Divergência alarmante entre ações e títulos

O mercado de títulos está em crise. Sim, a corrida altista de 40 anos às obrigações já passou, mas a dor no mercado obrigacionista está muito além do que muitos poderiam ter imaginado. Na verdade, o mercado obrigacionista viveu os seus piores dois anos em mais de século e meio. Este declínio nos valores das obrigações destruiu a carteira clássica 60/40 e colocou uma enorme pressão sobre os mutuários alavancados.

Em contraste, o mercado accionista parece bastante indiferente. Nos últimos três anos, tem havido uma correlação negativa notável entre acções e obrigações de longa duração, com as duas a moverem-se em direcções opostas. Esta enorme divergência levanta a questão de como as acções e obrigações de longa duração irão reparar a sua relação de longo prazo. As ações cairão para atender aos títulos ou vice-versa? Ou eles se encontrarão no meio?

O impacto da oferta e da demanda nos títulos do Tesouro

Uma possível explicação para esta divergência historicamente grande entre acções e obrigações é a simples dinâmica da oferta e da procura nos mercados de títulos do tesouro. Os gastos deficitários e os níveis de dívida nos Estados Unidos atingiram uma tal magnitude que, mesmo com as actuais taxas de juro elevadas, simplesmente não há compradores suficientes para toda a dívida que precisa de ser emitida para manter défices anuais de biliões de dólares. Para piorar a situação, os bancos centrais estrangeiros reduziram as suas compras de títulos do Tesouro ou tornaram-se vendedores líquidos. Além disso, a interrupção das compras de obrigações pela Reserva Federal pode estar a contribuir para criar um grande desequilíbrio entre a oferta de obrigações e os compradores interessados.

Esta dinâmica de oferta e procura no mercado de títulos de dívida poderá potencialmente levar a um aumento contínuo dos rendimentos até que mais investidores sejam atraídos para longe de activos de risco, como acções, em troca de rendimentos mais elevados que acarretam muito menos risco. O investidor bilionário Ray Dalio alertou em Junho que os Estados Unidos estão a iniciar uma “crise clássica da dívida tardia e de grande ciclo”, marcada pela falta de compradores para as suas notas e títulos.

De acordo com uma equipe de estrategistas liderada por Michael Hartnett do Bank of America
BAC
, a atual derrota do Tesouro dos Estados Unidos é o mercado de baixa de títulos mais severo nos 247 anos de história dos Estados Unidos. A equipa prevê que as pressões inflacionistas persistentes empurrarão os rendimentos dos títulos do Tesouro a 10 anos para 5%, um valor observado pela última vez em meados de 2007.

Aqui reside o problema que o Fed está enfrentando. Para reduzir os rendimentos no extremo longo da curva, precisariam de baixar as taxas de juro e provavelmente começar a comprar títulos do Tesouro novamente para aliviar as pressões da oferta. A tomada de qualquer uma destas medidas tem uma elevada probabilidade de fazer subir os preços dos activos de risco e fazer com que a inflação acelere novamente para cima.

Por que as ações e títulos de longa duração estão correlacionados

Historicamente, as empresas em crescimento, como as incluídas no índice de ações Nasdaq 100, têm tido uma forte correlação com os preços das obrigações do tesouro de longo prazo. Isto acontece porque as elevadas valorizações das ações de crescimento são justificadas pelo desconto do elevado crescimento futuro esperado de volta ao valor presente.

Contudo, a taxa utilizada para descontar o crescimento futuro ao valor presente é significativamente influenciada pelos rendimentos dos títulos do tesouro e o valor descontado dos fluxos de caixa futuros é muito sensível até mesmo a pequenas alterações na taxa de desconto. Portanto, à medida que os rendimentos dos títulos aumentam (e os preços dos títulos caem), o valor presente dos lucros futuros cai, levando a uma diminuição nos preços das ações.

Risco potencial de queda para ações

Os rendimentos das obrigações ainda apresentam uma dinâmica ascendente, apresentando riscos significativos para os investidores em ações. A certa altura, os rendimentos das obrigações podem ser aumentados o suficiente para motivar os investidores em ações a começar a vender ações para comprar obrigações de risco muito mais baixo e de elevado rendimento, ao mesmo tempo que o aumento das taxas de desconto desvaloriza simultaneamente as empresas. Este cenário seria um verdadeiro golpe duplo para as ações, com a pressão de venda e a queda nas avaliações empurrando as ações para baixo. A divergência historicamente grande entre ações e obrigações valida que um cenário como este merece consideração.

O JPMorgan Chase
JPM
Os estrategistas da & Co. Nikolaos Panigirtzoglou e Mika Inkinen observaram que, embora os mercados obrigacionistas estejam a fixar preços num período de incerteza macroeconómica sustentada, os mercados accionistas parecem estar “precificados para a perfeição”. A questão de como e se esta divergência será resolvida no futuro permanece incerta. No entanto, há razões para acreditar que as acções correm o maior risco de eventualmente ceder terreno às obrigações para colmatar esta lacuna.

A correlação historicamente positiva entre ações e obrigações é normalmente medida ao longo de três anos ou mais, e a enorme divergência que vemos atualmente entre os dois levou três anos a materializar-se. É provável que a colmatação do fosso leve anos, e não dias ou meses, a ser corrigida e deverá sinalizar aos investidores que as ações estão mais arriscadas do que o habitual, com um risco descendente significativo e um potencial ascendente limitado.

À luz destes desenvolvimentos, os investidores poderão querer ajustar as suas estratégias, alterando a composição das ações que detêm, reduzindo a exposição ao crescimento e algumas ações defensivas que são sensíveis às taxas de juro. Quando divergências tão fundamentais como a relação entre ações e obrigações de longa duração atingem esta magnitude, a gestão de risco torna-se o nome do jogo.

Este ambiente de mercado exige um exame cuidadoso das carteiras, ajustes estratégicos e um maior foco na gestão de riscos. Tenha sempre em mente as lacunas de mercado nas relações de ativos cruzados de longa data e espere pacientemente por oportunidades que certamente surgirão de desequilíbrios de mercado desta magnitude.