Traders de títulos descartam rali do mercado de ações como euforia equivocada

(Bloomberg) -- Por apenas um momento na quarta-feira, tão breve que, se você piscar, pode ter perdido, a curva do Tesouro dos EUA se inverteu para níveis não vistos desde que Paul Volcker embarcou a economia com sua luta para quebrar a inflação no início dos anos 1980.

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Embora você só deva ler muito sobre um movimento tão fugaz, que ocorreu foi um lembrete gritante de quão convencido o mercado de títulos se tornou em sua crença coletiva de uma desaceleração econômica iminente, especialmente em face de ações em alta e despencando. volatilidade nas últimas semanas.

Desde o início de julho, a lacuna amplamente observada entre os rendimentos de 2 e 10 anos caiu de cerca de 5 pontos-base para -58 na quarta-feira (antes de encerrar a sessão em cerca de -44), um forte contraste com o rally de mais de 11% no índice S&P 500 de ações dos EUA. Além do mais, acadêmicos, analistas e investidores próximos ao mercado veem pouca chance de que a tendência recente de títulos do Tesouro de curto prazo rendendo um prêmio sobre dívidas de longo prazo – um fenômeno amplamente considerado como um prenúncio de mal-estar econômico – seja revertida em breve.

De fato, à medida que o Federal Reserve avança em seus esforços para apertar a política monetária, muitos esperam que ela piore e, com ela, as perspectivas para a economia.

“A curva de rendimentos invertida mostra que o atual caminho da política do Fed acabará por colocar os EUA em recessão”, disse Gennadiy Goldberg, estrategista sênior de taxas de juros da TD Securities, que prevê que o spread entre os rendimentos de 2 e 10 anos está a caminho de atingir um extremo de -80 pontos base. “Quanto mais a inversão continuar, mais investidores e consumidores ficarão nervosos com uma recessão, e isso pode ter consequências quase auto-realizáveis”.

Mesmo a leitura de preços ao consumidor de julho, mais suave do que o esperado, na quarta-feira, pouco fez para alterar as expectativas dos operadores de títulos, em parte porque os líderes do Fed foram rápidos em notar que a impressão do IPC não mudou sua visão do caminho do banco central em direção a taxas mais altas.

“Estou convencido de que o Fed vai levar adiante as políticas de aumento de que estão falando”, disse Greg Whiteley, gerente de portfólio do DoubleLine Group. “Vejo taxas mais altas ao longo da curva, especialmente no front-end com mais inversão”, disse ele, acrescentando que “as perspectivas para os retornos do mercado de títulos não são muito otimistas agora. Também é difícil para mim ser positivo em ações – acho que você verá quedas nos preços de ambas as classes de ativos.”

É claro que a inversão da curva entre 2 e 10 anos ainda tem um longo caminho a percorrer para igualar os níveis vistos na era Volcker, quando a diferença ultrapassou -240 pontos-base. Ele estava pairando em torno de -40 pontos base na quinta-feira.

No entanto, observadores do mercado dizem que o spread não precisa atingir esses níveis para sinalizar uma dor significativa para a economia dos EUA. Além disso, não é apenas a parte de 2 a 10 anos da curva que está piscando os sinais de alerta.

O spread entre as taxas de 3 meses e os rendimentos de 10 anos despencou de 234 pontos base em maio para cerca de 19 pontos base na quinta-feira – e chegou a cair brevemente abaixo de zero em 2 de agosto.

Essa é a curva na qual o economista Campbell Harvey - creditado por traçar a ligação entre a inclinação da curva de juros e o crescimento econômico em sua dissertação de 1986 na Universidade de Chicago - está focado.

"Mesmo que a curva seja realmente plana, como é agora, isso não é uma boa notícia", disse Harvey, professor da Fuqua School of Business da Duke University. “Apenas analisando o mercado e os aumentos sendo precificados, parece-me que obteremos a inversão total da taxa de 3 meses para 10 anos. E isso será um código vermelho para mim.”

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Para touros de ações se acumulando em ações de memes, empresas de tecnologia não lucrativas e até SPACs nas últimas semanas, isso pode significar problemas.

Estrategistas do Citigroup Inc., usando uma combinação de curvas spot e forward para ajudar a construir um modelo preditivo, agora dizem que há mais de 50% de chance de uma recessão no próximo ano.

"É uma tempestade perfeita agora, com os dois lados da curva causando a inversão e tornando provável que ela continue", disse Jason Williams, estrategista do banco com sede em Nova York. “Dada a força do mercado de trabalho e a inflação ainda alta, não há razão para o Fed desacelerar sua alta.”

As negociações no mercado a termo também mostram que os traders estão apostando que a curva permanece invertida por pelo menos mais um ano, embora menos de dois, com base nos dados da Bloomberg.

Os rendimentos do Tesouro de dois anos aumentaram para mais de 3.1%, de 0.73% no final de 2021. Os rendimentos de longo prazo não aumentaram tanto, com o prazo de 10 anos atualmente em torno de 2.75%, abaixo do nível mais alto de 3.5% em junho.

Claro, é possível que os operadores de títulos sejam coletivamente simplesmente pessimistas demais, e a leitura do mercado de ações seja de fato a correta.

Bill Merz, diretor de renda fixa do US Bank Wealth Management, com sede em Minneapolis, no entanto, não pensa assim. Os investidores devem se preparar para retornos futuros abaixo da média no S&P 500 e aumento do desemprego, disse ele em entrevista.

“Estamos em um ambiente de desaceleração do crescimento econômico, com política monetária e liquidez agressivamente apertadas em escala global”, disse Merz, cuja equipe acompanha várias curvas para ajudar a informar suas previsões.

O quão longa e dolorosa pode ser uma recessão nos EUA ainda não está claro, mas o desempenho da curva do Tesouro e os spreads de crédito sinalizam para alguns que não será tão ruim quanto a década de 1980.

“Achamos que talvez haja algo entre o cenário de desinflação suave e recessão severa”, disse Brian Nick, estrategista-chefe de investimentos da Nuveen, à Bloomberg Television. “A noção de que o Fed vai girar e cortar as taxas até março do próximo ano provavelmente é esperar demais neste momento.”