Distorções de lucros piscam sinais de alerta para investidores em ações

Os ganhos GAAP permanecem superestimados apesar de um aumento ano a ano (YoY) no Core Earnings para todos os onze setores da NC 2000[1],[2] nos últimos doze meses (TTM), encerrados no 1T22, assim como eles fez em 2021.

Este relatório é uma versão resumida de All Cap Index & Sectors: Earnings Distortions Flash Warning Signs For Equity Investors, um dos meus relatórios trimestrais sobre tendências fundamentais do mercado e do setor.

Os ganhos principais são mais confiáveis ​​do que os ganhos GAAP

A última vez que os ganhos GAAP superaram os ganhos principais foi no TTM encerrado em junho de 2007. Não muito tempo depois, os ganhos GAAP despencaram.

Os ganhos GAAP aumentaram muito mais rapidamente no ano passado, em 63%, em comparação com 47% para os ganhos principais. Desde 2020, os lucros corporativos têm sido muito menos voláteis do que o indicado pelos ganhos GAAP. Por exemplo:

• Em 2020, os ganhos GAAP caíram 36% A/A em comparação com uma queda de 18% para os ganhos principais.
• Em 2021, os ganhos GAAP aumentaram 136% A/A em comparação com um aumento de 67% para os ganhos principais.
• No TTM encerrado no 1T22, o lucro GAAP aumentou 63% A/A em comparação com um aumento de 47% para o Core Earnings.

Figura 1: Lucro Principal do NC 2000 vs. Variação percentual anual dos ganhos GAAP: 1T20 – 1T22

A análise do My Core Earnings é baseada em dados TTM agregados para os constituintes do setor em cada período de medição.

O período de medição de 16 de maio de 2022 incorpora os dados financeiros do 1T22 10-Qs, pois essa é a data mais antiga para a qual todos os 1T22 10-Qs do calendário para os constituintes do NC 2000 estavam disponíveis.

Ganhos GAAP amplamente exagerados no nível da empresa individual[3]

42%, ou 830 das empresas no NC 2000, relatam Lucros GAAP que superestimam os Lucros Principais para o TTM encerrado no 1T22. Quando os Lucros GAAP superestimam os Lucros Principais, eles o fazem em uma média de 38%, de acordo com a Figura 2. A superavaliação foi superior a dez por cento para 20% das empresas. Para efeito de comparação, no TTM encerrado em 2021, o percentual de empresas que exageram os ganhos principais foi de 40%.

As 830 empresas com ganhos GAAP exagerados representam 52% da capitalização de mercado do NC 2000.

Figura 2: Ganhos NC 2000 GAAP superestimados em 38% em média

Eu uso fundos de operações (FFO) para empresas imobiliárias em vez de ganhos GAAP.

Detalhes chave em setores selecionados do NC 2000

O setor de Energia teve a maior melhora anual, US$ 139.2 bilhões em Core Earnings, que subiu de -US$ 3.4 bilhões no 1T21 para US$ 135.8 bilhões no 1T22.

O setor de Tecnologia gera a maior parte dos Core Earnings, com US$ 486.9 bilhões, e aumentou os Core Earnings em 30% A/A no 1T22. Por outro lado, o setor imobiliário tem o menor lucro básico em US$ 36.3 bilhões, e o setor de consumo não cíclico, com apenas 9%, teve o crescimento anual mais fraco no 1T22.

Abaixo, destaco o setor Consumer Cyclicicals e uma ação com algumas das maiores distorções de ganhos (ou seja, ganhos GAAP superestimados) do setor.

Exemplo de análise do setor: consumidores cíclicos

A Figura 3 mostra o Lucro Principal do setor de Consumo Cíclico, de US$ 217.9 bilhões, aumentou 49% A/A no 1T22, enquanto o lucro GAAP, de US$ 248.3 bilhões, aumentou 96% no mesmo período.

Figura 3: Lucro essencial da Consumer Cyclicals vs. GAAP: 1998 - 1T22

A análise do My Core Earnings é baseada em dados TTM agregados para os constituintes do setor em cada período de medição.

O período de 16 de maio de 2022 incorpora os dados financeiros do calendário 1T22 10-Q, pois esta é a data mais antiga para a qual todos os 1T22 10-Qs do calendário para os constituintes do NC 2000 estavam disponíveis.

Detalhes de sobreavaliação de ganhos GAAP: WideOpenWest Inc. (WOW)

Abaixo, detalho a oculto e relatado itens incomuns que os Ganhos GAAP perdem, mas que eu capturo nos Ganhos Principais da WideOpenWest Inc. (WOW). Após o ajuste para itens incomuns, descobri que os ganhos principais da WideOpenWest de -$87.8 milhões, ou -$1.06/ação, são muito piores do que os ganhos GAAP relatados de $766.6 milhões, ou $9.25/ação.

Abaixo, detalho as diferenças entre o Core Earnings e o GAAP Earnings para que os leitores possam auditar minha pesquisa.

Figura 4: Ganhos GAAP da WideOpenWest para reconciliação de ganhos principais

Mais detalhes:

A distorção de ganhos totais de US$ 10.30/ação, que equivale a US$ 854.4 milhões, é composta do seguinte:

Ganhos incomuns ocultos, líquido = $ 0.07 / por ação, o que equivale a $ 6 milhões e é composto por

US$ 6 milhões em honorários profissionais não recorrentes, integração de fusões e aquisições e despesas de reestruturação no período TTM com base em

• Reversão de US$ 14 milhões no 4T21, pois as taxas não recorrentes foram divulgadas em Qs anteriores, mas não mais divulgadas em 2021 10-K
• - $ 8 milhões no 2T21

Ganhos incomuns relatados antes dos impostos, líquido = $ 0.17 / por ação, o que equivale a $ 14 milhões e é composto por

$ 18 milhões em outras receitas no período TTM com base em

- $ 0.4 milhões prejuízo na venda de ativos no 1T22

- Perda de US$ 3 milhões no período TTM com base em - $ 3 milhões perda na extinção antecipada de dívida em 2021 10-K

Distorção fiscal = - $ 0.06 / por ação, o que equivale a - $ 4.9 milhões

Ganhos incomuns relatados após os impostos, líquido = $ 10.12 / por ação, o que equivale a $ 839 milhões e é composto por

$ 839 milhões em receita de operações descontinuadas no período TTM com base em

Divulgação: David Trainer, Kyle Guske II e Matt Shuler não recebem remuneração para escrever sobre ações, estilos ou temas específicos.

Apêndice: Metodologia de Cálculo

Eu deduzo as métricas de Lucro Básico e Lucro GAAP acima, somando os valores constituintes individuais do NC 2000 de doze meses anteriores para Lucro Básico e Lucro GAAP em cada setor para cada período de medição. Eu chamo essa abordagem de metodologia “agregada”.

A metodologia Aggregate fornece uma visão direta de todo o setor, independentemente da capitalização de mercado ou do índice de ponderação e corresponde à forma como a S&P Global (SPGI) calcula as métricas para o S&P 500.

[1] O NC 2000 consiste nas 2000 maiores empresas dos EUA por capitalização de mercado no universo de cobertura da minha empresa. Os constituintes são atualizados trimestralmente (31 de março, 30 de junho, 30 de setembro e 31 de dezembro). Excluo empresas que reportam em IFRS e empresas de ADR fora dos EUA.

[2] Com base nos dados financeiros auditados mais recentes, que são os 10-K para o calendário de 2021 na maioria dos casos.

[3] As empresas superestimadas incluem todas as empresas com distorção de ganhos >0.1% dos ganhos GAAP.