O novo drama da AMC é estrelado por um 'APE', CEO exuberante e Bonds … AMC Bonds

AMC Entretenimento (AMC) divulgou os resultados do segundo trimestre na semana passada, com receitas caindo cerca de 20% em relação aos níveis pré-pandemia em 2019 e perdas contínuas - mas o verdadeiro destaque foi o plano da cadeia de cinemas de emitir um dividendo de ações preferenciais, chamado AMC Preferred Equity, ou APE (APE).

Na verdade, a AMC inicialmente caiu no relatório de ganhos que estava em grande parte de acordo com as expectativas, mas depois aumentou acentuadamente com a empolgação com a oferta da APE. Para contextualizar, no mesmo dia da divulgação dos resultados, a concorrente Cinemark (CNK) revelou um relatório de lucros igualmente fraco, fazendo as ações caírem 13%.

Vamos ver como essa nova reviravolta nas ações pode se desenrolar para investidores interessados ​​no famoso nome de “meme” – como esse suspense se transformará em um final feliz ou em um show de horror – ou os títulos podem salvar o dia?

O dividendo das ações preferenciais será emitido na base de um para um para cada ação ordinária, sendo cada ação preferencial conversível em ação ordinária. Curiosamente, o dividendo foi redigido como uma “recompensa” para os acionistas, quando é essencialmente um desdobramento de ações. Um desdobramento de ações não é uma recompensa, nem deve ser redigida como uma. O preferencial é apenas um remédio inteligente para a emissão de novas ações para levantar capital. A administração da AMC foi algemada por acionistas que se recusaram a aprovar a emissão de ações ordinárias adicionais na última votação.

Se os acionistas considerarem recompensador emitir novas ações, eles deveriam ter aprovado a última tentativa da administração. No entanto, o CEO da AMC, Adam Aron, parece acreditar que levantar capital para pagar dívidas, reestruturar arrendamentos e potenciais fusões e aquisições fortalecerá o balanço patrimonial e “garantirá a sobrevivência de curto prazo da AMC”. Claramente, levantar capital é positivo para tirar a falência de curto prazo da mesa, mas os investidores devem se preparar para uma diluição significativa das ações para atingir esse objetivo.

O que é preocupante é a retórica do CEO altamente promocional da AMC ao descrever os benefícios positivos de levantar capital, como ser “más, más, más notícias para aqueles que nos desejam mal”.

Eu acredito que este é um argumento infeliz de vitimização do CEO. Não existe nenhum plano nefasto contra a AMC quando o caso curto já está feito, acredito, convincente o suficiente pelas próprias palavras do CEO – que aumentos de capital são necessários “para garantir nossa sobrevivência no curto prazo”. Adam Aron deixa o caso curto suficientemente claro ao sugerir que a sobrevivência da AMC ainda está em risco devido à pandemia para uma empresa com um valor de mercado de US$ 12 bilhões e US$ 10 bilhões em dívida líquida e obrigações de arrendamento.

Se a AMC puder aumentar o capital acionário por meio das novas ações preferenciais da APE, em níveis elevados de ações, para recomprar dívidas em níveis deprimidos, há um claro benefício para a estrutura de capital. Ao contrário do patrimônio, pode haver um caso de investimento para os títulos. Os investidores que acreditam que Adam Aron pode levantar bilhões para pagar dívidas achariam mais lógico comprar títulos da AMC com vencimento em 2027, atualmente negociados a 58 centavos de dólar por um rendimento até o vencimento de 20%. Um investimento de US$ 10,000 retornaria cerca de US$ 14,500 em ganhos nos próximos cinco anos para um retorno de quase 150%. Esses títulos, é claro, estão atualmente em território lixo no CC+.

Mas o caso de investimento para possuir o patrimônio é inexistente fora dos curtos apertos oportunistas de ações de memes de curta duração. O setor de cinema continuará vivo, mas nunca prosperará e provavelmente está em declínio secular. A estrutura de capital da AMC vai melhorar, mas ainda não vimos o apetite do mercado por potencialmente bilhões de dólares em aumentos de capital adicionais. A AMC está pré-autorizada a emitir até 4.5 bilhões de ações preferenciais adicionais da APE para levantar dinheiro. A venda de apenas uma fração das ações autorizadas causará uma grande diluição para os acionistas.

Em sua essência, a AMC é uma cadeia de cinemas, embora a maior do mundo, e sujeita a mudanças tecnológicas e preferências do consumidor para a exibição de filmes, fazendo com que o setor fique estagnado, na melhor das hipóteses. Por favor, não subestime quanto capital novo a AMC pode levantar para garantir sua sobrevivência, pressionando as ações após a emissão do dividendo preferencial. Por outro lado, quanto mais capital levantado, melhor os títulos podem ser negociados. Portanto, a única tese de investimento que merece consideração é vender ações da AMC para comprar os títulos.