Doug Kass: a era do bullishness irresponsável pode acabar em breve

Quinta-feira foi uma apresentação bis, pois, pela segunda vez em uma semana, as ações caíram.

O esquema de mercado de segunda-feira foi seguido pelo declínio vicioso de ontem, à medida que a rotação do crescimento para o valor se intensificou, com as ações caindo abruptamente à tarde.

Minha coluna no final de dezembro de 2021, “A configuração para 2022 pode pressagiar o fim do retorno do touro de 12 anos? " incorporei minhas preocupações específicas de mercado e setor (crescimento).

Nesta missiva expus os riscos que vi.

Para resumir:

* A configuração para 2022 é muito diferente de 2021.

* Após um longo período de generosidade fiscal e monetária ilimitada, estamos saindo do pico da atividade econômica e do pico de liquidez

* Vender força e comprar fraqueza?

* O viés de crescimento e desempenho estreito do mercado em “The Nifty Seven” tornou-se cada vez mais extremo, conspícuo e preocupante

* Desde abril de 2021, mais da metade do ganho do S&P é de apenas cinco ações

* O efeito de janeiro deste ano pode resultar em fraqueza no ungido “Nifty Seven”, pois os investidores adiam um evento fiscal e força em ações de valor derrotado, pois os investidores veem valor relativo

* Continuo com medo do Omicron não por causa de sua virulência, mas devido ao seu provável impacto contínuo nas cadeias de suprimentos e, por sua vez, na inflação

Esta ilustração capturou minhas preocupações de um mercado pesado de topo em que alguns soldados ungidos (“The Nifty Seven”) subiam cada vez mais quando os soldados – o resto do mercado – subiam cada vez mais, lembrando-nos de uma citação de Bob Farrell, vista mais adiante neste post, sobre os riscos associados à liderança estreita.

Agora está claro que a primeira parte de janeiro exibiu uma mudança e reversão marcantes no padrão, já que os líderes de mercado caíram fortemente, juntamente com o índice Nasdaq, e as ações de valor começaram a se recuperar com força.

Na minha opinião, não havia tempo suficiente para os gerentes fazerem a mudança – então agora estamos vendo o Value FOMO à medida que os investidores correm para comprar valor e descartar tecnologia de grande capitalização.

Mas estou me adiantando – então deixe-me voltar às minhas observações anteriores.

De muitas maneiras, é “diferente desta vez” para os mercados.

Por vários anos, o Federal Reserve e os bancos centrais de todo o mundo fixaram o preço do dinheiro materialmente abaixo da taxa de inflação – servindo para dar licença aos investidores para descontar os fluxos de caixa a múltiplos inebriantes. Como resultado, o S&P Index avançou a uma taxa anual composta de +23.5% nos últimos três anos.

Tenho alertado que, com a inflação ficando fora de controle e com os deslocamentos da cadeia de suprimentos não facilmente solucionáveis, era inevitável que o Federal Reserve fosse mais “hawkish” do que o consenso esperado – e que era inevitável que os mercados responder mal.

Esta semana, tivemos um gostinho do que pode estar em nosso futuro de investimento, pois os mercados ficaram surpresos ao saber que o Fed está considerando não apenas encerrar o QE, mas encolher seu balanço patrimonial ainda este ano. No início desta semana, essa revelação contida nas atas do Fed resultou em um declínio rápido e considerável em ambas as ações, com as ações da Nasdaq com preços mais especulativos sofrendo os danos mais agudos e os títulos.

O filme voltou a ser exibido ontem.

Na semana passada, o título longo sofreu seu pior retorno total da semana do calendário em quase 50 anos – queda de preço (e aumento de rendimento) por cinco sessões consecutivas – perdendo mais de 9% do valor. Se essa perda de -9.3% fosse vista como um ano, seria o quinto pior ano em cinco décadas:

Desta vez é diferente - tanto do ponto de vista da política do Fed quanto da política

A configuração da política do Fed em 2022 é muito diferente do final de 2018 ou início de 2021.

Há três anos, a inflação estava calma. Em todos os aspectos, a inflação está agora muito acima das metas do Fed e está prejudicando aqueles que menos podem arcar com o aumento dos preços. Apesar de ter virado a cauda no início de 2019 após a forte liquidação do mercado de ações no 4T2018, o Fed enfrenta obstáculos políticos e econômicos mais formidáveis ​​hoje para apoiar as ações.

A inflação prejudica os eleitorados políticos mais vulneráveis ​​e, com muito mais ênfase na “equidade”, a política de 2022 também é diferente de qualquer momento nos anos anteriores. A ótica política do Fed elevando as ações novamente enquanto a inflação está aumentando o preço dos alimentos, energia e habitação para a maioria das pessoas é muito pouco atraente. No ambiente político atual, a resistência a qualquer coisa percebida como outro resgate do 1% pode ser mais significativa do que a maioria das pessoas imagina.

A Grande Rotação do Crescimento

“Os mercados são mais fortes quando são amplos e mais fracos quando se limitam a um punhado de nomes de primeira linha.”
- As dez regras de Bob Farrell sobre investimentos

Em meus escritos eu antecipo e tento escrever sobre onde o disco está indo e não onde ele esteve.

Esse rápido aumento das taxas de juros provavelmente também terá um impacto negativo contínuo em todos os segmentos do mercado – especialmente ações de crescimento – aumentando o custo de capital livre de risco e reduzindo o valor presente de seus ganhos.

O aumento modesto das taxas de juros no segundo semestre do ano passado já havia começado a tirar o fôlego das ações mais especulativas, cujas esperanças de lucros estavam longe no futuro.

O gráfico a seguir mostra a alta porcentagem de ações da Nasdaq negociando pelo menos 50% abaixo de suas altas recentes:

Durante meses, alertei sobre os perigos de estreitar a liderança do mercado, observando que os mercados foram impulsionados pelo desempenho de um punhado de ações - principalmente Meta (FB), Apple (AAPL), Alphabet (GOOGL), Nvidia (NVDA) e Microsoft (MSFT) – enquanto muitas outras ações de “valor” e o resto do mercado continuaram com tendência de queda.

Com as taxas subindo, vejo que as maiores empresas de tecnologia, que têm um peso de mercado significativo e que até recentemente sofreram apenas um impacto modesto, provavelmente sofrerão muito mais nos próximos meses.

As avaliações permanecem elevadas

Tenho e continuo a ser de opinião que o otimismo geral do mercado e as valorizações elevadas face a numerosos ventos contrários fundamentais não se justificam. Além disso, acreditamos que a extrema bifurcação do mercado – tão evidente nos últimos anos – terá, com o tempo, consequências negativas para o mercado. De fato, os danos da última semana para os ex-líderes de crescimento podem ser o início de um longo período de fraqueza do mercado.

Embora as avaliações e o sentimento não sejam ferramentas de timing muito boas, passei muito tempo registrando e discutindo como estamos no percentil 95 a 100 nas avaliações do mercado de ações - CAPE de Shiller, valor total de mercado / PIB etc.

Para mim, o gráfico a seguir – preço S&P para vendas, que não pode ser manipulado por ajustes - destaca o grau de supervalorização presente hoje:

Fonte: ZeroHedge

A Era de Otimismo irresponsável Pode acabar em breve

2021 começou com um casamento de políticas fiscais e monetárias como o mundo nunca viu e o ano termina com um fracasso Construir uma conta melhor e um banco central que está saindo rapidamente do negócio de compra de títulos.

Embora sempre haja a possibilidade de que nossas preocupações diminuam em impacto – produzindo resultados econômicos e de mercado mais positivos – continuamos em dúvida, pois atribuímos uma probabilidade crescente de que o crescimento econômico desacelere em relação às expectativas e que as pressões inflacionárias continuem em face de deslocamentos de oferta influenciados em grande medida pelas restrições do país e dos negócios. Isso provavelmente servirá para produzir lucros corporativos decepcionantes.

Deixando de lado os aumentos das taxas, o Fed está encerrando um programa de flexibilização quantitativa de US$ 1.44 trilhão nos próximos três meses. Isso é mais do que o QE1 e o QE2 combinados e está 40% acima do tamanho do QE3. Essa torneira de liquidez está sendo fechada ao mesmo tempo em que o Banco Central Europeu encerra seu programa de compras emergenciais pandêmicas (PEPP). O BoE acabou, o BoC acabou e o QE do Reserve Bank of Australia pode terminar em alguns meses.

Com as taxas aproximando-se do limite zero, o pivô monetário do Federal Reserve provavelmente se mostrará problemático para os mercados, pois agora tem novas restrições com inflação persistente.

Esse excesso de tempo e quantidade de política nos colocou em um dilema por:

* Alimentar uma perigosa bolha de ativos alimentada pela liquidez da política

* Aprofundamento da desigualdade de renda e riqueza

* Embarcar em uma política de impressão de dinheiro que gerou uma inflação da qual será difícil escapar

O que mais esperamos em 2022?

Como escrevi anteriormente em meu Diário, a única certeza é a falta de certeza, portanto, desenvolver um conjunto de premissas e conclusões básicas para 2022 é mais difícil do que nunca. Mas vou tentar e oferecer minhas opiniões sobre o que pode estar reservado.

Esta é a parte mais importante da abertura de hoje:

1. Uma avaliação geral redefinida para baixo. Em média, ao longo da história, um aumento de 100 pontos-base nas taxas dos fundos federais está associado a um ajuste de avaliação de cerca de 15% mais baixo. Considerando as avaliações elevadas de hoje, essa redefinição tem o potencial de ser mais do que a média histórica.
2. Uma difícil mudança rotacional de crescimento para valor. Até certo ponto, isso reflete o pivô do Fed, que provavelmente produzirá taxas de juros mais altas, servindo para impactar negativamente os modelos de fluxo de caixa descontado de ações de crescimento de longo prazo.
3. Crescimento de EPS decepcionante, provavelmente abaixo de 5%, em comparação com expectativas mais altas. Uma das maiores surpresas deste ano foi a resiliência dos lucros corporativos. No entanto, as possíveis influências negativas que contribuem incluem uma provável pressão de margem de custos mais altos, um aperto do Fed, alguma evidência de puxar a demanda para frente, etc.
4. O crescimento modesto do EPS, se houver algum crescimento, quando combinado com avaliações mais baixas, pode se traduzir em retornos gerais negativos para o S&P em 2022.
5. Com uma inflação alta e contínua – um imposto regressivo, um aumento contínuo da diferença de renda/riqueza abriga uma ampla gama de problemas sociais, econômicos e políticos e ramificações de investimento.
6. Um Fed mais agressivo do que se reflete nas expectativas gerais. Menos liquidez pode resultar em uma redução acentuada nos fluxos para fundos de ações, o que forneceu um combustível sem precedentes aos mercados em 2021.
7. Problemas contínuos na cadeia de suprimentos que, em parte, alimentam a inflação e as pressões inflacionárias para níveis bem acima do consenso. É importante lembrar que muitas das cadeias de suprimentos mais importantes estão no exterior, onde foram implementados fechamentos comerciais e sociais mais restritivos. Em outras palavras, os EUA não controlam totalmente seu destino econômico em um mundo plano e interconectado.

Sumário

eu terminei meu “Portanto” coluna há duas semanas com o seguinte:

Como observei anteriormente, a configuração para 2022 é muito diferente dos anos anteriores. Na verdade, é muito diferente de qualquer outro momento nos últimos 13 anos – um período em que os retornos para basicamente todos, exceto um dos anos, foram positivos. (Nota: 17 dos últimos 19 anos mostraram retornos S&P positivos!)

Mais importante ainda, a política fiscal e monetária não é mais ilimitada e provavelmente já passamos dos pontos de pico de atividade econômica e de pico de liquidez.

Com a política monetária girando e o Fed agora priorizando sua batalha inflacionária, as taxas de juros continuarão subindo – pressionando as ações, em geral, e as ações de crescimento de longa duração, em particular.

Após três anos de desempenho anual composto de cerca de +23%-24%/ano nas médias, uma combinação de considerações políticas e preocupações bem colocadas sobre a inflação provavelmente levará o Fed a ser muito mais agressivo do que o consenso espera.

Vejo a queda das ações em janeiro como um possível precursor do restante de 2022. Se estiver correto, isso provavelmente resultaria em um novo regime de maior volatilidade nos mercados de ações e títulos.

A “alta irresponsável” pode ter acabado, e a estreiteza do avanço do mercado (que impulsionou os índices) provavelmente se aproximou de um extremo dez dias atrás… exatamente quando as condições financeiras apertam.

Pise com cuidado, pois o dinheiro é rei.

TINA (“não ha alternativa"), conhecer o CITA (“dinheiro é a alternativa").

(AAPL, GOOGL, NVDA e MSFT são participações no Alertas de ação PLUS clube de membros. Quer ser avisado antes que a AAP compre ou venda essas ações? Aprenda mais agora.)

(Este comentário apareceu originalmente no Real Money Pro em 14 de janeiro. Clique aqui para aprender sobre este serviço de informação de mercado dinâmico para comerciantes ativos e receber Doug Kass's Diário Diário e colunas de Preço de Paulo, Bret Jensen e outros.)