À medida que as estradas se dividem nas ações de 2022, uma negociação fez toda a diferença

(Bloomberg) -- O pior ano para os investidores em ações desde 2008 também será lembrado como aquele em que as estratégias de investimento predominantes se desviaram mais umas das outras em duas décadas.

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Sortes divergentes se abateram sobre os mais famosos índices de ações dos Estados Unidos, com a perda anual do S&P 500 de quase 20% a mais do que o dobro do Dow Jones Industrial Average. Uma comparação mais precisa envolve categorias de estilo – valor e crescimento – com o último atrás do primeiro por um fator de 3 e perdendo em termos percentuais desde 2000.

Tem sido um refrão de touros quantitativos por anos: o valor era devido para uma vitória. Em 2022, isso aconteceu – pelo menos em termos relativos – devido a uma confluência de forças anticrescimento, desde o aumento dos rendimentos dos títulos até o aperto do Federal Reserve. A situação ficou difícil para as megacaps superalimentadas que dominaram a década seguinte à crise financeira. Em seu lugar vieram ações de energia, seguros e alimentos.

“2022 foi o ano em que a maré baixou e pudemos ver quem estava nadando nu”, disse Andrew Adams, da Saut Strategy. “É o primeiro ano em algum tempo que exige fazer algo além de apenas comprar as quedas e segurar para ganhar dinheiro.”

Ter um bom desempenho em 2022 se resumiu a uma única decisão em termos de construção de portfólio: imunizar-se da sensibilidade à taxa de juros. Foi um pedido feito por Mahmood Noorani, presidente-executivo da Quant Insight, empresa londrina de pesquisa analítica, há cerca de um ano, de um cliente preocupado com o crescimento e o risco de crédito. A pedido de Noorani, o gerente de portfólio cortou nomes antes importantes como Meta Platforms Inc. e PayPal Holdings Inc. em 25%, e levantou a mesma quantia em empresas como Coca-Cola Co. e Shell Plc.

Quatro meses depois, o embaralhamento valeu a pena: uma melhoria de 4 pontos percentuais nos retornos sobre o que teria acontecido se esses ajustes não fossem executados.

O estudo de caso destaca o tema principal de 2022: quando o caminho da inflação e da política do Fed se torna a força dominante do mercado, todos se tornam macro traders. Atender às grandes tendências econômicas pode novamente ofuscar as escolhas de ações no ano novo, já que a China acabou de remover a última de suas restrições à Covid, enquanto o debate sobre a recessão esquenta nos EUA.

Os gerentes de dinheiro "aceitam, em última análise, que o mundo em que estamos significa que, se eles quiserem manter seu alfa de ação única e todas as pesquisas fundamentais que fazem, então o macro aparece e os destrói, é claro, cada vez mais regularmente", disse Noorani em uma entrevista. “Para passar por esses macro períodos para que eles possam realmente colher esse alfa, eles precisam estar cientes do macro”.

Com a inflação e a política do Fed dominando os fluxos de notícias, os investidores enfrentaram um mercado de tudo ou nada, onde os fundamentos de empresas individuais ficam em segundo plano. Movimentos de ações em passo fixo, um dia para cima e outro para baixo, varreram o mercado como tempestades, enquanto a paranóia sobre a inflação se alternava com o otimismo de que a economia pode resistir à batalha do Fed contra ela. Por 83 sessões separadas em 2022, pelo menos 400 membros do S&P 500 moveram-se na mesma direção, uma taxa que supera quase um ano desde pelo menos 1997.

De commodities a títulos e moedas, quase todos os ativos ficaram à mercê de eventos como a invasão da Ucrânia pela Rússia e a dramática intervenção do Banco da Inglaterra nos títulos do governo. Uma medida de correlação de ativos cruzados rastreada pelo Barclays Plc quase dobrou este ano até agosto, colocando-a entre os níveis mais altos dos últimos 17 anos.

Nesse mundo obcecado por taxas, surgiu um padrão notável: as ações moviam-se em conjunto com os títulos do Tesouro e contra o dólar americano. Na verdade, isso aconteceu por 28 semanas diferentes este ano, uma frequência não vista desde pelo menos 1973.

Embora a persistente relação de ativos cruzados tenha sido uma bênção para os fundos quantitativos que seguem as tendências, trouxe problemas para os selecionadores de ações, especialmente aqueles que se apegaram aos velhos queridinhos da tecnologia e do crescimento.

“Se formos honestos, as pessoas que se saíram muito mal este ano se saíram mal porque não estavam realmente cientes do que estava acontecendo com as taxas de juros e essa nova mudança de paradigma”, disse Matt Frame, sócio da na Bornite Capital Management, um fundo de hedge de seleção de ações que levantou posições vendidas contra ações de tecnologia e cortou a exposição a ações em antecipação a um Fed hawkish. “E aqueles que se saíram muito bem este ano realmente não previram isso, mas souberam se adaptar a esse tipo de cenário em mudança.”

O perigo de não atender à ação do banco central é melhor ilustrado pelo momento do pior desempenho do S&P 500 em 2022. Todas as cinco maiores quedas semanais do índice ocorreram imediatamente antes ou próximo a uma reunião do Fed.

Mais profissionais estão reconhecendo a importância de entender como as forças macro afetam o desempenho do mercado, de acordo com Noorani da Quant Insight. O produto de risco macro da empresa - que oferece análise sobre a relação entre preços de ativos e mais de 20 fatores de risco, como liquidez e expectativas de taxas - conquistou uma dúzia de novos clientes neste trimestre após estabelecer uma parceria com o Goldman Sachs Group Inc. no verão. Isso representa um total de quatro adições durante os nove meses anteriores.

No próximo ano, o crescimento do produto interno bruto emergiu como um fator dominante para o mercado de ações, mostra o modelo da empresa.

“O risco para 2023 é uma recessão e uma virada no ciclo de crédito”, disse Noorani. “O foco para nós agora é ir até nossos clientes e prospects e incentivá-los a analisar suas exposições ao crescimento do PIB global e aos spreads de crédito.”