As ações chinesas parecem baratas. Mas os caçadores de pechinchas correm o risco de perder muito.

A China tem um bilhão de pessoas, explicou um colega. Sua economia é pequena, mas está abraçando o capitalismo e a liberdade, então está fadada a decolar. Investir lá agora é como entrar cedo nas ações dos EUA.

Parecia plausível. Um ano antes do lançamento do fundo, um homem chamado Boris Yeltsin subiu em um tanque em Moscou para desafiar um golpe comunista da linha-dura e, assim, a União Soviética se foi. Apenas uma década antes disso, eu havia feito exercícios na escola para me preparar para um ataque nuclear soviético. O mundo estava mudando rapidamente.

Para seu crédito,

Eaton Vance Maior crescimento da China
(ticker: EVCGX) retornou quase 5% ao ano desde o início, enquanto o amplo mercado chinês não rendeu quase nada. Mas o mercado americano tem retornado 10% ao ano.

O que deu errado? Não crescimento. A economia da China disparou, como disse o atacadista, mesmo sem capitalismo. Mas os estudos ao longo dos anos abriram buracos na suposição de que o produto interno bruto e os retornos das ações estão intimamente ligados. Uma razão é que os ganhos econômicos são muitas vezes impulsionados por novas empresas que ainda não chegaram às mãos dos acionistas. Outra é que as ações em economias de alto crescimento às vezes são muito caras.

Hoje, os investidores dos EUA têm a sua escolha de empresas chinesas de classe mundial que negociam nas bolsas dos EUA, e uma derrota de dois anos deixou muitas delas parecendo baratas.

Alibaba Group Holding

(BABA), um colosso orientado por dados em varejo, logística, empréstimos e muito mais, gerou US$ 89 bilhões em caixa livre nos últimos cinco anos, contra US$ 75 bilhões para

Amazon.com

(AMZN). Suas ações estão abaixo do preço de estreia em 2014.

O valor de mercado de US$ 168 bilhões do Alibaba é agora uma fatia do US$ 1 trilhão da Amazon. Pesquisa gigante

Baidu

(BIDU) vale 11 vezes o lucro, e fabricante de videogames

NetEase

(NTES), 13 vezes. A liquidação na semana passada foi “desconectada dos fundamentos” e “apresenta uma oportunidade”, argumentam estrategistas do JP Morgan em nota.

Mas eu estou querendo saber se a China se tornou ininvestível. Ou, mais especificamente, a melhor alocação para investidores americanos é zero, indefinidamente?

Eu expus o caso do urso na semana passada (“As ações chinesas são uma barganha gritante. Não os compre.”). Os recibos de depósito americanos não dão aos investidores norte-americanos direitos de propriedade na China, e as relações econômicas entre os dois países estão cada vez mais espinhosas. Xi Jinping, o líder chinês mais poderoso desde Mao, desencadeou a última venda ao substituir especialistas técnicos favoráveis ​​ao mercado em seu grupo de liderança por homens sim. O que impede Xi de tomar medidas agressivas contra os investidores dos EUA ou as empresas que levantaram dinheiro com eles?

Afinal, os ADRs da China são baseados em uma hipocrisia irreconciliável. As empresas levantam dinheiro de duas maneiras principais: emprestando (títulos) e vendendo parte da propriedade (ações). A China proíbe a propriedade estrangeira em amplas áreas de sua economia. Mas suas empresas querem dinheiro dos EUA e liquidez comercial. E os investidores americanos, durante uma década de taxas de juros próximas de zero, estavam dispostos a quase tudo. Assim, as empresas chinesas criaram “entidades de interesse variável” offshore, ou VIEs, com direitos a uma parte de sua receita, e venderam a propriedade delas.

Os reguladores dos EUA não gostam do acordo porque as empresas chinesas têm relatórios financeiros irregulares. Isso é por design; A China vê muitos detalhes contábeis como segredos de Estado. Os legisladores dos EUA disseram a essas empresas para cumprir ou excluir, e a China diz que fornecerá mais informações financeiras, mas também há um período de três anos que as empresas podem usar para criar listagens secundárias, e algumas fizeram exatamente isso em Hong Kong. Essas ações H, como são chamadas, também oferecem exposição VIE em vez de propriedade real.

Agora, eu gostaria de dar ao caso de touro uma audiência justa. Ele vem de Jason Hsu, um renomado pesquisador de mercado que se tornou gestor financeiro, primeiro nos EUA e agora na China, por meio da Rayliant Asset Management.

“O pêndulo sempre oscila ao extremo”, diz Hsu sobre os temores de que o investimento em ações dos EUA na China seja construído em terreno instável. “Acho que há uma suposição muito pessimista quanto ao interesse das autoridades chinesas em essencialmente explodir isso e acabar com os investidores globais.” Um dos objetivos de Xi é tornar o renminbi chinês uma moeda global e concorrente do dólar americano, diz Hsu. Armar ativos baseados em renminbi prejudicaria esse objetivo. "Ele não faria isso", diz ele.

Hsu diz que os investidores que têm a opção de vender ADRs da China e comprar ações comparáveis ​​de Hong Kong devem fazê-lo e capturar qualquer prejuízo fiscal. O Alibaba solicitou a conversão de suas ações secundárias de Hong Kong em ações primárias no final deste ano, o que o tornaria elegível para o programa Stock Connect, que vincula as negociações em Hong Kong e na China continental. Hsu espera mais disso, com algumas empresas repatriando totalmente suas listas emitindo ações do continente enquanto compram ações de Hong Kong. “Esse problema será resolvido”, diz ele. “Isso não será resolvido de uma maneira que é apenas roubar os acionistas existentes.”

Enquanto isso, o UBS aponta que as ações chinesas são as mais baratas em uma década, e que surpresas políticas positivas podem criar uma alta acentuada, mas que está esperando por mais certezas. Ele recomenda que os investidores mantenham uma ponderação de 3% das ações na China, igual à sua participação nos mercados de ações do mundo. E ainda não sei por que os poupadores de longo prazo precisam até mesmo dos 3%. Gigantes de tecnologia dos EUA estão caindo. Mas o mesmo acontece com o Alibaba, que anunciou demissões em meio a quedas na receita e nos lucros.

O novo caso para a China parece ser que o capitalismo e a liberdade estão fora de questão, mas que as ações estão precificando o potencial de confisco, e isso também não acontecerá. Prefiro o campo de 30 anos atrás, quando pelo menos vinha com um sanduíche.

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