bloomberg. No mesmo período, o S&P 500 retornou mais de 14% ao ano.  

O fundo está com um desconto de 30% em relação ao valor patrimonial líquido, que era de US$ 56.21 em 31 de março. O desempenho do fundo desde 2014 com base em seu NAV é muito melhor do que o mostrado com base no preço das ações, mas ainda está atrás do mercado.

 O fundo, aberto a investidores norte-americanos, detém uma carteira concentrada de cerca de uma dúzia de ações liderada por US$ 3 bilhões em ações

Universal Music Group

(UMGNF).

 Embora tenha ganhado reputação como ativista, Ackman agora se concentra em comprar negócios de alta qualidade e “compromissos construtivos” com a administração, escreveu ele em sua recente carta anual aos acionistas da Pershing Square Holdings. Não há mais esforços de venda a descoberto de alto perfil. “Nós nos aposentamos permanentemente desta linha de trabalho”, escreveu ele.

Outros investimentos do fundo incluem

Lowe

(BAIXO),

Restaurante Marcas Internacionais

(QSR),

A pizza do dominó

(DPZ),

Participações Hilton Worldwide

(HLT),

Chipotle Mexican Grill

(CMG),

Canadian Pacific Railway

(CP),

Howard Hughes Corp.

(HHC), e uma adição recente,

Netflix

(NFLX). O fundo usa alavancagem, o que aumenta os retornos.

 Em sua carta anual aos acionistas, Ackman citou o desempenho “extraordinário” do fundo nos últimos quatro anos, quando superou com folga o

Índice S&P 500.

  O fundo voltou de um período ruim de 2015 a 2017, quando Ackman foi prejudicado por investimentos como a Valeant Pharmaceutical – agora

Saúde Bausch

(BHC)—e uma posição curta em

Herbalife

(HRB). O fundo subiu 58.1% em 2019, 70.2% em 2020 e 26.9% em 2021 com base em seu valor patrimonial líquido.

O preço das ações do fundo triplicou desde a baixa de 2018, mas não foi suficiente para aproximá-lo do retorno do S&P 500 desde 2014. Seu renascimento gerou enormes taxas para a empresa de Ackman nos últimos dois anos, graças a uma alta estrutura de taxas .

Ele ganha uma taxa básica de 1.5% ao ano e uma taxa de incentivo anual de 16%. Durante uma explosão em 2020, o fundo gerou US$ 790 milhões em taxas, incluindo US$ 695 milhões em taxas de desempenho. Em 2021, o fundo produziu US$ 610 milhões em taxas, incluindo US$ 464 milhões em taxas de desempenho.

A estrutura de taxas significa que, em um ano como 2021, quando o fundo ficou atrás do retorno de 500% do S&P 28, a Pershing Square ainda pode colher uma bonança de taxas.

A alta estrutura de taxas pode ser uma razão pela qual o fundo é negociado com um desconto tão acentuado em relação ao seu NAV. Os fundos fechados listados nos EUA têm taxas mais baixas e agora são negociados em média a cerca de NAV. É incomum ver descontos de mais de 15%. O desconto de 30% da Pershing Square Holding se compara a 23% no final de 2020.

Outras razões potenciais para o grande desconto foram a falta de recompras em 2021, o grande tamanho do fundo e seu status incomum como um fundo fechado listado na Europa que detém ações dos EUA.

O fundo não pode comercializar-se para investidores dos EUA e, como resultado, permanece amplamente desconhecido para os investidores americanos.

Uma desvantagem da Pershing Square Holdings é que ela é classificada como uma empresa de investimento estrangeiro passivo, o que exige que os detentores dos EUA apresentem um formulário IRS 8621. Isso pode causar alguns problemas fiscais para os investidores. Algumas corretoras não permitem que os clientes comprem o fundo porque está listado no exterior.

Com Ackman possuindo cerca de 20% do fundo, os ativistas não podem atingi-lo facilmente.

Em sua carta, Ackman escreveu que seu objetivo é que o desconto desapareça: “Nossa forte preferência é que as ações da PSH sejam negociadas em valor intrínseco ou próximo ao qual acreditamos que nosso NAV por ação seja uma estimativa conservadora. Com um forte desempenho contínuo, esperamos que o desconto do PSH em relação ao NAV diminua e seus retornos do NAV e do valor de mercado convergirão.”

Barron escreveu fvorazmente no fundo como uma forma de obter os serviços da Ackman com desconto, reconhecendo os pontos negativos da estrutura de taxas. Nos últimos 18 anos, Ackman gerou um retorno anualizado de 17.1% contra 10.2% do S&P 500. A Pershing Square Holding caiu 1.7% no acumulado do ano até março, cerca de três pontos percentuais melhor do que o S&P 500.

O grande desconto poderia diminuir se o fundo eliminasse, cortasse ou modificasse sua taxa de incentivo. Ackman, por exemplo, poderia criar uma taxa mínima para a taxa de incentivo ou adotar uma estrutura de incentivo mais equilibrada.

Contrafundo de Fidelidade
(FCNTX), o fundo mútuo de US$ 125 bilhões administrado por Will Danoff com excelente histórico de longo prazo, recebe uma taxa básica e tem uma taxa de incentivo vinculada ao S&P 500. Essa taxa é simétrica. Se o Contrafund superar o S&P 500, sua taxa geral aumenta e, se ficar atrás do índice, a taxa é cortada.

Essa é uma estrutura mais favorável ao investidor, mas não está claro se Ackman a consideraria. O fundo não quis comentar.

Do jeito que está, a Pershing Square deve ganhar cerca de US$ 150 milhões este ano apenas com a taxa de administração do fundo. Isso não é ruim, considerando que existem 13 gerentes seniores e profissionais de investimento em Pershing Square que tiveram um “impacto material” no perfil de risco do fundo. Para 2021, eles dividiram US$ 430 milhões em taxas, ou uma média de US$ 33 milhões cada. 

Escreva para Andrew Bary em [email protegido]