Outra faca caindo que poderia cortar seu portfólio

Aconselho os investidores a não tentarem pegar facas em queda - ações que sofreram declínios acentuados, mas ainda precisam cair ainda mais. À medida que o mercado muda de nomes de alto crescimento para geradores de caixa mais estáveis, os investidores precisam de pesquisas fundamentais confiáveis, mais do que nunca, para proteger seus portfólios de facas em queda.

Continuo a publicar uma taxa de acerto excepcional ao detectar ações supervalorizadas. Atualmente, 62 das minhas 65 escolhas de ações da Zona de Perigo estão abaixo de suas altas de 52 semanas em mais do que o S&P 500. A Figura 1 lista as escolhas abertas da Zona de Perigo que estão abaixo de pelo menos 40% de suas altas de 52 semanas.

Este relatório destaca uma faca de queda particularmente perigosa: Allbirds (BIRD).

Figura 1: Zona de perigo diminui >40% de alta de 52 semanas - desempenho até 2/4/22

Faca caindo: Allbirds (BIRD): 65% abaixo da altura de 52 semanas e 75% + desvantagem restante

Coloquei a Allbirds na Zona de Perigo em setembro de 2021 antes de seu IPO. Desde o preço de abertura na data do IPO, as ações caíram 46%, enquanto o S&P 500 subiu 1%, e as ações da Allbirds podem cair mais 75%. Eu detalho o modelo de negócios cada vez mais caro e não lucrativo da Allbirds, a forte concorrência e os fundamentos ruins em nosso relatório aqui.

Allbirds tem preço para aumentar a receita em 5x

Abaixo, eu uso meu modelo de fluxo de caixa descontado reverso (DCF) para analisar as expectativas de crescimento futuro nos fluxos de caixa incorporados ao preço atual das ações da Allbirds e mostrar que ele pode cair mais de 75%. Observe que a Allbirds ainda não divulgou seus ganhos do quarto trimestre.

Para justificar seu preço atual de US$ 12/ação, a Allbirds deve:

• melhorar sua margem NOPAT para 0% em 2021 (em comparação com -11% em 2020), 2% em 2022, 5% em 2023 e 11% (ponto médio das margens TTM da Nike e Sketchers) de 2024-2030 e
• aumentar a receita em 19% (contra 13% em 2020) composta anualmente pelos próximos dez anos, o que é mais de 8 vezes a taxa de crescimento esperada da indústria até 2026.

Nesse cenário, a Allbirds geraria quase US$ 1.3 bilhão em receita em 2030, o que representa 5x a receita do 3T21 quando anualizada. Em um mercado de calçados e vestuário maduro e amplamente indiferenciado, a capacidade de crescer 8 vezes acima das taxas da indústria implica enormes ganhos de participação de mercado. A valorização do título implica também uma melhoria significativa da rentabilidade, para níveis superiores ao Skechers (SKX). Essencialmente, os investidores da Allbirds estão apostando que a empresa pode conquistar participação de mercado e melhorar a lucratividade ao mesmo tempo em um mercado hipercompetitivo.

Dado que a margem operacional reportada da Allbirds caiu de -14% para -15% ano a ano (YoY) nos nove meses encerrados em 30 de setembro, a suposta melhora da margem neste cenário parece altamente improvável. As empresas que aumentam a receita em qualquer lugar perto de 20% + compostos anualmente por um período tão longo também são incrivelmente raras, o que torna as expectativas no preço das ações da Allbirds ainda mais irreais.

Desvantagem de 58% se o crescimento apenas exceder os níveis de 2020

Revejo um cenário DCF adicional para destacar o risco de queda caso a receita da Allbirds cresça 6x a taxa de crescimento projetada da indústria.

Se eu assumir Allbirds:

• melhora sua margem NOPAT para 0% em 2021, 2% em 2022, 5% em 2023 e 8% (média das margens TTM da Skechers e Wolverine World Wide) de 2024-2030 e
• aumenta a receita em 14% (vs. 13% em 2020) composta anualmente de 2021-2030, então 

Allbirds vale apenas US$ 5/ação hoje – uma desvantagem de 58%.

75% de desvantagem, mesmo que a Allbirds triplique a taxa de crescimento da indústria a longo prazo

Revejo um cenário DCF final para destacar o risco de queda caso a receita da Allbirds cresça três vezes mais rápido do que as expectativas do setor, uma vez que está começando com uma base tão pequena.

Se eu assumir Allbirds:

• melhora sua margem NOPAT para 0% em 2021 (em comparação com -11% TTM), 2% em 2022, 5% em 2023 e 8% de 2024-2030 e
• aumenta a receita em 9% (crescimento da indústria projetado de 3x até 2026) composto anualmente de 2021-2030, então

a ação vale apenas US$ 3/ação hoje – uma desvantagem de 75%.

A Figura 2 compara o NOPAT futuro implícito da Allbirds nesses cenários com seu NOPAT, juntamente com o NOPAT dos pares Wolverine World Wide (WWW) e Steve Madden (SHOO).

Figura 2: NOPAT implícito e histórico da Allbirds: Cenários de avaliação do DCF

Cada um dos cenários acima também assume que a Allbirds aumenta a receita, NOPAT e FCF sem aumentar o capital de giro ou ativos fixos. Essa suposição é altamente improvável, considerando os planos da empresa de aumentar sua presença física, mas nos permite criar cenários de melhor caso que demonstrem as expectativas incorporadas na avaliação atual. Para referência, o capital investido da Allbirds quase dobrou de US$ 83 milhões em 2019 para US$ 160 milhões em 2020. Se eu assumir que o capital investido da Allbirds aumenta a uma taxa semelhante nos cenários DCF 2 e 3 acima, o risco de queda é ainda maior.

A pesquisa fundamental fornece clareza em mercados espumosos

2022 mostrou rapidamente aos investidores que os fundamentos são importantes e as ações não apenas sobem. Com uma melhor compreensão dos fundamentos, os investidores têm uma noção melhor do que e quando comprar e vender – e – sabem quanto risco correm quando possuem uma ação em determinados níveis. Sem uma pesquisa fundamental confiável, os investidores não têm uma maneira confiável de saber se uma ação é cara ou barata.

Divulgação: David Trainer, Kyle Guske II e Matt Shuler não recebem remuneração para escrever sobre ações, estilos ou temas específicos.