O desempenho da montanha-russa de Cathie Wood oferece uma lição familiar sobre a volatilidade

A volatilidade é uma via de mão dupla. Pode ser amigo ou inimigo de um investidor, dependendo da direção.

Cathie Wood da ARK Invest tem o tipo de histórico de investimentos para demonstrar bem esse ponto. O ARK Innovation ETF (ARKK) de sua empresa retornou 23.5% ao ano desde seu lançamento original em 2014, superando o retorno anualizado de 500% do S&P 14.6 no mesmo período. Mas também foi uma montanha-russa para chegar lá.

Não há nada análogo a um requisito de altura para alguém comprar um ETF. Mas se houvesse, o melhor proxy seria algo relacionado a um limite pessoal de volatilidade. Vamos rever o porquê, começando com a parte divertida do passeio de ARKK.

O lado bom do ARKK

A maioria dos retornos magníficos do ARKK ocorreu entre 2019 e o recorde histórico do ETF registrado em 18 de fevereiro de 2021. Nesse período, o ARKK retornou 203% em comparação com um retorno de 24% do S&P 500.

Durante esse período, os três principais contribuidores de desempenho para o ETF de Wood incluíram Tesla (+1,083%), Block Inc. (+383%) e Invitae Corp. (+330%).

O excelente desempenho de Wood fez dela uma estrela entre os gerentes ativos. Nos últimos anos, ela se tornou uma referência nas redes financeiras e os ativos sob gestão de sua empresa dispararam.

Desde que o ETF ARKK atingiu o pico no ano passado, no entanto, seus investidores estão em um tipo diferente de passeio.

Desvantagem do ARKK

De 18 de fevereiro de 2021 a 7 de janeiro de 2022, o ARK Innovation ETF perdeu 43% de seu valor, enquanto o S&P 500 ganhou 21%.

O ano passado obviamente foi um período muito mais difícil para a Sra. Wood. Uma série de fatores macro se transformaram de ventos favoráveis ​​de desempenho em ventos contrários – mais notavelmente a política agressiva do Federal Reserve. Para o tipo de ações de alto crescimento que a ARK Invest favorece, taxas mais altas são como kryptonita. Isso ocorre porque as ações de alta valorização normalmente não se saem bem quando as taxas de juros estão subindo.

Por perspectiva, o ARK Innovation ETF atualmente possui um múltiplo de preço para vendas de 9.3 em comparação com um múltiplo de 3.2 para o SPDR S&P 500 Index Fund (SPY).

A tendência de Wood por ações de alta avaliação e seu desempenho recente são uma reminiscência da bolha NASDAQ que ocorreu por volta da virada do milênio. A história está se repetindo? Com base na correlação estreita no análogo abaixo, talvez. Mas só o tempo dirá se a correlação se mantém.

Por enquanto, pelo menos, o histórico de desempenho de longo prazo de Cathie Wood continua forte – apesar da recente queda. Infelizmente, o investidor médio em ARKK não pode dizer a mesma coisa.

A loucura da perseguição ao calor

Os fluxos de ETF da ARKK indicam que o investidor médio no fundo está submerso. O estrategista de mercado da StoneX, Vincent Deluard, resumiu o motivo em um relatório recente. “O ARK Innovation ETF teve um retorno de 346% desde o seu início, mas nenhum valor foi criado devido ao mau tempo dos fluxos”, escreve ele.

Todos os dias, as empresas de ETF são obrigadas a publicar o total de ações em circulação para cada produto que gerenciam. A variação das ações em circulação é baseada em um processo diário de criação e resgate influenciado pela demanda do mercado. Ao rastrear uma série temporal de ações em circulação, podemos ver como são os fluxos de investidores.

No gráfico abaixo, podemos ver como o pico de ações em circulação (4/15/21) ocorreu logo após a alta histórica de desempenho do ETF (2/18/21). Em outras palavras, uma tonelada de capital foi arrecadada no fundo logo antes do desempenho piorar.

Cathie Wood não é a primeira gestora de estrelas a entregar retornos negativos ao seu grupo de investidores. Na verdade, já vimos essa história várias vezes antes.

Por exemplo, Peter Lynch administrou o Fidelity Magellan Fund de 1977 a 1990, gerando um retorno médio anualizado de cerca de 29%. No entanto, de acordo com um estudo da Fidelity Investments, o investidor médio no Magellan Fund conseguiu perder dinheiro nesse período. O problema? Os investidores tendiam a comprar o fundo após períodos de alta performance e vendê-los após períodos de frio.     

O CGM Focus Fund de Ken Heebner ganhou 18% ao ano de 2000 a 2009, classificando-se como o fundo mútuo de melhor desempenho monitorado pela Morningstar. No entanto, o investidor médio perdeu 11% ao ano devido ao mau momento (fonte: Wall Street Journal).

Erros de timing de mercado também são comuns fora do domínio dos gerentes de sucesso. Por décadas, a empresa de pesquisa DALBAR publicou relatórios que traçam o perfil do comportamento do investidor. Eles descobrem que o investidor médio muda de estratégia com muita frequência (“perseguindo calor”), sub-aloca para ações e vende em momentos inoportunos. Como resultado, o investidor médio apresenta desempenho inferior em comparação com as médias do mercado amplo.

De 2000 a 2019, a DALBAR descobriu que o investidor médio em fundos de ações obteve um retorno anual de 4.3% em comparação com o retorno de 6.1% do índice S&P 500. Enquanto isso, o investidor médio em títulos obteve um retorno de 0.5% em comparação com um retorno de 5.0% do índice Bloomberg Barclays Bond.

Uma coisa que torna particularmente difícil aderir a qualquer estratégia de investimento é a volatilidade. Por exemplo, o CGM Focus Fund exibiu historicamente um beta acima da média (uma medida de sensibilidade do mercado), assim como o ARKK.

Por outro lado, as ações da Berkshire Hathaway historicamente exibiram um beta abaixo da média. Isso explica em parte por que Warren Buffett conseguiu atrair acionistas rígidos ao longo dos anos.

Qual é a lição principal aqui? Em última análise, a melhor estratégia de investimento é aquela que trabalho que você também pode ficar com.