Doug Kass: E se David Tepper estiver errado?

A batalha da sagacidade do investimento continua.

A entrevista de David Tepper à CNBC na quinta-feira e a cobertura da FinTV causaram mais do que uma onda nos mercados (Aqui está). Em um ponto na quinta-feira, o S&P 500 caiu quase 3% ou 115 pontos.

Deixe-me começar escrevendo que minha admiração por Tepper é profunda, pois, ao longo dos anos, escrevi em termos muito elogiosos sobre ele. Na verdade, considero Tepper (juntamente com Stan Druckenmiller e Seth Klarman de Baupost) como os três maiores gestores de fundos de hedge da história moderna dos investimentos. Mesmo acima de Warren Buffett.

Esta coluna servirá para explicar por que, neste caso, acredito respeitosamente que David pode estar errado em sua visão ursina. Gostaria de observar que, como sempre, estou sempre em dúvida e muitas vezes errado. Portanto, embora tenha usado a fraqueza do mercado na quinta-feira para expandir minha exposição comprada, eu, como Tepper, posso estar incorreto em minhas conclusões.

” Você continua usando essa palavra. Não acho que isso signifique o que você acha que significa.

- Inigo Montoya

Um mergulho mais profundo na entrevista de David Tepper à CNBC – "É o que é"

Em sua entrevista, Tepper fez uma série de pontos e observações, que resultaram em sua “curto” dos mercados:

— As condições financeiras melhoraram, o que significa que o Federal Reserve e outros bancos centrais podem ser mais agressivos do que o consenso indica. Tepper citou uma recente queda de 90 pontos base nas taxas de hipoteca, estreitando os spreads de títulos podres (150 bps abaixo do final de setembro), uma queda de -60 pontos base no rendimento das notas do Tesouro dos EUA, entre outros fatores.

— De fato, o Fed e outros bancos centrais estão nos dizendo o que farão: eles permanecerão mais rígidos por mais tempo.

— A inflação cairá de 8% para 4% — mas será difícil chegar a 2%.

— A maioria dos investidores está entre 55% e 90% investidos — ele está “curto”. Ele mencionou que também tem títulos curtos - o que, como observado, uma estratégia que provavelmente foi contra ele nas últimas semanas.

— O lado positivo/descendente não é atraente, dados os múltiplos P/L históricos, como uma provável perspectiva de S&P EPS mais baixa para 2023.

— Ele disse especificamente que está “curto” agora. Ou seja, para mim, ele pode mudar de ideia a qualquer momento.

— Podemos estar entrando em uma leve recessão.

— Quanto ao múltiplo P/L, com base no histórico, a expansão P/L deve ser limitada. Estávamos 11x-12x saindo da Grande Recessão em 2010 em comparação com 17x agora.

— Mesmo com a recente queda do mercado, as ações se acumularam em torno de uma taxa anual de +7% na última década. Essa é uma taxa de retorno saudável.

Na verdade, o que David Tepper fez foi entregar a visão de consenso sobre o Fed e suas prováveis ​​ações, inflação, avaliação e preços das ações. Muitos de nós, como Mike Wilson, do Morgan Stanley, e outros, inclusive eu, estamos preocupados com o mercado e muitos dos fatores que Tepper discutiu na CNBC nos últimos 12 meses.

Mas, mais importante, o consenso já mudou para a visão de David Tepper nos últimos meses.

Em outras palavras, ele apresentou consenso e nada de novo.

Além disso, eu diria que David Tepper pode ter cometido um dos erros clássicos, embora ele seja claramente muito mais esperto do que Vizzini em A noiva princesa que pronunciou famosamente:

“Você foi vítima de um dos erros clássicos - o mais famoso deles é, “Nunca se envolva em uma guerra terrestre na Ásia” - mas apenas um pouco menos conhecido é isto: “Nunca vá contra um siciliano quando a morte está em jogo”! Ha ha ha ha ha ha ha! Ha ha ha ha ha ha ha!

Em vez disso, David Tepper, por uma das poucas vezes, pode estar cometendo um erro ao aplicar primeiro nível e consenso pensando.

Dê-me, em vez disso “pensamento de segundo nível,” já que quase todas as preocupações expressas por Tepper são bem conhecidas e podem já ter sido descartadas.

Mais uma observação importante.

Quanto à sua preocupação com a continuação do papel agressivo dos banqueiros centrais, em um tweet na quinta-feira, argumentei que, embora entenda a mensagem de Tepper de que não devemos lutar contra o Fed, os mercados já caíram drasticamente e a boa inflação dá sinais de moderação. A inflação salarial continua problemática, mas isso também é um “conhecido desconhecido.”

Além disso, indiscutivelmente, muitas ações de grande capitalização com franquias intactas e fossos cada vez mais profundos foram obliteradas.

Mas talvez, ainda mais importante, é que grande parte do aperto do Fed ficou para trás, já que o Fed já elevou os Fed Funds para mais de 4% e provavelmente está a 75 pontos-base de atingir sua taxa terminal:

Embora eu possa entender a visão de David Tepper de não lutar contra o Fed - o que não entendo é por que agora - depois que o mercado caiu e depois que o Fed aumentou a taxa dos Fed Funds para mais de 4% e provavelmente dentro de 75 bps ou mais da tarifa terminal. @jimcramer @tomkeene @ferrotv

- Dougie Kass (@DougKass) 22 de dezembro de 2022

ponto de partida

"Inconcebível!"

- Vizzini

Embora eu admire tremendamente David Tepper (sou até um fanboy!) e acredite que há uma série de fatores que podem conter o avanço ascendente das ações, as razões oferecidas na entrevista de David Tepper à CNBC na quinta-feira não foram razões acionáveis ​​para este observador.

A maioria dos fatores negativos mencionados é conhecida e quase todos eles foram aceitos pelo consenso.

De fato, uma recessão em 2023 – temida por David Tepper – pode ser a recessão mais anunciada da história!

A principal crítica que tenho a sua entrevista, e a resposta negativa do mercado, é que ele expressou muito “pensamento de primeiro nível”/consenso e muito pouco “pensamento de segundo nível”/contrário.

Do meu ponto de vista, a mídia de negócios relatou os comentários de Tepper de maneira hiperbólica e pode ter contribuído para uma resposta excessivamente emocional derrubando o S&P 500 em 115 pontos, ou quase 3%, nas mínimas da manhã. Seus relatos sobre a entrevista de Tepper exageraram a intensidade de suas opiniões baixistas - já que, na realidade, ele era mais comedido do que geralmente relatado.

Como afirmado em diversas ocasiões, este é um mercado desafiador. Mas é um mercado que deve ser abordado sem emoção.

Para mim, e como sempre, posso estar errado, com o índice de caixa S&P movendo-se em direção ao limite inferior - dinheiro negociado tão baixo em 3770 na mínima de quinta-feira - da minha faixa de negociação esperada (3700-4100), minha opinião é que quinta-feira foi um oportunidade de comprar e não de vender.

Apesar dos avisos de David Tepper e da reação adversa do mercado, fiquei mais tempo de exposição.

(Este comentário apareceu originalmente no Real Money Pro em 23 de dezembro. Clique aqui para aprender sobre este serviço de informação de mercado dinâmico para comerciantes ativos e receber Doug Kass's Diário Diário e colunas todos os dias de Preço de Paulo, Bret Jensen e outros.)