O aperto monetário é como puxar um tijolo sobre uma mesa áspera com um pedaço de elástico. Os bancos centrais puxam e puxam: nada acontece. Eles puxam novamente: o tijolo salta da superfície em seus rostos.
Ou, como diz o economista Nobel Paul Kugman, a tarefa é como tentar operar um maquinário complexo em uma sala escura usando luvas grossas. Tempos de atraso, ferramentas cegas e dados incorretos tornam quase impossível executar um belo pouso suave.
Sabemos hoje que a economia dos EUA entrou em recessão em novembro de 2007, muito antes do que inicialmente se supunha e quase um ano antes do colapso do Lehman Brothers. Mas o Federal Reserve não sabia disso na época.
Os dados iniciais do instantâneo eram extremamente imprecisos, como costuma acontecer em pontos de inflexão do ciclo de negócios. O “modelo de troca de Markov de fator dinâmico” do Fed estava mostrando um risco de recessão de 8%. (Hoje está abaixo de 5pc). Nunca pega recessões e está além de inútil.
Funcionários do Fed mais tarde reclamaram que não teriam adotado uma linha tão dura em relação à inflação em 2008 – e, portanto, não teriam desencadeado a reação em cadeia que derrubou o edifício financeiro global sobre nossas cabeças – se os dados lhes dissessem o que realmente estava acontecendo. .
Pode-se replicar que se os bancos centrais tivessem prestado mais atenção, ou qualquer atenção, à drástica desaceleração monetária em curso no início e meados de 2008, eles saberiam o que iria atingi-los.
Então, onde estamos hoje como Fed, Banco Central Europeu e Banco da Inglaterra? aumentar as taxas de juros no ritmo mais rápido e da maneira mais agressiva em quarenta anos, com aperto quantitativo (QT) lançado em boa medida?
Os monetaristas estão novamente gritando apocalipse. Eles estão acusando os bancos centrais de erros consecutivos imperdoáveis: primeiro desencadeando a Grande Inflação do início dos anos 2020 com uma expansão monetária explosiva e, em seguida, indo para o outro extremo da contração monetária, em ambas as ocasiões com total desrespeito ao padrão teoria quantitativa da moeda.
“O Fed cometeu dois de seus erros monetários mais dramáticos desde sua criação em 1913”, disse o professor Steve Hanke, da Universidade Johns Hopkins. A taxa de crescimento do M2 amplo tornou-se negativa – um evento muito raro – e o indicador se contraiu a um ritmo alarmante de 5.4% nos últimos três meses.
Não são apenas os monetaristas que estão preocupados, embora sejam os mais enfáticos. Que eu saiba, três ex-economistas-chefes de diferentes setores do Fundo Monetário Internacional levantaram bandeiras de advertência: Ken Rogoff, Maury Obstfeld e Raghuram Rajan.
O establishment Novo Keynesiano está dividido. O professor Krugman adverte que o Fed está contando com medidas de inflação voltadas para o passado – ou pior, medidas “imputadas” (abrigo e serviços essenciais) – que pintam uma imagem falsa e aumentam o risco de aperto excessivo.
Adam Slater, da Oxford Economics, disse que os bancos centrais estão entrando em território exagerado. “A política pode já estar muito rígida. O impacto total do aperto monetário ainda não foi sentido, uma vez que os atrasos na transmissão das mudanças nas políticas podem ser de dois anos ou mais”, disse ele.
Slater disse que o choque de aperto combinado da taxa aumenta junto com a mudança de QE para QT – a chamada “taxa sombra” de Wu Xia – chega a 660 pontos base nos EUA, 900 pontos na zona do euro e arrepiantes 1300 pontos no Reino Unido. É um pouco menos abaixo da taxa de sombra LJK alternativa.
Ele disse que o excesso de dinheiro criado pelos bancos centrais durante a pandemia evaporou em grande parte, e a taxa de crescimento do novo dinheiro está entrando em colapso no ritmo mais rápido já registrado.
O que devemos fazer com o relatório de empregos de grande sucesso da semana passada nos EUA, uma adição líquida de 517,000 no único mês de janeiro, o que contradiz o sinal de recessão da queda nas vendas no varejo e na produção industrial?
Os dados de empregos são erráticos, muitas vezes fortemente revisados e quase sempre enganam quando o ciclo gira. Nesse caso, um quinto do ganho foi o fim de uma greve de acadêmicos na Califórnia.
“O nível de emprego não atingiu o pico até oito meses após o início da severa recessão de 1973-1975”, disse Lakshman Achuthan, fundador do Economic Cycle Research Institute nos Estados Unidos. “Não se engane, uma recessão realmente está chegando."
Estaria Jay Powell, do Fed, certo em temer uma repetição dos anos 1970, quando a inflação parecia cair apenas para decolar novamente – com consequências ainda piores – porque o Fed afrouxou a política cedo demais na primeira vez?
Sim, talvez, mas a oferta monetária nunca caiu dessa forma quando o Fed cometeu seu erro histórico em meados da década de 1970. Os críticos dizem que ele está colocando muito peso no risco errado.
É uma questão em aberto se o Fed, o BCE ou o Banco da Inglaterra vão estragar tudo. Por enquanto, o foco está nos EUA porque é o país mais adiantado no ciclo.
Todas as medidas da curva de rendimentos dos EUA sinalizam uma inversão maciça e sustentada, o que normalmente diria ao Fed para parar de apertar imediatamente. A medida preferida do Fed, o spread de 10 anos/3 meses, caiu para -1.32 em janeiro, o mais negativo já registrado.
“A inflação e o crescimento estão desacelerando mais dramaticamente do que muitos acreditam”, disse Larry Goodman, chefe do Centro de Estabilidade Financeira em Nova York, que monitora medidas de 'divisia' de dinheiro.
A divisia ampla M4 está em total contração. Ele disse que a queda agora supera os maiores declínios vistos durante a política de terra arrasada de Paul Volcker contra a inflação no final dos anos 1970.
A zona do euro está seguindo com um atraso. Isso ameaça desencadear uma divisão Norte-Sul e expor novamente a incoerência subjacente da união monetária.
Simon Ward, da Janus Henderson, diz que sua principal medida - M1 não financeiro - caiu em termos absolutos nos últimos quatro meses. A taxa de contração de três meses acelerou para 6.6%, a queda mais acentuada desde o início da série de dados em 1970. A taxa nominal M1 equivalente está se contraindo a uma taxa de 11.7%.
Estes são números surpreendentes e ameaçam superar o alívio inesperado de custos de energia caindo. A contração mais acentuada está agora na Itália, replicando o padrão visto durante a crise da dívida da zona do euro. Os empréstimos bancários da zona do euro também começaram a se contrair no que parece ser o início de uma crise de crédito.
Isso não impediu que o BCE aumentasse as taxas em 50 pontos-base na semana passada e se comprometesse a outros 50, além de prometer lançar o QT em março.
Ward diz que o Banco corre o risco de repetir seus erros épicos em 2008 e 2011. “Eles abandonaram seu pilar monetário e estão ignorando sinais claros de que o dinheiro é muito restritivo”, disse ele.
É tão ruim no Reino Unido, se não pior. Ward diz que o quadro é assustadoramente semelhante aos eventos em meados de 2008, quando o consenso pensava que a economia iria se atrapalhar com uma leve desaceleração e não haveria necessidade de uma grande mudança na política.
Eles não sabiam que a taxa de crescimento do dinheiro M1 estreito real (seis meses anualizado) estava então caindo a uma taxa anual de cerca de 12pc.
Isso é quase exatamente o que está fazendo agora. No entanto, o Banco da Inglaterra ainda está aumentando as taxas e retirando liquidez via QT. Espero que saibam o que estão fazendo na Threadneedle Street.
E não, a aparente força do mercado de trabalho do Reino Unido não significa que tudo está bem. A contagem de empregos continuou aumentando no terceiro trimestre de 2008, após o início da recessão. É um indicador de atraso mecânico.
Pode-se argumentar que as convulsões econômicas da Covid foram tão estranhas que as medidas normais não têm mais muito significado em nenhuma das principais economias desenvolvidas. Toda a natureza do emprego mudou.
As empresas estão segurando os trabalhadores pela vida, o que pode impedir que a metástase normal da recessão se desenvolva. Mas o acúmulo de mão-de-obra tem dois caminhos: pode levar a demissões repentinas em grande escala se a recessão acontecer, acelerando um ciclo de retroalimentação destrutivo. Nesse ínterim, ele consome as margens de lucro e deve parar para pensar sobre os preços esticados das ações.
Pessoalmente, sou mais keynesiano do que monetarista, mas os monetaristas estavam certos ao alertar sobre um boom instável de ativos em meados dos anos XNUMX, eles estavam certos ao alertar sobre a contração monetária pré-Lehman que se seguiu, eles estavam certos sobre a inflação pandêmica, e temo que eles estejam certos sobre a crise monetária que se desenvolve diante de nossos olhos.
Dizem-nos que quase “ninguém” previu a crise financeira global em setembro de 2008. Então, correndo o risco de indecência jornalística, deixe-me recordar o notícia que publicamos no The Telegraph em julho de 2008. Ele cita vários monetaristas importantes.
“Os dados de oferta de dinheiro dos EUA, Grã-Bretanha e agora da Europa começaram a emitir sinais de alerta de uma possível crise. Os monetaristas estão cada vez mais preocupados que todo o sistema econômico do Atlântico Norte possa cair em deflação da dívida nos próximos dois anos se as autoridades julgarem mal o risco”, começou.
Isso foi dois meses antes do céu cair. Os monetaristas certamente previram isso. Portanto, pise com cuidado.
Este artigo é um extrato do boletim de inteligência econômica do The Telegraph. Junte-se para obter informações exclusivas de dois dos principais comentaristas econômicos do Reino Unido – Ambrose Evans-Pritchard e Jeremy Warner – entregues diretamente na sua caixa de entrada todas as terças-feiras.
Fonte: https://finance.yahoo.com/news/central-banks-fighting-wrong-war-060000693.html