Bilhões de títulos voltando para casa na Europa aliviam a queda cambial de longo prazo

(Bloomberg) -- Uma mudança sísmica nos fluxos de capital está ocorrendo nos mercados de títulos e câmbio da Europa, à medida que os investidores se ajustam a um mundo sem estímulos do banco central.

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Os aumentos de 818 pontos básicos nas taxas de juros pelo Banco Central Europeu desde julho interromperam o êxodo de anos dos fundos de renda fixa da região. As saídas líquidas que atingiram € 872 bilhões (US$ 2021 bilhões) no final de XNUMX – o maior valor em pelo menos duas décadas – agora foram revertidas, mostram dados compilados pelo Deutsche Bank AG.

Os rendimentos mais suculentos dos títulos, bem como o alívio de que a guerra na Ucrânia não provocou uma crise energética mais profunda, também estão removendo um empecilho fundamental para a moeda única, à medida que o capital muda de mercados de maior rendimento, como os EUA, para ativos denominados em euros.

“A dinâmica do fluxo subjacente está se tornando dramaticamente mais positiva para o euro este ano”, disse George Saravelos, chefe global de pesquisa de câmbio do banco. “Os gerentes de dinheiro estão nos dizendo que estão vendo ondas de fluxos de investimento em renda fixa europeia pela primeira vez em muito tempo.”

O BCE manteve as taxas de juros negativas por anos para reduzir os custos dos empréstimos e acumulou trilhões de títulos, primeiro para combater o crescimento estagnado e depois o surto de Covid.

Os investidores hesitaram, cortando a participação dos títulos denominados em euros nos fundos de investimento europeus em 14 pontos percentuais entre 2014 e 2021 - criando uma posição subponderada equivalente a meio trilhão de euros, segundo estrategistas do Deutsche Bank.

Fechando a lacuna

Agora, com os rendimentos mais altos em anos e o sentimento em relação à renda fixa muito mais positivo, à medida que o BCE acompanha os aumentos das taxas do Federal Reserve, os fluxos líquidos devem se tornar positivos, sugerem os dados do Deutsche Bank. Os mercados monetários estão precificando quase 125 pontos-base de novos aumentos do BCE, em comparação com 75 pontos-base adicionais nos EUA.

“Haverá um fechamento da lacuna entre as taxas do Fed e do BCE”, disse Paul Jackson, chefe global de pesquisa de alocação de ativos da Invesco Asset Management Ltd. “É por isso que o euro provavelmente continuará se fortalecendo ao longo deste ano.”

A inversão dos fluxos é um fator-chave que sustenta a visão otimista de longo prazo do Deutsche Bank, mesmo com a ressurgência do dólar forçando o par a cair este mês. O euro estava sendo negociado em torno de US$ 1.07 na sexta-feira, abaixo do pico recente de US$ 1.1033 em 2 de fevereiro.

A balança de pagamentos do bloco de dezembro, publicada na sexta-feira, apontou para uma melhora no quadro do fluxo do euro, disse Jordan Rochester, estrategista de câmbio da Nomura. Além das entradas de portfólio, a conta corrente - impulsionada pelos preços mais baixos da energia - aumentou ainda mais para um superávit de € 16 bilhões.

Para ter certeza, qualquer repatriação de capital para a zona do euro provavelmente será um processo plurianual com fluxos e refluxos: as saídas estavam diminuindo nos anos anteriores à pandemia, apenas para acelerar sob uma nova rodada de estímulo que reduziu os rendimentos outra vez.

E as vendas de dívida comum - vistas como outro catalisador potencial para um grande influxo de capital - provavelmente ainda estão a anos de distância. Isso ocorre mesmo quando os pedidos de emissão conjunta aumentaram depois que a guerra na Ucrânia destacou a necessidade urgente de aumentar o investimento em defesa e segurança energética.

Outros fatores positivos ainda estão em jogo.

O custo para os investidores estrangeiros protegerem os títulos de dívida dos EUA disparou, corroendo seus retornos no momento em que os rendimentos em seus mercados domésticos começam a parecer mais atraentes. É provável que isso leve a uma repatriação de capital para a Europa, assim como aconteceu no Japão, onde os investidores descarregaram uma quantidade recorde de dívidas estrangeiras no ano passado.

Com os preços mais baixos da energia ajudando o superávit em conta corrente da UE a crescer novamente, não é impensável que o euro possa eventualmente retornar à sua faixa de negociação pré-QE, de acordo com Kit Juckes, estrategista-chefe global de câmbio do Société Générale SA. A moeda compartilhada atingiu o recorde de uma década de US$ 1.40 em 2014.

“O BCE expulsou os investidores europeus dos títulos europeus e agora está efetivamente permitindo que eles voltem”, disse ele.

Semana que vem:

O foco estará nas pesquisas de fevereiro com gerentes de compras no Reino Unido e na zona do euro, com investidores procurando pistas sobre até onde os ciclos de alta do banco central podem se estender
Funcionários do Banco da Inglaterra que farão uma aparição incluem Catherine Mann, Jon Cunliffe e Silvana Tenreyro e o Banco Central Europeu realizará uma reunião de política não monetária na Finlândia
A emissão soberana da zona do euro deve desacelerar para cerca de € 25 bilhões, de acordo com estrategistas do Commerzbank AG, com leilões agendados em países como Alemanha e Itália
No Reino Unido, será uma semana pesada de oferta, com o BOE realizando vendas de ouro de médio e curto prazo sob seu programa de aperto quantitativo, juntamente com leilões do governo de títulos com vencimento em 2029 e 2053

–Com a ajuda de Libby Cherry.