Reversão de ações contundente mostra como o pivô do Fed pode chegar tarde demais

(Bloomberg) -- Para muitos investidores, dezembro foi um choque no mercado de ações. Depois de serem sugados por um rali empolgante de sete semanas, eles agora tiveram que assistir enquanto o S&P 500 registrou o maior período de dias de baixa para começar um mês desde 2011.

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Nada disso é particularmente surpreendente para Rich Weiss.

O diretor de investimentos de 62 anos para estratégias de múltiplos ativos da American Century Investment Management diz que um momento de acerto de contas está atrasado para os touros, cuja obsessão com a política de taxas do Federal Reserve pode tê-los cegado para as realidades econômicas que provavelmente acabarão esmagando qualquer rali nas ações.

O S&P 500 caiu na quarta-feira, ampliando as perdas em todas as sessões desde 30 de novembro, quando os sinais do presidente do Fed, Jerome Powell, sobre uma desaceleração no ritmo de alta das taxas de juros provocaram uma alta de 3%. Antes da última queda, o índice subiu 14% em sete semanas, apesar de uma onda de rebaixamentos de ganhos e dados econômicos fracos nas áreas de habitação e manufatura.

“Uma das coisas que considero perigosa é que muitos investidores agora estão míopes e dolorosamente focados no Fed – e apenas no Fed – e quando esse pivô vai ocorrer”, disse Weiss. “E ao fazer isso, eles não estão vendo o quadro geral.”

O problema, para Weiss, é que as lembranças da rápida recuperação pandêmica induzida pelo Fed estão dominando o pensamento dos investidores de hoje, muitos dos quais estão tão condicionados ao sucesso da compra por imersão que estão ignorando uma base instável em ações. Por mais que os investidores aplaudam o pivô do Fed, a realidade é que, quando as taxas caem, a economia geralmente está muito abalada para que as ações cheguem a qualquer lugar.

O rali do S&P 500 desde meados de outubro estava em desacordo com o mercado de títulos, onde os alertas de recessão ficaram mais altos com os rendimentos dos títulos do Tesouro de longo prazo caindo ainda mais abaixo dos da dívida de curto prazo. Ao longo do período, o crescimento previsto para os lucros corporativos tornou-se negativo em dois dos três trimestres até junho. Em setembro, os analistas esperavam que os lucros de todos os períodos aumentassem cerca de 5%, segundo dados compilados pela Bloomberg Intelligence.

A visão de Weiss pode parecer equivocada em um mercado onde as perdas ultimamente têm sido mais provavelmente estimuladas por bons dados econômicos do que ruins, condizente com a obsessão do Fed. Ele está preocupado que a narrativa do “pivot” tenha impedido os investidores de perceberem a piora dos fundamentos com maior potencial de causar danos a longo prazo.

"A tempestade está chegando agora", disse Weiss. “Se vai ser uma tempestade tropical ou um furacão de categoria 4, é onde as pessoas estão apostando. É apenas uma questão de quão grave e duradouro será.”

Uma atualização sobre o índice de preços ao consumidor será divulgada na próxima terça-feira, pouco antes da última reunião de política monetária do ano do Fed.

Para ter certeza, a queda de 500% do S&P 3.6 em cinco sessões foi mais ampla do que profunda, e um recuo desse tamanho básico ocorreu quase todos os meses deste ano. Mesmo após a retração, o índice continua próximo de sua média móvel de 200 dias, um limite amplamente observado para avaliar a tendência do mercado. Pela 19ª sessão consecutiva, o índice ficou dentro de 3.1% da linha de tendência de longo prazo, o trecho mais longo desde 2019.

Mas a fraqueza persistente também foi rara em um mês frequentemente considerado um dos mais favoráveis para as ações no ano civil. Nas últimas duas décadas, apenas três outras vezes viram o S&P 500 começar um mês com uma série de perdas como esta - a última ocorrendo em junho de 2011. E é preciso voltar a 1996 para encontrar um dezembro que começou em um período igualmente fraco Nota.

Do Morgan Stanley ao JPMorgan Chase & Co., estrategistas alertaram que o mercado baixista ainda não seguiu seu curso, citando a ameaça de uma contração do lucro e uma política monetária mais restritiva do Fed.

Jason Trennert, estrategista-chefe de investimentos da Strategas Securities LLP, sugeriu que os investidores que apostam em um Fed dovish deveriam reconsiderar suas posições. Depois de estudar o ciclo monetário e o desempenho das ações desde a década de 1970, sua equipe descobriu que um verdadeiro pivô para uma política monetária acomodatícia muitas vezes prenunciava dor para os touros das ações.

Após o primeiro corte nas taxas, mostra o estudo da empresa, o S&P 500 caiu em todos os ciclos de flexibilização anteriores, exceto um. Em média, o índice caiu 24% antes de chegar ao fundo do poço.

“Em muitos casos, a esperança de uma recuperação nos preços das ações reside na expectativa de um 'pivô' do Fed na política monetária”, escreveu Trennert em nota no mês passado. “A história tem mostrado, no entanto, que os investidores devem ter cuidado com o que desejam.”

É claro que as ações nem sempre acompanham os fundamentos de perto. Mas, a longo prazo, eles não se desviam muito de coisas como ganhos. No momento, com cerca de 17 vezes os lucros, o S&P 500 é negociado praticamente em linha com sua média de 10 anos. Esse é um múltiplo que é alarmante para investidores como Weiss, da American Century, considerando que o rendimento do Tesouro de 10 anos é o dobro de seu nível médio no mesmo período e uma recessão de lucros está se aproximando.

O rali mais recente foi a terceira vez neste ano que o S&P 500 subiu mais de 10% de uma mínima. As tentativas anteriores, uma em março e outra de junho a agosto, falharam, com o índice caindo para novas mínimas em semanas.

“Há muitos investidores que estão com tanto medo de perder a virada”, disse Weiss, da American Century. “Eles continuam antecipando a curva e estão voltando, mas prematuramente.”