Cloud Darling relata métricas chave sequenciais fracas

CrowdStrike tem um dos melhores perfis fundamentais da categoria de nuvem. Isso se deve à taxa de crescimento de receita de mais de 50%, margem operacional GAAP de (7%) e margem de fluxo de caixa livre de 31%. A empresa também tem um dos melhores números da Regra dos 40 na categoria de nuvem com 89%. As empresas que têm taxas de crescimento mais altas ou números mais altos da Regra dos 40 tendem a ser IPOs, que são projetadas para serem fortes desde o início e depois desaparecerem com o tempo. Enquanto isso, a CrowdStrike tem consistentemente oferecido o melhor desempenho por mais de três anos.

Portanto, é importante investigar o que causou a fraca ação do preço da CrowdStrike após seu relatório de ganhos, especialmente porque a ação é amplamente reconhecida como uma das ações de nuvem mais fortes do mercado. A forte liquidação da CrowdStrike de (27%) nos últimos 30 dias não é totalmente satisfeita pela perda de US$ 10 milhões em receita futura e ARR no último relatório de ganhos. Esperava-se que a receita do quarto trimestre fosse de $ 4 milhões e a empresa orientou $ 634 milhões para $ 619 milhões para uma perda de cerca de $ 628 milhões, se considerarmos um ponto médio de $ 10 milhões (cerca de 624% de perda). O ARR foi de US$ 1.5 bilhões em comparação com as expectativas dos analistas de US$ 2.34 bilhões, para um erro de US$ 2.35 milhões (menos de 10% de erro).

Embora isso provavelmente tenha contribuído, acredito que o analista que citamos em nosso artigo Pré-ER para membros premium pode estar fornecendo um elo perdido. Um analista do Barclays estava modelando um novo ARR líquido de US$ 224 milhões a mais de US$ 230 milhões para essa métrica principal em comparação com os resultados reais de US$ 198 milhões.

No ponto médio, isso seria mais uma falha de 14.6%.

Aqui está o que foi dito no artigo pré-ER para o nosso membros premium:

“Uma nota de analista de Saket Kalia, do Barclays, está modelando uma adição líquida de ARR de US$ 224 milhões, “mas acredita que a vantagem pode ser de mais de US$ 230 milhões, devido aos fortes comentários sobre o pipeline”. Com US$ 230 milhões, representaria 5% de crescimento sequencial e 35% de crescimento anual. Isso seria uma queda em relação ao crescimento sequencial de 15% no trimestre anterior e de 45% em relação ao ano anterior.”

A razão pela qual sinalizamos isso antes dos ganhos é porque o novo ARR líquido em um ponto alto de US$ 230 milhões ainda marcaria uma forte desaceleração para 5% de crescimento sequencial abaixo dos 15% de crescimento sequencial no último trimestre. Isso significa que a empresa teria que atender ao número modelado pelo analista do Barclays ou estaríamos próximos do crescimento sequencial estável a negativo no novo ARR líquido. Portanto, enfatizamos a importância desse número antes do relatório de ganhos, pois foi realmente um momento de “linha na areia” para o desempenho de ganhos da CrowdStrike.

Com o real de $ 198 milhões relatados, isso reduziu o novo ARR líquido para um declínio sequencial negativo de (9%) abaixo dos US$ 218 milhões do último trimestre. Isso marca uma mudança em comparação com o crescimento sequencial de +13% do segundo trimestre de 2 ao terceiro trimestre de 2022.

No período de agosto/setembro, durante os relatórios Q2, também enfatizamos que o mercado está nervoso com o fato de a nuvem se tornar o outro sapato a cair, afirmando: “Também quero ser um mensageiro e dizer que outra razão pela qual estamos vendo uma forte atividade de preços [com ações da nuvem] é que os analistas estão preocupados esse gasto empresarial será o próximo sapato a cair. Essa preocupação foi expressa em várias chamadas de ganhos das empresas de nuvem [Q2]. O pensamento é que os gastos da empresa seguirão os gastos do consumidor (eventualmente), mas são mais lentos porque os orçamentos são cortados mais lentamente e adicionados de volta mais lentamente.”

Como os orçamentos corporativos e de nuvem são mais lentos para serem cortados do que os orçamentos de anúncios ou marketing, há uma pressão descomunal sendo colocada no crescimento sequencial. O mercado não se importa com o YoY porque está assumindo que os gastos da empresa ainda não foram afetados nesta época do ano passado. Advertimos em uma análise anterior há duas semanas “Desacelerando o crescimento nos estoques de nuvem: quando atingiremos o fundo do poço” para ter cuidado com a orientação anual, pois o crescimento trimestral na nuvem sofreu uma desaceleração notável.

Finanças do terceiro trimestre da CrowdStrike:

A CrowdStrike superou a linha superior e a linha inferior no terceiro trimestre. Na verdade, uma área em que o CrowdStrike continua a se destacar de seus pares é a saúde dos resultados financeiros e tanto o Q3 real quanto o guia do Q3 não foram exceção a esse respeito.

Por exemplo, a margem de fluxo de caixa livre de 30% é excepcional para a categoria de nuvem. A empresa reportou receita de US$ 581 milhões, com crescimento de 53% em comparação com receita de $ 574 milhões esperada para crescimento de 51%. Esta é uma ligeira desaceleração de 58% no último trimestre.

Para o quarto trimestre, a empresa orientou uma receita de US$ 4 milhões a US$ 619 milhões, em comparação com as expectativas de US$ 628 milhões. No ponto médio de $ 634 milhões, esta é uma perda de $ 10.5 milhões. Isso representa um crescimento de 44.7%.

O EPS ajustado para o terceiro trimestre chegou a $ 3 em comparação com $ 0.40 esperado. O guia EPS ajustado para o quarto trimestre também foi de US$ 0.32 a US$ 4, em comparação com o esperado de US$ 0.42.

Margem operacional GAAP de (9.70%) em comparação com (9%) no último trimestre e (10.5%) no trimestre do ano anterior. Isso resultou em uma perda operacional GAAP de ($ 56.4) milhões, um pouco maior do que as perdas de $ 48 milhões no último trimestre e as perdas de $ 40 milhões no trimestre do ano anterior.

A margem operacional ajustada foi uma batida no terceiro e quarto trimestres. Este foi um ponto brilhante no relatório com OM ajustado de 3% em comparação com 4% estimado. Isso se compara a 15.4% Adj OM no último trimestre e Adj OM de 13% no ano passado. Este era essencialmente plano e é importante que não contraísse. O guia sobre receita operacional ajustada de US$ 16 milhões a US$ 13 milhões implica uma margem operacional ajustada de 87.2%.

A CrowdStrike é muito forte no fluxo de caixa e é uma das ações de nuvem mais bem classificadas nesse aspecto. Neste trimestre, a empresa reportou uma margem de fluxo de caixa livre de 30% para um FCF de US$ 174 milhões. A empresa está orientando para uma margem FCF de 28% a 30% no próximo trimestre. O fluxo de caixa operacional foi de $ 242.9 milhões para uma margem de 41.8%.

Há $ 2.47 bilhões em caixa no balanço. A empresa pagou US$ 140 milhões em remuneração baseada em ações por uma margem de 23.7%.

Métricas principais:

Para recapitular, a CrowdStrike relatou um trimestre com crescimento de 52% e crescimento futuro no primeiro trimestre de 1%. A empresa lidera ações de nuvem populares em fluxo de caixa livre com uma margem de 44.7% e tem uma margem operacional ajustada saudável de 30%. Embora a remuneração baseada em ações pese na margem operacional GAAP, ela ainda é alta em comparação com seus pares com uma margem operacional GAAP de (15%) - então por que a ação vendeu após o expediente e caiu (9.7%) nos últimos 27 dias?

A resposta é encontrada nas principais métricas.

O RPO aumentou 44% ano a ano para US$ 2.797 bilhões e aumentou 11.6% sequencialmente. No entanto, a administração lembrou aos analistas que o ARR é a principal métrica para seus negócios.

O ARR final cresceu 54% ano a ano para US$ 2.34 bilhões e cresceu 9.3% sequencialmente. Portanto, como o ARR final era forte, o novo ARR líquido poderia ser facilmente subestimado em termos de impacto. O novo ARR líquido de US$ 198 milhões no terceiro trimestre fiscal, em comparação com o novo ARR líquido de US$ 3 milhões no segundo trimestre fiscal, indica um declínio sequencial de 218%.

O mercado está nervoso agora, então é importante prestar atenção ao declínio sequencial, especialmente porque a administração disse esperar mais fraqueza no próximo trimestre do quarto trimestre. Veja o que disse o CFO:

“Embora tenhamos entrado no terceiro trimestre com um pipeline recorde, esperamos que os ciclos de vendas prolongados devido a preocupações macro continuem, e não esperamos ver o orçamento típico do quarto trimestre devido ao maior escrutínio dos orçamentos. Embora não forneçamos orientação sobre o novo ARR líquido devido à incerteza macro atual, acreditamos que é prudente assumir que o novo ARR líquido do quarto trimestre ficará abaixo do terceiro trimestre em até 4%. "

Isso implica um novo ARR líquido de US$ 178.3 milhões para o quarto trimestre (4% abaixo do trimestre atual de US$ 10 milhões) em comparação com o novo ARR líquido de US$ 198.1 milhões no trimestre do ano anterior. Isso é importante porque marcará não apenas um declínio sequencial, mas também um declínio ano a ano no novo ARR líquido. O mercado já havia vendido para o que presumo ser um declínio sequencial na principal métrica principal do CrowdStrike, e a administração declarou que o declínio seria mais acentuado no quarto trimestre na chamada. Feito o comentário acima, certamente não veríamos uma reversão no preço das ações a partir da chamada de lucros.

A contagem de clientes foi forte, com crescimento de 44%. A mistura de doméstico versus internacional foi ligeiramente menor do que o normal para a América do Norte em 69%, com EMEA sendo ligeiramente maior em 15%. A receita diferida cresceu 56.4% ano a ano e a carteira de pedidos cresceu 19%.

Comentário Adicional:

A CrowdStrike foi transparente sobre a importância do ARR, mesmo em face do novo ARR líquido ser menor do que o esperado.

Veja o que disse o CFO:

“E, finalmente, apenas para comentar sobre o ARR. Você apontou que é assim que administramos nossos negócios. ARR, porém, é realmente um raio-X dos próprios contratos. E como vemos isso como a métrica mais importante - ou mais transparente para as perspectivas de nossos negócios, é nisso que estamos focados. Espero que isso dê mais clareza sobre como pensamos sobre cRPO e ARR.

Mais tarde, um analista se concentrou no declínio (9%).

"André Nowinski

Excelente. Obrigado por responder a pergunta esta tarde. Portanto, ARR total de $ 2.3 bilhões, crescendo 54% ainda é absolutamente incrível, eu estava - e está em escala. Mas eu queria saber, você ficou surpreso que os novos logotipos líquidos que você adicionou caíram 9% neste trimestre?

Burt Podbere

Obrigado, Andy. Então, quando pensamos nos novos logotipos da rede, eles realmente correspondem ao que falamos em termos do que vimos naquele espaço SMB. O espaço SMB é aquele que impulsiona a velocidade de nossos novos logotipos na rede. E como falamos, vimos um aumento de 11% em nosso ciclo de vendas no espaço SMB. E isso realmente equivalia a US $ 15 milhões em termos de negócios nesse espaço que poderiam avançar. E então, quando você pensa em 15 milhões nesse espaço e o que isso significa em termos de logotipos, onde você pode fazer as contas, é um número bem grande.

É assim que pensamos sobre os novos logotipos líquidos correspondentes ao que vimos no novo ARR líquido do espaço SMB. Então, nessa perspectiva, não ficamos surpresos no final do dia quando vimos o que aconteceu com relação ao aumento dos ciclos de vendas e à quantidade de dinheiro que foi empurrado para o espaço SMB.

“Push out” refere-se a um ciclo de vendas atrasado para um impacto de US$ 15 milhões. O CFO reiterou o declínio sequencial adicional de 10% no novo ARR líquido entre o terceiro e o quarto trimestres quando disse:

“Quando falamos sobre o novo ARR líquido, falei nas observações preparadas sobre como pensamos em até 10% de ventos contrários entrando no quarto trimestre a partir do terceiro trimestre, e isso é apenas para coincidir com parte da atividade do vento contrário que vimos acelerada em final deste trimestre. Então é assim que pensamos sobre isso.”

Conclusão:

O mercado está esfriando com os estoques de nuvem anteriormente populares. A razão é que QoQ provavelmente indica o que está por vir para os orçamentos corporativos que normalmente são determinados em janeiro do ano novo. Certamente haverá alguns estoques de nuvem mais fortes do que outros, comparativamente. Tentar adivinhar quais serão eles traz um risco enorme se as tendências trimestrais que vimos no quarto trimestre continuarem no primeiro trimestre.

O trimestre de CrowdStrike soou muito familiar, na minha opinião.

Aqui está uma breve visão geral do relatório pós-ganhos da Microsoft:

“A Microsoft está orientando para o próximo trimestre com as expectativas dos analistas para o trimestre de dezembro em US$ 56.04 bilhões, em comparação com a orientação da administração sobre a receita de US$ 52.75 bilhões, no ponto médio. Isso representa um crescimento de 2%. […] É uma desaceleração de 11% nos próximos meses. Parte disso vem do Azure, já que a empresa espera que o Azure diminua 5% no próximo trimestre para sua taxa de crescimento atual. Este será um crescimento de 37% em uma base de moeda constante, abaixo dos 42% neste trimestre.”

Embora alguns investidores acreditem que este é um mercado de escolha de ações, discordamos desse pensamento. Em maio, passamos a fazer hedge de até 100% do portfólio do I/O Fund, pois o macro acabará afetando até mesmo as empresas mais fortes. Estamos vendo isso agora com a Tesla – uma forte empresa de consumo que está seguindo seus pares de consumo em uma desaceleração material que é inteiramente baseada em macro. Nossa cobertura macro, como Divergências apontam para o mercado subindo, que chamou a baixa de outubro, é publicado bimestralmente para nossos leitores gratuitos e publicado diariamente para nossos leitores premium junto com alertas comerciais em tempo real. A estratégia de cobertura provou ser bem-sucedida desde que giramos há 8 meses, principalmente removendo a pressão da intensa liquidação do mercado, permitindo-nos construir posições-chave em avaliações que são extremamente baixo.

Por fim, começamos a nos mover em direção a uma posição neutra com nuvens após os relatórios do segundo trimestre, depois de ver os sinais iniciais de fraqueza e continuar a cortar/cortar após alguns relatórios do terceiro trimestre. Continuamos a manter um nome de nuvem em uma alocação alta e mantemos mais três em alocações de tamanho médio. Chamamos isso de postura neutra para onde estamos participando, mas não com sobrepeso. Se obtivermos sinais adicionais de que a nuvem é muito fraca para suportar a pressão macro, temos um candidato curto em mente. Se tivermos sinais de que a nuvem será resiliente em 2, compraremos aqueles com força subjacente.

Notavelmente, o gerente de portfólio do I/O Fund vê uma espécie de rali de alívio chegando no início deste ano. Esse será o momento em que determinaremos o que fazer com nossas posições remanescentes na nuvem - se vendemos na força ou compramos na fraqueza.

Nota: Esta análise foi originalmente publicada em 30 de novembro^th 2022 e acompanha nossa análise prévia gratuita: Crescimento lento em ações de nuvem: quando atingiremos o fundo do poço.

Observação: o Fundo I/O realiza pesquisas e tira conclusões para as posições do Fundo. Em seguida, compartilhamos essas informações com nossos leitores. O I/O Fund é dono da Microsoft no momento da escrita e não tem planos de mudar esta posição nas próximas 72 horas. Isso não é garantia de desempenho de uma ação. Consulte seu consultor financeiro pessoal antes de comprar qualquer ação das empresas mencionadas nesta análise.

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