A economia da China está olhando para uma nova onda de japonificação

Os próximos meses colocaram o Japão na fila para uma série de aniversários que provavelmente preferiria esquecer. Mas essas são datas que a liderança na China pode ser sensata em marcar: a detonação de bombas-relógio com contadores acionados por uma bolha imobiliária.

Pois estes são, alguns diriam, tempos distintamente ecoantes. Novas pesquisas sugerem que, se não for cuidadosa, a China pode estar a caminho de uma nova onda de japonificação.

Em 2003, o Japão não podia mais se enganar pensando que tudo estava bem. A década de 1990 tirou o país de uma trajetória na qual parecia capaz de ultrapassar os EUA. Seu subseqüente manejo inadequado da montanha de empréstimos ruins construída durante seus dias de vanglória na década de 1980 acabou com a noção de que o país poderia se recuperar facilmente.

As vastas fusões bancárias, incentivadas por Tóquio nos três anos anteriores, não foram suficientes para disfarçar uma coleção de crises interligadas e não resolvidas. Em março de 2003, o Sumitomo Mitsui Financial Group realizou uma fusão reversa em pânico com uma subsidiária em meio a enormes perdas. Em abril, começaram a surgir os primeiros sinais de que um dos maiores credores do país, o Resona, estava em dificuldades. Em maio, os contribuintes o resgataram com um programa de nacionalização de US$ 17 bilhões. Mais tarde naquele ano e com as buzinas de emergência soando, um credor regional de primeira linha, Ashikaga, faliu. Todos esses eventos foram explosões adiadas que poderiam ter causado muito menos danos se tivessem ocorrido antes.

O problema, como uma equipe de analistas do Citigroup declarou na semana passada, é que a China hoje parece “surpreendentemente semelhante” ao Japão em sua era pós-bolha imobiliária. Os respectivos perfis demográficos dos países, com a população da China agora encolhendo como a do Japão anos antes, fornecem um lembrete de que, depois de 1990, o índice de preços de moradias do Japão caiu à medida que a coorte de 35 a 54 anos diminuiu. O relatório concentra suas advertências nos riscos potenciais para o sistema bancário da China.

O Citigroup identifica várias áreas de similaridade. Ambos os países entraram em fases extensas de forte crescimento do PIB (o do Japão começou no pós-guerra e o da China após ingressar na Organização Mundial do Comércio em 2001) por meio de investimentos em infraestrutura e incentivo às exportações. Entre 2010 e 2020, a formação de capital representou uma média de 43% do crescimento do PIB chinês, de acordo com o Banco Mundial. Quando sua bolha estourou em 1990, a proporção de formação de capital do Japão era de cerca de 36% e era considerada muito alta.

O Japão e a China também financiaram seu crescimento de maneira semelhante. A era da bolha do Japão foi alimentada por financiamento indireto fornecido por bancos comerciais, que foram induzidos pelas autoridades a canalizar empréstimos bonificados para setores industriais favorecidos. Da mesma forma, diz o Citigroup, a China desenvolveu um sistema financeiro dependente principalmente de financiamento indireto. Além das ferramentas disponíveis para o Banco Popular da China, o governo pode direcionar as atividades de empréstimo dos bancos comerciais por meio de uma série de mecanismos.

A bolha imobiliária e de ações do Japão em 1987-89 expandiu-se mais rapidamente depois que as autoridades introduziram políticas de flexibilização para promover a demanda doméstica. Os empréstimos expandiram-se dramaticamente e a liquidez foi canalizada para ações e propriedades até o ponto em que, para as empresas, a especulação financeira tornou-se mais lucrativa do que realmente administrar um negócio.

A China, décadas depois, também permitiu que a economia real e o sistema financeiro se dissociassem. O mercado imobiliário claramente aquecido do país, estima o Citi, atingiu US$ 65 trilhões até 2020, superando o dos EUA, UE e Japão juntos. Até 2021, 41% do total de ativos no sistema bancário da China foram representados por empréstimos e crédito relacionados a propriedades. A corrida para as bolhas imobiliárias de ambos os países foi acelerada pela existência de um vasto mercado bancário paralelo, que evoluiu para contornar os limites de empréstimos impostos pelo Estado e outras restrições.

Os analistas do Citi até veem um paralelo entre as relações das duas nações com os EUA. À medida que o superávit comercial do Japão aumentava, o atrito competitivo com os Estados Unidos se transformou em uma guerra comercial total na década de 1980, com tecnologia, propriedade intelectual e preocupações de segurança em seu cerne. Há paralelos na forma como, por exemplo, a legislação recente e outras medidas nos Estados Unidos buscaram restringir o acesso de não americanos a tecnologia avançada.

Essas semelhanças podem não ser equivalentes exatos, mas seu efeito geral pode ser. Vinte anos atrás, o Japão estava apenas chegando ao fundo de sua crise pós-bolha. A dívida das empresas zumbis colonizou os balanços de instituições financeiras tensas, as empresas e as famílias estavam em uma fase de desalavancagem de longo prazo e as taxas de juros foram mantidas baixas. Esta é a japonização com características chinesas, conclui o Citi — e os riscos que os investidores devem estar atentos são os do sistema bancário.

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