Entregando um modelo de negócios superior

Esta empresa obteve grandes ganhos de participação de mercado durante a pandemia e está posicionada para anos de maior crescimento do lucro, mas suas ações caíram 30% no ano e estão sendo negociadas em níveis pré-pandemia. A empresa é descaracterizada como uma cadeia de restaurantes quando na verdade é mais uma operadora de cadeia de suprimentos e uma empresa de marketing ao consumidor. Domino's (DPZ) é a Long Idea desta semana.

As ações da Domino's apresentam risco/recompensa de qualidade, considerando:

• posição como a maior cadeia de pizzas do mundo
• ganhos consistentes de participação de mercado
• eficiências de seu sistema de entrega integrado que terceiros não podem replicar
• capacidade de superar a atual escassez de mão de obra a longo prazo
• lucratividade superior aos pares
• avaliação implica que os lucros da empresa cairão permanentemente 10% dos níveis atuais

Índice PEBV mais barato desde 2013

Como muitas empresas que aumentaram as vendas durante a pandemia, o preço das ações da Domino's Pizza subiu cerca de 50% acima dos níveis pré-pandemia. Então, à medida que os traders desfizeram seus negócios pandêmicos, a ação caiu 30% no acumulado do ano e agora é negociada abaixo de sua relação preço/valor contábil econômico (PEBV) (0.9) pela segunda vez desde 2013. Veja a Figura 1. .

Um índice PEBV de 0.9 significa que a ação está precificada para que os lucros caiam imediatamente e permaneçam permanentemente 10% abaixo dos níveis de 2021, o que, como mostrarei abaixo, é altamente improvável. Para mais detalhes sobre o lado positivo embutido no preço das ações da Domino, veja os cenários analisados ​​usando meu modelo de fluxo de caixa descontado reverso (DCF) na seção de avaliação.

Figura 1: Preço da Ação e Valor Econômico Contábil por Ação: 2013 – Atual

Força Internacional Comprovada

A Domino's tem mais de 18,800 locais em 90 mercados diferentes ao redor do mundo. As vendas no varejo da Domino's nos Estados Unidos e no exterior cresceram 10% ao ano nos últimos 10 anos. De acordo com a Figura 2, o segmento internacional da Domino foi responsável por 51% de suas vendas globais no varejo em 2021.

O alcance global expõe a empresa a riscos geopolíticos, mas uma ampla dispersão geográfica limita a exposição a países individuais fora dos Estados Unidos. Por exemplo, o risco da Domino de aumentar a tensão entre a China e a comunidade internacional é limitado, pois apenas 5% de suas lojas internacionais estão na China.

Figura 2: Vendas no varejo internacional e nos EUA: 2021

Modelo de franquia impulsiona o crescimento da contagem de lojas

A Domino's é considerada uma rede de restaurantes, mas a empresa possui apenas 2% de suas lojas. A empresa gera receita de royalties de franquia e suas operações de cadeia de suprimentos nos Estados Unidos. A Dominos é mais uma operadora de cadeia de suprimentos e uma empresa de marketing de consumo do que uma cadeia de restaurantes.

Esse modelo de franquia é benéfico para os investidores porque permite que a empresa gerencie seu capital com eficiência e tenha flexibilidade para buscar fortes oportunidades de crescimento. Para potenciais franqueados, a empresa oferece um modelo operacional simplificado, campanhas nacionais de marketing e um retorno do investimento em dinheiro em três anos ou menos.

Claramente, a oportunidade é atraente para os franqueados globalmente porque o mercado internacional tem sido o principal impulsionador do crescimento das lojas. De acordo com a Figura 3, a Domino's aumentou sua contagem de lojas de 11,629 em 2014 para 18,848 em 2021.

Figura 3: Contagem de lojas internacionais e dos EUA: 2014 – 2021

O crescimento contínuo no mercado global de restaurantes de serviço rápido (QSR) apoiará o crescimento global das vendas no varejo da Domino. Pesquisa e Mercados espera que o mercado global de QSR cresça a um CAGR de 4.9% de 2022 a 2027.

A Domino's continua a ver oportunidades de crescimento lucrativo de lojas. A empresa acredita que o mercado dos EUA tem potencial para crescer para 8,000 lojas, em comparação com 6,560 no final de 2021, e seus 14 principais mercados internacionais poderiam adicionar mais 10,000 lojas, o que quase dobraria sua contagem de lojas internacionais.

Assumindo o controle do início ao fim

Um dos principais contribuintes para o sucesso da Domino como franqueadora é o controle exercido sobre a qualidade do produto e a experiência do cliente, de ponta a ponta. Veja como a empresa mantém esse controle:

• Cadeia de mantimentos: As operações da cadeia de suprimentos fornecem ingredientes de qualidade garantida a custos competitivos, liberando tempo para os franqueados gerenciarem outras partes do negócio. Por exemplo, a Domino's entrega massa mista para as lojas, poupando aos operadores uma etapa de preparação demorada.
• Seleção do franqueado: Mais de 95% dos franqueados da empresa nos EUA começaram como motoristas ou funcionários da loja. A empresa exige que os franqueados tenham ampla experiência em Domino e gestão. Por ser seletiva, a Domino's protege sua marca com franqueados que entendem seu modelo de negócios e cultura.
• Entrega: A Domino's opera um sistema de entrega eficiente que garante que os clientes recebam um produto quente e de qualidade em tempo hábil.

Ao assumir a propriedade de todo o processo, a Domino's elimina as ineficiências de custo e mantém um nível de qualidade consistente em todo o seu negócio.

Negócios digitais aprimoram a experiência do cliente e a lucratividade

Os recursos digitais da Domino enriquecem a experiência do cliente oferecendo opções de pedidos rápidos e fáceis, um programa de recompensas, ofertas exclusivas somente digitais e um aplicativo de pedidos por voz. Os pedidos digitais criam mais envolvimento do cliente, garantem uma experiência do cliente mais consistente e geram vendas mais altas com custos mais baixos. Dominó bilhetes de viagem pedidos on-line são 25% mais altos do que os pedidos por telefone e exigem menos mão de obra, o que é útil em um mercado de trabalho apertado.

Os recursos digitais da Domino valeram a pena quando os clientes confiaram nos canais de comércio eletrônico durante a pandemia. De acordo com a Figura 4, as vendas no varejo geradas por meio do canal digital da Domino's aumentaram de 60% do total de vendas em 2017 para 75% em 2021. Para comparação, as vendas em todo o sistema do McDonald's a partir de canais digitais em 2021 foram ~25% das vendas em todo o sistema em seus 6 principais mercados.

Figura 4: Vendas no varejo digital dos EUA como porcentagem do total de vendas no varejo dos EUA: 2017 – 2021

Equipado para navegar na interrupção da pandemia

A grande presença digital da Domino, a cadeia de suprimentos integrada, o serviço de entrega robusto e os recursos de execução tornaram a empresa idealmente situada para fortalecer sua posição de mercado durante a pandemia do COVID-19. Enquanto os concorrentes mais fracos lutavam para alcançar os clientes durante a pandemia, a participação de mercado da Domino subiu de 1.6% do mercado global de restaurantes de serviço rápido (QSR) em 2019 para 2.2% em 2021.

Longe de ser uma anomalia recente, o forte modelo de negócios da Domino já estava conquistando participação de mercado muito antes da pandemia. De acordo com a Figura 5, a Domino's aumentou sua participação no mercado global de QSR de 1.1% em 2012 para 1.6% em 2019. Um forte modelo de negócios posicionou a empresa para se beneficiar quando outros negócios estavam recuando. Esta é a base de que a Domino's provavelmente não devolverá o pós-pandemia.

Figura 5: Participação do mercado global de QSR: 2012 – 2021

Lucratividade líder do setor

O modelo de negócios da Domino não só gera um crescimento de receita impressionante, mas também o capital investido e o retorno sobre o capital investido (ROIC) líderes do setor. Com 59%, o ROIC de doze meses (TTM) da Domino's é 1.6x seu concorrente mais próximo. Consulte a Figura 6.

O alto ROIC da empresa também não é apenas o resultado de um impulso pandêmico único. O ROIC médio de 5 anos da empresa é, na verdade, um pouco mais alto, em 60%. A análise de todo o S&P 500 revela que apenas quatro empresas têm um ROIC médio de 5 anos mais alto do que a Domino's.

Figura 6: Lucratividade vs. Domino's. Pares: TTM

Crescimento constante dos lucros econômicos

A Domino's continua a criar valor para os acionistas à medida que expande seus negócios. A empresa gerou ganhos econômicos positivos todos os anos desde que abriu o capital em 2004. Mais recentemente, os ganhos econômicos da Domino aumentaram de US$ 151 milhões em 2011 para US$ 627 milhões em 2021.

Figura 7: Lucro econômico desde 2011

Uma alimentação mais saudável não é um grande risco

A operação da empresa está configurada especificamente para a produção em massa de pizza de qualidade, o que limita a concorrência direta da maioria dos outros QSRs. No entanto, tal dependência de um produto significa que o sucesso da empresa também está ligado à popularidade da pizza.

A ascensão de consciência de saúde representa uma ameaça para a indústria que serve cargas de carboidratos altamente calóricos, gorduras e carnes processadas. Uma mudança nos hábitos alimentares em direção a opções mais saudáveis ​​pode representar um obstáculo de longo prazo para a indústria e seu maior fornecedor. No entanto, essa ameaça provavelmente não impedirá o crescimento do mercado de pizza. Apesar de uma variedade cada vez maior de opções de dieta e alimentação saudável, o mercado americano de pizza QSR cresceu de US$ 35.9 bilhões em 2016 para US$ 40.6 bilhões em 2021.

Além disso, a experiência da Domino com inovação significa que ela pode oferecer opções melhores para você, como crosta sem glúten, caso as preferências do consumidor mudem de pizza tradicionalmente feita.

O aumento dos custos pode prejudicar as margens, mas gerar mais ganhos de participação de mercado

A administração observou em seu Teleconferência de resultados do 4T21 que espera que as lojas da Domino's nos EUA tenham um aumento de até 10% em seus custos de fornecimento de alimentos. Esses custos crescentes terão um impacto imediato na lucratividade das lojas. A empresa também sentirá os efeitos negativos do aumento dos custos, pois um declínio na lucratividade da loja terá um efeito de “gotejamento” no franqueador. As lojas podem ser forçadas a promover itens de margem mais alta para compensar o impacto do aumento de custos, reduzir o horário de funcionamento ou adquirir funcionários de forma menos agressiva, o que pode levar a vendas menores no varejo.

A escassez de pessoal que provavelmente continuará sendo um obstáculo para o crescimento da contagem de lojas e para a execução de promoções de vendas. A empresa está mais cautelosa ao oferecer promoções que geram mais tráfego em meio aos desafios atuais. As lojas podem não conseguir acompanhar mais negócios mantendo os padrões de qualidade, e a Domino's hesita em adquirir ativamente mais clientes, que podem ter uma experiência menos do que ideal com lojas com falta de pessoal.

No entanto, todos os outros operadores de QSR enfrentam esses mesmos desafios. A extensa rede de lojas da Domino, a eficiência da cadeia de suprimentos e o melhor ROIC da categoria fornecem fortes vantagens que provavelmente gerarão mais ganhos de participação de mercado, como durante o COVID.

Serviço de entrega: vantagem de longo prazo, mas problema de curto prazo

A atual escassez de mão de obra está afetando diretamente a capacidade da Domino de executar operações que dependem muito do serviço de entrega. A falta de motoristas de entrega levou algumas lojas a reduzir o horário de funcionamento, pois a empresa luta para fornecer a capacidade de entrega para atender à demanda. A empresa está se apoiando em seu canal digital e na realização de negócios para ajudar a enfrentar esses desafios, oferecendo mais incentivos.

A longo prazo, as capacidades de entrega da Domino são uma grande vantagem competitiva para a empresa, que espero que continue a gerar mais crescimento, apesar das atuais restrições de capacidade.

Uber Eats e Door Dash reduzem a vantagem de entrega da Domino's

Há muito defendo que serviços de entrega de terceiros, como Uber Eats (UBER) e DoorDash (DASH), operam modelos de negócios quebrados que falharão a longo prazo, mas ainda representam uma ameaça para a Domino's no curto prazo. Os rápidos ganhos de participação de mercado da DoorDash no mercado de entrega de alimentos dos EUA diminuíram a capacidade da Domino de adquirir novos clientes.

O mercado de entrega de alimentos por terceiros cresceu notavelmente nos últimos dois anos. No entanto, os principais nomes do mercado – como DoorDash – alcançaram seu crescimento de forma não lucrativa, o que significa que esses ganhos de participação de mercado não são sustentáveis. Eventualmente, os serviços de entrega de terceiros precisarão aumentar as taxas ou sair do mercado. De qualquer forma, o serviço de entrega integrado da Domino estará pronto para recuperar a participação de mercado perdida.

A Domino's também oferece mais maneiras de atender aos pedidos dos clientes além da tradicional entrega em casa. A coleta sem contato da Domino's Pizza, que garante que os pedidos serão colocados no veículo dentro de dois minutos após a chegada, e os pontos de entrega, oferecem aos clientes a conveniência de várias opções de atendimento.

A longo prazo, a Domino's busca criar soluções de entrega autônomas. A parceria da empresa com Nuro permitiu testar veículos autônomos de entrega de pizza em Houston em 2021. Esses sistemas de entrega automatizados tornariam o modelo de negócios altamente eficiente da Domino ainda mais eficiente.

DPZ tem 83% de vantagem se o consenso estiver correto

As ações da Domino's estão precificadas para que os lucros caiam dos níveis atuais, apesar de seu histórico de crescimento, lucratividade superior, participação de mercado líder do setor e inúmeras oportunidades de crescimento. Abaixo, uso meu modelo de fluxo de caixa descontado reverso (DCF) para analisar dois cenários de fluxo de caixa futuro para destacar a vantagem no preço atual das ações da Domino.

Cenário 1 do DCF: para justificar o preço atual das ações de $ 390/ação.

Se eu assumir o Domino's:

• A margem NOPAT cai para 13% (média de 10 anos vs. 15% em 2021) em 2022 a 2031 e
• a receita cresce a apenas 1% CAGR (vs. 2022 – 2024 estimativa de consenso CAGR de 7%) de 2022 – 2031, então

a ação vale $ 390/ação hoje – igual ao preço atual da ação. Nisso cenário, a Domino's ganha US$ 610 milhões em NOPAT em 2031, o que é 8% abaixo de 2021.

Cenário 2 do DCF: as ações valem mais de $ 712.

Se eu assumir o Domino's:

• A margem NOPAT cai para 14.6% (média de cinco anos) de 2022 a 2031, e
• a receita cresce em estimativas de consenso de 7% em 2022, 8% em 2023 e 7% em 2024, e
• a receita cresce a um CAGR de 3.5% de 2025 a 2031 (abaixo do CAGR de receita de 10 anos de 10% de 2011 a 2021), então

o estoque vale $ 712 / ação hoje – uma vantagem de 83% em relação ao preço atual. Nesse cenário, o NOPAT da Domino cresce apenas 4% composto anualmente para a próxima década, menos de um terço do CAGR de 15% do NOPAT da empresa de 2011 a 2021, e abaixo do CAGR estimado de 4.9% da Research and Markets do mercado global de QSR de 2022 – 2027. Caso o NOPAT da Domino's cresça em linha com as taxas de crescimento históricas ou mesmo com as expectativas do mercado global de QSR, a ação tem ainda mais alta.

A Figura 8 compara o NOPAT histórico do Domino com o NOPAT implícito em cada um dos cenários DCF acima.

Figura 8: NOPAT implícito e histórico da Domino: Cenários de avaliação do DCF

Vantagens competitivas sustentáveis ​​impulsionarão a criação de valor para os acionistas

Acho que o fosso em torno dos negócios da Domino's permitirá que ela continue a gerar NOPAT mais alto do que a atual avaliação de mercado implica. Os fatores que constroem o fosso da Domino incluem:

• forte consciência da marca
• grande negócio digital que aumenta a receita e diminui os custos trabalhistas
• eficiência superior da cadeia de suprimentos
• serviço de entrega integrado que os provedores de terceiros não podem replicar
• rentabilidade superior

O que os Noise Traders perdem com a Domino's

Hoje em dia, menos investidores se concentram em encontrar alocadores de capital de qualidade com governança corporativa amigável aos acionistas. Em vez disso, devido à proliferação de traders de ruído, o foco está nas tendências de negociação técnica de curto prazo, enquanto pesquisas fundamentais mais confiáveis ​​são negligenciadas. Aqui está um rápido resumo do que os traders de ruído estão perdendo:

• A Domino's está melhor posicionada para gerenciar a escassez de mão de obra
• Research and Markets espera que o mercado global de QSR cresça em um CAGR de 4.9% até 2027
• avaliação implica aumento de 83% se a empresa crescer em estimativas de consenso

Batimentos nos ganhos ou alívio das restrições trabalhistas seriam notícias bem-vindas

De acordo com Zacks, a Domino's superou as estimativas de lucro em oito dos últimos 12 trimestres. Fazer isso novamente pode elevar as ações.

Se a Domino's administrar o ambiente de trabalho desafiador melhor do que o esperado, a receita e os lucros podem disparar e enviar o preço de suas ações com eles.

Dividendos e recompra de ações podem fornecer rendimento de 6.0%

A Domino's aumentou seu dividendo trimestral a cada ano desde 2012. Desde 2017, a Domino's pagou US$ 544 milhões (4% do valor de mercado atual) em dividendos cumulativos. O dividendo atual da empresa, quando anualizado, fornece um rendimento de 1.1%.

A Domino's também devolve capital aos acionistas por meio de recompras de ações. De 2017 a 2021, a empresa recomprou US$ 4.0 bilhões (28% do valor de mercado atual) em ações. A empresa tem US$ 704 milhões restantes em sua atual autorização de recompra. Se a empresa usar sua autorização de recompra restante em 2022, as recompras fornecerão um rendimento anual de 4.9% em seu valor de mercado atual.

O Plano de Remuneração Executiva Precisa de Melhorias

Independentemente do ambiente macro, os investidores devem procurar empresas com planos de remuneração de executivos que alinham diretamente os interesses dos executivos aos interesses dos acionistas. A governança corporativa de qualidade responsabiliza os executivos perante os acionistas, incentivando-os a alocar capital prudentemente.

A Domino's remunera os executivos com salários, bônus em dinheiro e prêmios em ações de longo prazo. As unidades de ações de desempenho (PSUs) da Domino's estão vinculadas à receita total ajustada do segmento e suas metas globais de vendas no varejo.

Em vez da receita total ajustada do segmento ou das vendas globais no varejo, recomendo vincular a remuneração dos executivos ao ROIC, que avalia o verdadeiro retorno de uma empresa sobre o valor total do capital investido e garante que os interesses dos executivos estejam alinhados com os dos acionistas. Existe uma forte correlação entre melhorar o ROIC e aumentar o valor para o acionista.

Apesar do espaço para melhorias na estrutura de remuneração, os executivos da Domino's entregaram valor ao acionista. A Domino's aumentou os ganhos econômicos de US$ 270 milhões em 2016 para US$ 627 milhões em 2021.

Informações privilegiadas e tendências de juros curtos

Nos últimos 12 meses, os insiders compraram 14 mil ações e venderam 133 mil ações por um efeito líquido de ~ 118 mil ações vendidas. Essas vendas representam menos de 1% das ações em circulação.

Atualmente, existem 2 milhões de ações vendidas a descoberto, o que equivale a 6% das ações em circulação e pouco mais de quatro dias para cobrir. Os juros a descoberto aumentaram 20% em relação ao mês anterior.

Detalhes críticos encontrados em registros financeiros da Robo-Analyst Technology da minha empresa

Abaixo estão os detalhes dos ajustes que faço com base nas descobertas do Robo-Analyst no Domino's 10-K:

Demonstração de Resultados: Fiz ajustes de US$ 258 milhões, com efeito líquido de remoção de US$ 150 milhões em despesas não operacionais (3% da receita).

Balanço Patrimonial: Fiz ajustes de US$ 187 milhões para calcular o capital investido com aumento líquido de US$ 41 milhões. Um dos maiores ajustes foi de US$ 35 milhões em arrendamentos operacionais. Este ajuste representou 7% do patrimônio líquido reportado.

Avaliação: Fiz US$ 5.6 bilhões de ajustes no valor para o acionista para um efeito líquido de diminuição do valor para o acionista em US$ 5.6 bilhões. Além da dívida total, um dos ajustes mais notáveis ​​no valor para o acionista foi de US$ 108 milhões em opções de ações para funcionários (ESO). Este ajuste representa <1% do valor de mercado da Domino.

Fundo atraente que detém DPZ

O seguinte fundo recebe uma classificação atraente e aloca significativamente para a DPZ:

1. O'Shaughnessy Market Leaders Value Fund (OFVIX) - alocação de 2.2%

Divulgação: David Trainer, Kyle Guske II e Matt Shuler não recebem remuneração para escrever sobre ações, estilos ou temas específicos.