Colgate-Palmolive: estabilidade em meio à volatilidade

Eu fiz da Colgate-Palmolive (CL) uma Long Idea pela primeira vez em março de 2018. Desde então, a ação subiu 12% em comparação com um ganho de 48% para o S&P 500. Apesar de seu desempenho inferior, a ação ainda oferece aos investidores risco/recompensa favorável, especialmente em meio à atual volatilidade do mercado. Acho que a ação vale pelo menos US$ 104/ação hoje – uma vantagem de mais de 35%.

As ações da Colgate têm forte alta de longo prazo com base em:

• a grande participação da empresa no mercado global de cremes dentais e escovas de dentes manuais
• a resiliência quase à prova de recessão dos produtos da Colgate
• a grande rede de distribuição da empresa
• crescimento esperado de longo prazo nos principais mercados da empresa
• o preço atual tem 35% de alta em taxas de crescimento de consenso.

Figura 1: Desempenho da ideia longa: da data de publicação até 5/10/2022

O que está funcionando

Forte marca global e crescimento da receita da rede de distribuição: A Colgate-Palmolive possui marcas fortes e uma vasta rede de distribuição que criam uma forte vantagem competitiva. De acordo com Pesquisa de Pegada da Marca Kantar, os produtos Colgate estão em mais de 60% de todos os lares globais e perdem apenas para a Coca-Cola
KO
como a marca mais escolhida do mundo. Concorrentes menores não podem igualar as marcas distintivas da Colgate, rede de distribuição e espaço nas prateleiras de varejo. Essas vantagens ajudaram a empresa a melhorar suas vendas orgânicas em 4% ano a ano (YoY) no 1T22[1].

A empresa está bem posicionada para continuar seu crescimento de receita ao longo do restante de 2022. A fabricação e distribuição da empresa estão de volta à capacidade total e a empresa planeja aumentar os gastos com publicidade. Diante desses desenvolvimentos, a Colgate aumentou sua faixa de orientação de receita para 2022 de 4% para 5% no ponto médio.

Fluxos de caixa estáveis ​​em vários ambientes de mercado: A marca forte da Colgate, a extensa rede de distribuição e a demanda resiliente por seus produtos permitem que a empresa gere fluxo de caixa livre (FCF) consistente. Não importa o ambiente econômico, higiene bucal, sabonete, desodorante e produtos de limpeza são essenciais para o dia a dia e apresentam forte demanda.

A Colgate gerou FCF positivo a cada ano desde 1998 (dados mais antigos disponíveis). Na última década, a Colgate gerou US$ 24.7 bilhões (38% do valor de mercado) em FCF, conforme Figura 2. Os fluxos de caixa consistentes da Colgate tornam suas ações uma escolha natural para investidores que buscam estabilidade em meio à incerteza econômica.

Figura 2: Fluxo de caixa livre acumulado da Colgate desde 2012

A transformação digital da Colgate: A Colgate está desenvolvendo rapidamente um canal digital forte que aproveitará as mesmas vantagens de fabricação e distribuição que seus canais atuais desfrutam. da Colgate vendas digitais cresceu 27% A/A em 2021 e representou 13% das vendas totais. Os recursos on-line aprimorados da empresa a preparam melhor para competir com o número crescente de concorrentes diretos ao consumidor em seus mercados finais.

A Colgate é mais lucrativa que os concorrentes: A Colgate tem os maiores giros de capital investido entre seus pares listados na Figura 3. Altos giros de capital investido ajudam a empresa a oferecer um retorno sobre o capital investido (ROIC) superior em comparação também aos concorrentes. O ROIC da Colgate de 17% é muito maior do que a média ponderada de capitalização de mercado de seus pares de 12%.

Figura 3: Colgate vs. Pares: NOPAT Margin, IC Turns & ROIC: TTM

A nutrição do animal de estimação é um fator de crescimento: Durante o TTM, o segmento de nutrição para animais de estimação da Colgate foi responsável por aproximadamente 20% das vendas totais e, desde 2016, a nutrição para animais de estimação cresceu mais rapidamente do que o restante das vendas totais da empresa. Olhando para frente, Grand View Research prevê que o mercado global de alimentos para animais de estimação crescerá em um CAGR de 4.4% até 2030.

Além disso, a capacidade adicional da recém-adquirida ração para animais de estimação da Colgate instalação de manufatura apoiará o crescimento contínuo no segmento de nutrição para animais de estimação da Colgate.

Figura 4: Receita de nutrição de animais de estimação como porcentagem do total desde 2016

Os ganhos GAAP são subestimados: A Colgate é mais lucrativa do que os investidores imaginam. Os ganhos GAAP da Colgate caíram de US$ 2.7 bilhões em 2020 para US$ 2.0 bilhões TTM. No entanto, o TTM Core Earnings da empresa, que mede os lucros operacionais normalizados do negócio, de US$ 2.6 bilhões, é muito maior. Se os ganhos GAAP refletirem mais de perto os ganhos principais da empresa no futuro, suas ações poderão subir em uma surpresa de ganhos.

O que não está funcionando

Vendas atrasadas da América do Norte e Europa no 1T22: A Colgate pressionou por aumentos agressivos de preços para alcançar um forte crescimento orgânico de vendas no 1T22 em mercados emergentes, que cresceram 4.5% A/A no 1T22. No entanto, a empresa atrasou o aumento de preços na América do Norte e Europa até o final do 1T22. Como resultado, as vendas orgânicas na América do Norte aumentaram apenas 0.5% A/A e as vendas orgânicas na Europa caíram 3% A/A. A administração observou em seu Teleconferência de resultados do 1T22, que eles estão vendo “vendas fortes” da América do Norte e Europa em abril. Assumindo que a demanda permaneça forte, os aumentos de preços implementados no final do primeiro trimestre irão fluir para os lucros nos próximos trimestres.

As margens estão caindo: Em sua recente Teleconferência de resultados do 1T22, a administração da Colgate admitiu, “2022 está se configurando como um ano mais difícil do que prevíamos, com aumentos acima do esperado em matérias-primas, como você viu em outros, particularmente gorduras e óleos e logística”. Especificamente, a empresa está experimentando um aumento de 60% ano a ano no custo de gorduras e óleos, que são usados ​​em cada um de seus segmentos de produtos. A Colgate também está enfrentando custos de transporte mais altos. As taxas de frete de suas instalações de fabricação no México para suas instalações de distribuição nos EUA são 30% maior do que no 2021.

Embora a receita tenha crescido no 1T21, o aumento dos custos afetou o resultado final. O Core Earnings caiu de US$ 708 milhões no 1T21 para US$ 646 milhões no 1T22. O aumento dos custos de matéria-prima e transporte está consumindo as margens brutas da empresa e a margem operacional líquida após impostos (NOPAT) da Colgate caiu de 19% em 2019 (antes da pandemia) para 17% em relação ao TTM.

No entanto, a longo prazo, espero que a Colgate compense efetivamente o aumento dos custos de matéria-prima e transporte com aumentos de preços. O aumento da inflação provavelmente criou um ambiente de preços mais elástico para os produtos da Colgate, pois seus concorrentes também são forçados a ajustar seus preços para cima. Mais importante ainda, a posição de ROIC e eficiência operacional superior da Colgate é resistir à inflação de preços de entrada e continuar a gerar fluxo de caixa livre melhor do que os concorrentes.

Crescimento de Marcas Próprias: Um desafio de longo prazo enfrentado por muitas empresas de produtos de consumo é o crescimento de produtos de marca própria. Os consumidores têm aceitado cada vez mais as marcas próprias. A mudança de longo prazo para produtos de marca própria acelerou durante a pandemia de COVID-19, que viu quase 40% dos consumidores dos EUA experimentar novas marcas em meio a problemas generalizados na cadeia de suprimentos. Muitos desses consumidores continuam com os produtos de marca própria que escolheram durante a pandemia.

No entanto, a Colgate está melhor posicionada do que a maioria das empresas de produtos de consumo, uma vez que sua concorrência de marca própria é amplamente limitada aos mercados de sabonetes e escovas de dentes.

Perdas de participação de mercado durante a pandemia: Embora a Colgate continue sendo a maior fornecedora global de cremes dentais e escovas de dentes manuais, a empresa perdeu participação de mercado durante a pandemia. A participação da Colgate no mercado global de cremes dentais caiu de 42% no 1T19 para 39% no 1T22, enquanto a participação da empresa no mercado global de escovas de dentes manuais caiu de 32% para 31% ao longo do mesmo tempo.

Embora sua participação de mercado tenha caído ligeiramente em relação aos níveis pré-pandemia, a participação da Colgate no mercado global de cremes dentais e escovas de dentes manuais permaneceu inalterada desde o 1T21. Além disso, nos EUA, a participação da Colgate no mercado de escovas de dentes manuais aumentou de 42% no 1T19 para 44% no 1T22.

Riscos geopolíticos: Em resposta ao conflito Rússia/Ucrânia, a Colgate suspendeu as vendas de todos os produtos na Rússia, exceto “produtos essenciais de saúde e higiene para uso diário”. Em seu 1T22 10-Q, a Colgate afirma que suas ações em resposta ao conflito Rússia/Ucrânia “não tiveram um impacto material em nossos negócios”. Para referência, as vendas para a Eurásia constituíram ~2% das vendas totais em 2021.

Embora o conflito na Ucrânia possa aumentar o risco de mais conflitos em todo o mundo, a exposição da Colgate a qualquer país singular fora dos EUA é limitada. Aproximadamente 70% das vendas da empresa foram geradas em mais de 200 países fora dos EUA em 2021. O principal risco geopolítico da empresa são os custos de insumos, que é um risco compartilhado por seus concorrentes.

Ação é precificada para declínio nos lucros

A relação preço/valor econômico contábil (PEBV) da Colgate é de apenas 0.9, o que significa que o mercado espera que seus lucros caiam e permaneçam permanentemente 10% abaixo dos níveis de TTM. Abaixo, eu uso meu modelo de fluxo de caixa descontado reverso (DCF) analisar as expectativas de crescimento futuro dos fluxos de caixa em alguns cenários de preços de ações para a Colgate.

No primeiro cenário, quantifico as expectativas embutidas no preço atual. Eu assumo:

• A margem NOPAT permanece em níveis TTM de 17% (abaixo da média de cinco anos de 19%) de 2022 a 2031, e
• a receita cai 1% (vs. 2022 – 2024 estimativa de consenso CAGR de 4%) composta anualmente de 2022 a 2031.

Neste curso cenário, o NOPAT da Colgate cai 1% composto anualmente até 2031, e a ação vale US$ 77/ação hoje – igual ao preço atual.

Ações podem chegar a $ 104 +

Se eu assumir o da Colgate:

• A margem NOPAT permanece em níveis TTM de 17% de 2022 a 2031,
• a receita cresce a um CAGR de 4% de 2022 a 2024 (igual à estimativa de consenso CAGR de 2022 a 2026) e
• a receita cresce apenas 2% (vs. 3% CAGR nas últimas duas décadas) composta anualmente de 2027 a 2031, então

o estoque vale $ 104/ação hoje – 35% acima do preço atual. Nesse cenário, a Colgate aumenta o NOPAT em 2% composto anualmente nos próximos 10 anos. Para referência, a Colgate aumentou o NOPAT em 2% compostos anualmente nos últimos cinco anos e 5% compostos nas últimas duas décadas. Caso o crescimento do NOPAT da Colgate melhore para níveis históricos, a ação tem ainda mais alta.

Figura 5: NOPAT histórico e implícito da Colgate: Cenários de avaliação DCF

David Trainer, Kyle Guske II e Matt Shuler não recebem remuneração para escrever sobre qualquer ação, setor, estilo ou tema específico.

[1] A Colgate define vendas orgânicas como vendas líquidas excluindo, conforme aplicável, o impacto de câmbio, aquisições e desinvestimentos.