A inflação em brasa e o aumento das taxas de juros atingiram o mercado global de títulos. De títulos do Tesouro a títulos de alto risco, o investimento em dívida está no lixão - mas o que acontece a seguir em termos de taxas e a economia não tratará todos os fundos de títulos da mesma forma.
A sexta-feira inaugurou um momento marcante nessa derrota de um mês, com o Índice de retorno total agregado global da Bloomberg agora mais de 20% abaixo do pico do início de 2021. O declínio marca o início de um mercado de títulos em baixa – o primeiro em uma geração.
Uma olhada nos fundos negociados em bolsa de títulos destaca a carnificina. Investidores que estão comprando títulos do Tesouro dos EUA com o
ETF de títulos do tesouro iShares 20 anos ou mais
(ticker: TLT) caíram mais de 24% até agora este ano, ou 26% nos últimos 12 meses, com base no preço. o
iShares iBoxx $ ETF de obrigações corporativas com grau de investimento
(LQD) está em forma semelhante, com queda de mais de 20% este ano com base no preço. Em uma base de retorno total, o TLT perdeu 25% em 2022 e o LQD caiu 17%.
Os retornos totais foram péssimos em todo o cenário de títulos. o
iShares Core US Aggregate Bond ETF
(AG),
SPDR Bloomberg ETF de títulos de alto rendimento
(JNK), e
ETF Vanguard Total World Bond
(BNDW) perderam investidores entre 11% e 13%.
A
Dow Jones Industrial Average
caiu cerca de 13% até agora este ano no final da tarde de sexta-feira, e o
S&P 500
caiu cerca de 17%. Manter títulos não ajudou os investidores a juntar os cacos.
“2022 foi um dos piores anos para um portfólio tradicional 60/40, principalmente porque os títulos não desempenharam seu papel como diversificadores de portfólio”, escreveram estrategistas da PGM Global em nota na sexta-feira, referindo-se a um portfólio clássico de 60% de ações e 40% títulos.
O que vem a seguir provavelmente dependerá de as taxas de juros continuarem subindo e se os EUA entrarem em recessão. Diferentes tipos de dívida terão um desempenho diferente nesses cenários.
O risco de taxa atinge particularmente a dívida do governo, enquanto o risco de crédito é mais sentido em dívidas de alto rendimento ou títulos “junk”. Se as taxas continuarem a subir, mas os EUA evitarem uma recessão, títulos de alto risco como os do ETF JNK provavelmente terão um desempenho superior – evitando o pior impacto das taxas elevadas e evitando as perdas de crédito que poderiam ser esperadas em uma recessão.
Mas se houver uma recessão, e o Federal Reserve se mover para eventualmente cortar as taxas e facilitar sua luta contra a inflação, ETFs como o TLT terão um desempenho superior. Esses títulos estão expostos ao risco de taxa, mas não ao risco de crédito que acompanha os junk bonds, já que seu emissor é o governo dos EUA. Os títulos de alto risco provavelmente seriam derrotados em uma recessão, à medida que os tomadores de empréstimos estivessem sob pressão.
A equipe da PGM Global acredita que a dívida de alto rendimento está em risco. O presidente do Fed, Jerome Powell, deixou claro no discurso da semana passada na conferência econômica de Jackson Hole que o banco central está comprometido em combater a inflação com taxas de juros mais altas e reconheceu o risco de uma desaceleração, disse a equipe em uma nota de pesquisa.
“A retórica ultra-hawkish do Fed em Jackson Hole deve começar a reavaliar o risco de crédito em bolsões do espaço de alto rendimento”, escreveram. “À medida que o crescimento diminui e a política monetária mais apertada afeta, esperamos ver um desempenho pior em high-yield. Isso é particularmente verdadeiro se os preços da energia continuarem a enfraquecer, dado o suporte que a Energia de alto rendimento forneceu ao complexo geral de alto rendimento.”
Se houver uma recessão, mas a inflação persistir, forçando o Fed a continuar girando os parafusos nas condições financeiras, o mercado de títulos em baixa pode ficar ainda mais cabeludo. Os investidores provavelmente gostariam de entrar em dinheiro.
Pode ser difícil manter o otimismo. Em nota na quinta-feira, analistas liderados por Michael Hartnett da
Títulos do Bank of America
delinearam o que eles veem como um “choque de inflação rápido, choque de recessão lenta”, que provavelmente fará com que os rendimentos subam ainda mais.
“O crescimento nominal continua a ser impulsionado pela inflação, estímulo fiscal, era passada de acumulação de riqueza, nova era de 'cultura de cancelamento econômico' (dor econômico provoca resgate imediato do setor público); e guerra sempre inflacionária; setor apenas habitacional mostrando tendências sinistras agora”, escreveu a equipe de Hartnett. Eles veem a inflação provavelmente cair abaixo de 4% até 2024, com rendimentos de 10 anos provavelmente excedendo 4% até aquele ano, argumentando que os EUA provavelmente passarão da inflação para a recessão.
Mas o otimismo pode ser necessário. Os investidores em títulos agora têm a história do seu lado, de acordo com Mark Haefele, diretor de investimentos do UBS Global Wealth Management.
Por um lado, os rendimentos dos títulos estão em seu nível mais alto desde a crise financeira global de 2008-2009, disse Haefele em nota na sexta-feira. O nível inicial de rendimentos tende a fornecer um bom guia para retornos futuros, o que sugere que as perspectivas agora são muito mais fortes do que na maior parte do período desde a crise, acrescentou.
Além disso, “períodos em que os retornos totais de 12 meses consecutivos caem simultaneamente para ações e títulos são raros, mas o desempenho subsequente tem sido bom”, disse Haefele. “Desde 1930, o desempenho dos títulos de 12 meses após esses períodos foi positivo 100% das vezes, com um retorno médio de 11%.”
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