O conto de dívidas e perdas de Carvana se parece muito com o velho Hertz

(Bloomberg) -- As ações da Carvana Co. mais que dobraram no mês que antecedeu o péssimo relatório de resultados do quarto trimestre divulgado na quinta-feira.

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No momento em que os números chegaram logo após o fechamento do mercado dos EUA, ficou claro que o otimismo havia sido gravemente equivocado. A concessionária online de carros usados havia perdido quase US$ 7,400 em cada veículo vendido no trimestre. As vendas caíram 23% e gastaram US$ 1.8 bilhão em dinheiro.

A realidade desses números afundou na sexta-feira, quando as ações despencaram quase 21%, para US$ 8.01 na sexta-feira, o maior valor desde dezembro. O analista do JPMorgan, Rajat Gupta, desistiu de tentar descobrir um preço-alvo para as ações, dizendo que, com a enorme dívida da Carvana - atualmente em US$ 7 bilhões, incluindo aluguéis - não há valor para as ações.

A serra elétrica lembrava o que aconteceu com a Hertz Global Holdings Inc., uma parceira da Carvana que viu os comerciantes de varejo aumentarem os preços de suas ações mesmo quando ela caminhava para a falência.

“Como a Hertz estava se aproximando da falência, era uma ação meme”, disse Joel Levington, analista da Bloomberg Intelligence. “Carvana é parecido porque o juro curto é muito alto, mas as coisas não estão melhorando do ponto de vista operacional. O primeiro trimestre pode ficar pior do que o quarto trimestre em termos de desempenho.”

Existem outras semelhanças. Ambas as empresas se endividaram demais e ambas estavam comprando carros antes de os preços caírem. A Hertz estava pior com $ 1 bilhão em dinheiro e $ 24.4 bilhões em dívidas antes de declarar falência em 2020. Carvana tem $ 434 milhões em dinheiro, cerca de $ 1.5 bilhão em instalações comprometidas e $ 7.1 bilhões em dívidas de longo prazo e aluguéis.

Pouco antes da pandemia, a Hertz estava entregando sua frota. A empresa estava vendendo carros antigos que não tinham valor e tinham menos apelo no balcão de aluguel. A ex-CEO Kathy Marinello estava substituindo a frota envelhecida por novos SUVs de que os locatários gostavam e que teriam melhor valor de revenda.

A Carvana queria capitalizar com o aumento dos preços dos veículos usados em 2021 e no início de 2022 e comprou carros, acumulando e armazenando cerca de 90,000 veículos entre março e junho, bem no pico do mercado, disse John Tomlinson, diretor de pesquisa da M Science. Então os preços começaram a cair.

A Carvana, com sede no Arizona, vem tentando reduzir as perdas em seu estoque mantendo os preços altos e comprando menos veículos, mas o resultado são carros parados em lotes por uma média de 100 dias, cinco vezes mais do que em maio, quando a escassez de semicondutores deixou os revendedores com uma morte de carros, disse Tomlinson.

“Eles estavam tentando vender um monte de coisas a preços mais altos, então está parado no lote”, disse Tomlinson. “Os revendedores vão se esforçar na margem para limpar o estoque antigo. A Carvana está em um ponto onde eles estão tentando administrar a lucratividade, então eles querem ter cuidado para não descontar muito.”

Todo esse estoque é caro para manter em juros e manutenção e está sobrecarregando a empresa, que tenta reduzir custos para corresponder ao menor volume de vendas, disse Tomlinson. Ainda assim, a Carvana disse que cortará custos em US$ 100 milhões por trimestre este ano.

Ironicamente, o sucesso da Carvana é importante para a Hertz e seu acionista controlador Knighthead Capital Management, que comprou a Hertz da falência em 2021. Carvana lista os carros usados da locadora para venda em sua plataforma.

Knighthead também está entre os líderes de um grupo que detém mais de US$ 4 bilhões em dívidas da Carvana. Esse grupo, que inclui outros pesos-pesados do mercado de crédito como a Apollo Global Management Inc. e a Pacific Investment Management Co., se uniu no final do ano passado para formar uma frente unida quando as perspectivas de Carvana pioraram.

A administração ainda não fala em falência ou reestruturação. O CEO Ernie Garcia disse que a empresa quer evitar a necessidade de tomar empréstimos ou levantar mais dinheiro. Ele insiste que os investimentos em novos mercados valerão a pena e que o lucro bruto por veículo da Carvana de $ 2,219 - metade do que era há um ano - atingiu o mínimo no quarto trimestre e deve se recuperar.

“Temos uma chance real de não exigir capital adicional”, disse Garcia, citando o portfólio imobiliário de US$ 2 bilhões da empresa como uma fonte potencial de fundos. “Se estivermos errados, temos muitas maneiras de sair e obter capital adicional.”