Os preços do petróleo de três dígitos estão no seu futuro?

Jeff Currie, da Goldman Sachs, ganhou as manchetes recentemente prevendo preços mais altos de commodities para 2023, incluindo “'Alguém se lembra do que aconteceu com os preços do petróleo de janeiro de '07 a julho de '08?' Currie disse. 'O Fed tira o pé do freio, a China pisa fundo no acelerador, a Europa começa a crescer rapidamente' e os preços do petróleo subiram US$ 100 o barril, disse ele.” Ele não parece estar prevendo um aumento de US$ 100 por barril desta vez, mas sugeriu que US$ 110 poderia ser o preço no terceiro trimestre.

Currie tem a reputação de ser um touro do preço do petróleo, embora eu não tenha analisado suas previsões anteriores para ver se isso é merecido. (Minhas próprias previsões mostram um viés de baixa, como muitos se apressaram a apontar.) E não tenho acesso à pesquisa dele além do que apareceu nas notícias - também - resumidas. Ainda assim, vale a pena considerar os drivers que nos levariam aos três dígitos – ou não.

Uma velha piada de economista (de Edgar Fiedler, de acordo com Adam Sieminski) é "prever um preço ou uma data, mas nunca os dois", o que certamente é apropriado. Quase qualquer preço ocorrerá em algum momento e você poderá apontar que estava certo. Alguns também diriam 'prever com antecedência e com frequência' e esperar que as pessoas se lembrem apenas de suas boas previsões.

Claro, Currie está apontando para mais do que apenas os três fatores acima, incluindo baixos estoques de petróleo e capacidade ociosa mínima, e todos eles são importantes impulsionadores dos preços, mas não são tão preocupantes quanto em 2008. Por exemplo, o equilíbrio do mercado de petróleo como visto em janeiro de 2008 Relatório do Mercado de Petróleo do IEA em comparação com o mais recente está na tabela abaixo:

Esses números, pelo menos, implicam uma semelhança entre 2008 e 2023, o que deve ser desconcertante. Por outro lado, um aumento na demanda por petróleo da OPEP (mais mudança de estoque) de 1.1 mb/d, embora alto, não é tão escandaloso, como mostra a figura abaixo. (Ignorando os anos de pandemia.) Portanto, otimista, mas não necessariamente otimista de três dígitos.

Esta não é toda a história, obviamente. Ele observa corretamente que o excesso de capacidade disponível é bastante baixo, mas isso tem acontecido na maior parte das últimas duas décadas. Em janeiro de 2008, a estimativa era de 2.7 mb/d, dos quais 1.7 na Arábia Saudita. Agora, estima-se que haja um mínimo de 1.6 mb/d de capacidade excedente não saudita da OPEP, mais talvez outros 0.6 mb/d em outros membros da OPEP+, embora isso inclua um aparente 0.4 mb/d na Rússia, cuja disponibilidade é incerta. . Ainda assim, parece que a demanda extra pode ser atendida pelo aumento da produção da OPEP, dada a previsão da AIE, embora o mercado fique mais apertado.

Além disso, Currie está otimista com a demanda chinesa e, embora eu não tenha sua estimativa precisa do aumento esperado, a IEA projeta um aumento de 0.9 mb/d desse país, o que pode ser muito moderado. Por outro lado, o balanço da IEA também inclui uma queda de 1.3 mb/d no fornecimento de petróleo russo neste ano, o que parece questionável, dada a capacidade de encontrar novos clientes até o momento. A AIE já havia sido excessivamente otimista sobre a eficácia das sanções às exportações russas de petróleo, e parece provável que isso se confirme novamente. Nesse caso, a demanda da OPEP seria aproximadamente estável este ano, embora a demanda adicional da China acima da previsão da IEA aumentasse isso.

Depois, resta a questão dos estoques. Eles certamente diminuíram: a figura abaixo mostra os estoques da OCDE, mas apenas até o final de novembro (dados os atrasos nos dados). A IEA estima que os estoques globais aumentaram em novembro, mas muito disso foi um aumento dos estoques no mar, devido à mudança nos padrões dos embarques russos. Esses estoques não estão prontamente disponíveis e compreendem quase metade do aumento; o restante está em países fora da OCDE, onde os dados são menos confiáveis. Ainda assim, os estoques da OCDE do final de novembro de 2007 representavam 86 dias de consumo futuro (estimativa da AIE) contra os atuais 99 dias. Os estoques estão 200 milhões de barris acima do valor correspondente antes do aumento de preço de 2008, pois a demanda caiu cerca de 3 mb/d.

Portanto, este ano tem potencial para um aumento de preço de três dígitos se a demanda chinesa se mostrar forte e as exportações de petróleo russas caírem, como a AIE espera. Ou eles podem cair se nenhum deles for comprovado. Estou moderadamente confiante de que as exportações russas não cairão como previsto, mas a demanda chinesa pode muito bem ser maior do que a previsão da AIE, compensando isso. Em última análise, então, a questão se reduzirá a se a OPEP+ aumentará ou não as cotas se o mercado apertar ou permitir que os preços subam, mas a pressão no mercado não parece grave. Os leitores são encorajados a se lembrar disso - se eu estiver certo.