Fachada com sinal e logotipo na loja de videogame Game Stop em Dublin, Califórnia, 23 de agosto de 2018. … [+]
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Um ambiente econômico difícil e mercados agitados estão forçando os investidores a examinar mais de perto os fundamentos das ações que possuem. Como avisei no início do ano, as ações de empresas que produzem retornos mais baixos sobre o capital investido (ROIC) continuarão com desempenho inferior ao do mercado em geral.
Este relatório se concentra na GameStop
Afastar o risco deixa as empresas fracas expostas
À medida que os mercados adotam uma abordagem de risco, o dinheiro fácil seca e a economia global enfrenta ventos contrários contínuos devido à inflação, interrupção da cadeia de suprimentos e escassez de mão de obra, os investidores precisam reavaliar seus portfólios.
Nesse ambiente, um forte crescimento de receita não satisfaz os mercados. Em vez disso, os investidores devem se concentrar em métricas fundamentais mais confiáveis: Core Earnings e ROIC. As ações de empresas com fundamentos ruins sofrem mais nesse mercado porque, muitas vezes, suas avaliações são construídas com expectativas exageradas de crescimento de lucros futuros. Quando as histórias de crescimento e o hype chegam ao fim, essas ações caem rápido e longe. Basta olhar para a Netflix
Confie no histórico
76% das minhas escolhas abertas da Zona de Perigo e avisos de IPO caíram mais do que o S&P 500 YTD (a partir dos preços de fechamento em 22 de abril de 2022). 85% dessas escolhas têm retornos negativos acumulados no ano (YTD). A Figura 1 mostra o desempenho no acumulado do ano das minhas escolhas abertas da Zona de Perigo e avisos de IPO. Em média, minhas escolhas da Zona de Perigo caíram 26% no acumulado do ano em comparação com um declínio% no S&P 500.
Figura 1: A zona de perigo escolhe o desempenho como vendidas em mercados turbulentos
Desempenho da zona de perigo no ano
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Os retornos negativos indicam um declínio no preço das ações e, portanto, uma escolha curta vencedora.
A maioria das escolhas da Zona de Perigo são particularmente perigosas, mesmo após quedas abruptas em 2022, por causa de:
- Ganhos principais negativos e/ou decrescentes
- ROICs baixos e/ou negativos
- fluxo de caixa livre negativo (FCF)
- avaliações que implicam crescimento irreal em fluxos de caixa futuros
Abaixo destaco o alto nível de risco em possuir a GameStop.
GameStop superou como curto em 31%, pode cair 68% mais
Fiz da GameStop uma escolha da Zona de Perigo pela primeira vez em abril de 2021 e, desde então, as ações caíram 26%, enquanto o S&P 500 subiu 5%. A GameStop ainda tem que cair, dados seus fundamentos ruins e expectativas embutidas no preço das ações, como mostrarei abaixo
O manual do estoque de memes em vigor
A GameStop está seguindo o manual de ações de memes usado por outras empresas, como a Tesla
Jogue #1 – Overpromise Loudly and Underdeliver: quando Ryan Cohen entrou pela primeira vez em sua participação na GameStop e, finalmente, assumiu o papel de presidente do conselho, ele afirmou que a GameStop se tornaria a Amazon
Jogue #2 – Anuncie um novo negócio/cripto em movimento: o mercado de criptomoedas atraiu atenção significativa e ajudou a sustentar os preços das ações de outras empresas. Às vezes, uma simples menção ao bitcoin em um comunicado de imprensa ou chamada de ganhos pode aumentar o estoque. A GameStop seguiu essa jogada lançando um mercado de token não fungível (NFT) para capitalizar a demanda de criptografia/NFT.
Jogue #3 – Dividir as ações: em agosto de 2020, a Tesla dividiu suas ações e viu seu preço quase dobrar nos cinco meses seguintes. Apesar de um desdobramento de ações ter zero impacto nas operações de uma empresa, a GameStop seguiu uma jogada semelhante e anunciou planos para um desdobramento de ações. Os preços mais baixos das ações são atraentes para os compradores de ações de memes no varejo, especialmente aqueles que tratam de opções de compra como bilhetes de loteria. No entanto, a GME não obteve os mesmos resultados que a Tesla, pois as ações são negociadas ~ 11% abaixo do dia em que a divisão foi anunciada.
O Meme-Stock Playbook não corrigiu um negócio ruim
Apesar das mudanças na diretoria e nos executivos, a GameStop continua sendo uma varejista de tijolo e argamassa atrasada em um mundo cada vez mais online.
Mesmo após um aumento no ano fiscal de 2021 (1/29/22), a receita da GameStop caiu a uma taxa média de 7% composta anualmente nos últimos cinco anos. Os ganhos principais caíram de $ 382 milhões no ano fiscal de 2016 para - $ 321 milhões no ano fiscal de 2021. Nos últimos três anos, a GameStop queimou um acumulado de - $ 474 milhões em FCF. Enquanto isso, desde o início do calendário de 2017, a GME aumentou de US$ 25/ação para US$ 148/ação, o que mostra o otimismo infundado embutido nas ações.
Figura 2: Receita e ganhos principais da GameStop no ano fiscal de 2017
Receita e ganhos principais da GameStop
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A lucratividade fica significativamente atrás dos concorrentes
A GameStop era um varejista de tijolo e argamassa em dificuldades antes de sua execução de ações de memes, e com o rápido crescimento do comércio eletrônico, bem como a natureza cada vez mais digitalizada das vendas de videogames, tornar-se competitivo novamente não será tarefa fácil. De acordo com a Figura 3, a margem de lucro operacional líquido após impostos (NOPAT) da GameStop, giros de capital investido e ROIC estão todos abaixo de seus principais concorrentes, Best Buy
Figura 3: A lucratividade da GameStop ocupa o último lugar entre a concorrência
Lucratividade da GME vs Pares
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GME tem preço para gerar 2.8x a receita da Activision Blizzard
Eu uso meu modelo de fluxo de caixa descontado reverso (DCF) analisar as expectativas de crescimento futuro do lucro implícitas no preço das ações da GameStop. Ao fazer isso, acho que a US$ 150/ação, o preço da GameStop é como se fosse reverter imediatamente as margens em queda e aumentar a receita a uma taxa irreal por um período prolongado.
Especificamente, para justificar seu preço atual, a GameStop deve:
- melhorar sua margem NOPAT para 3% (sua média de três anos antes do COVID-19, em comparação com -5% TTM) e
- aumentar a receita em 15% composto anualmente pelos próximos 10 anos (1.5x o projetado crescimento da indústria de videogames até o calendário 2027)
Neste curso cenário, a GameStop ganha mais de US$ 24.3 bilhões em receita no ano fiscal de 2032 ou 2.8x a receita de 2021 da Activision Blizzard (ATVI), 156% da receita da bem-sucedida varejista de autopeças AutoZone
Nesse cenário, a GameStop também geraria US$ 681 milhões em NOPAT em 2032, o que seria 1.6x maior que o maior NOPAT da empresa, que ocorreu no ano fiscal de 2011.
Há uma desvantagem de 39%+ nas taxas de crescimento da indústria: Nesse cenário, a GameStop:
- A margem NOPAT melhora para 3%,
- receita cresce a taxas de consenso no ano fiscal de 2023 e 2024, e
- a receita cresce 10% ao ano do ano fiscal de 2025 até o ano fiscal de 2032 (ligeiramente acima da taxa de crescimento projetada do setor até o calendário de 2027), então
o estoque vale apenas $ 91 / ação hoje – uma desvantagem de 39% em relação ao preço atual. Se o crescimento da GameStop continuar a desacelerar, ou sua recuperação parar completamente, o risco de queda na ação é ainda maior, como mostro abaixo.
Há uma desvantagem de 68%+ se o crescimento desacelerar para taxas de consenso: Nesse cenário, a GameStop
- A margem NOPAT melhora para 2% em três anos (igual à média de 10 anos),
- receita cresce a taxas de consenso no ano fiscal de 2023 e 2024, e
- receita cresce 6.9% ao ano do ano fiscal de 2025 até o ano fiscal de 2032 (continuação do consenso do ano fiscal de 2024), então
o estoque vale apenas $ 48 / ação hoje – uma desvantagem de 68% em relação ao preço atual.
A Figura 4 compara a receita histórica da empresa e a receita implícita para os três cenários que apresentei para ilustrar quão altas permanecem as expectativas embutidas no preço das ações da GameStop. Para referência, também incluo a receita de 2021 da Activision Blizzard e AutoZone.
Figura 4: Receita histórica da GameStop versus receita implícita do DCF
GME DCF Implícito NOPAT
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Divulgação: David Trainer, Kyle Guske II e Matt Shuler não recebem remuneração para escrever sobre qualquer ação, setor, estilo ou tema específico.
Fonte: https://www.forbes.com/sites/greatspeculations/2022/05/09/avoid-low-roic-businesses-in-turbulent-markets-gamestop-gme/