Credibilidade do BCE não é tão robusta quanto as taxas subiram 75 bps

Em um "grande passo” o Conselho de Governadores do Banco Central Europeu decidiu por unanimidade aumentar suas três principais taxas de juros em 75 bps hoje cedo.

Respondendo a níveis históricos de inflação ao consumidor que atingiu 9.1% em agosto, o BCE iniciou a antecipação das taxas. As autoridades monetárias redefiniram a taxa básica de juros para 1.25%, de 0.50%, a facilidade permanente de cedência de liquidez para 1.50%, de 0.75%, e a taxa da facilidade permanente de depósito, de 0.75, para 0%.

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As novas taxas estão programadas para entrar em vigor em 14 de setembro de 2022. Esta seria a primeira vez que o BCE aumentou as taxas em 75 bps desde Janeiro de 1999, durante a criação do euro.

No entanto, desta vez o BCE enfatizou e voltou a enfatizar o seu compromisso de reduzir a inflação para 2% no médio prazo.

Para isso, a reunião de política monetária comunicados à CMVM deixou claro que o Conselho do BCE visaria refrear a demanda para conter as expectativas de inflação.

Inflação para persistir

Os principais impulsionadores dos níveis históricos de inflação foram a alta preços de energia que atingiu 38.3% A/A e itens alimentares que subiram 10.6% no mês de agosto.

Para a família média europeia, o poder de compra está se deteriorando rapidamente, enquanto as pressões sobre os preços estão se espalhando por toda a economia.

Embora os gargalos de oferta estejam diminuindo, espera-se que a inflação seja mais alta à medida que a guerra Rússia-Ucrânia continua a se intensificar enviando preços do gás natural (ENDEX: TGV22) verticais.

Embora o Conselho do BCE tenha determinado que as taxas de juro continuarão a subir, o comunicados à CMVM observou que a inflação é:

…provavelmente permanecerá acima de nossa meta por um longo período.

Isso ocorre em parte porque muitas vezes há um atraso considerável entre as decisões de política monetária e os efeitos a jusante na economia real.

Apesar do grande aumento hoje cedo, no conferência de imprensa após o anúncio da política monetária, Christine Lagarde, Presidente do BCE, confirmou que haveria muito mais aumentos das taxas por vir, uma vez que:

Estamos estimulando a economia mesmo com antecipação.

Lagarde observou que o BCE procuraria aumentar as taxas para 1 a 4 reuniões adicionais, embora um roteiro definitivo não tenha sido oferecido.

Pelo contrário, ela enfatizou repetidamente que os aumentos das taxas serão decididos reunião a reunião, dependendo dos dados mais atualizados.

Fora do controle do BCE?

Como se costuma dizer, a política monetária é principalmente uma ferramenta projetada para direcionar a demanda e não para combater as pressões de preços decorrentes de interrupções na oferta.

A inflação europeia é amplamente atribuída a problemas na cadeia de suprimentos desde o início da covid, a invasão russa da Ucrânia e consequente volatilidade dos preços do gás.

A presidente do BCE reconheceu que não tem o poder de acelerar a reforma da eletricidade ou convencer a Rússia a dar as costas à sua política de “chantagem energética”.

No entanto, o banco vê a política monetária como a ferramenta mais adequada e proporcional que tem à sua disposição para enfrentar a alta dos preços.

Projeções econômicas da zona do euro

Projeções pela equipe do banco sugerem que a inflação provavelmente será alinhada com a meta de 2% no final de 2024, entrando em 2025.  

Mais favoravelmente, a Consensus Economics prevê que a inflação atinja 1.9% no final de 2024, enquanto o Survey of Professional Forecasters estima que seja de 2.1%.

Medos de recessão

Embora as estimativas sugiram que a zona euro estará em condições de evitar uma recessão apesar dos aumentos acelerados das taxas, a baixa confiança prevalecente e a atividade econômica em queda nas principais economias representam um risco real.

As principais economias do mundo registraram PMIs sem brilho, sinalizando uma tendência global de contração da atividade econômica. Os altos custos de produção devido aos preços elevados da energia provavelmente só agravarão a desaceleração.

Além disso, as pesquisas sobre a confiança dos empresários e consumidores na zona do euro foram moderadas, enquanto as vendas no varejo se contraíram mensalmente.

Riscos da zona do euro

A zona do euro ainda pode ver mais riscos para suas trajetórias de crescimento e inflação. Acima de tudo, a incerteza em torno da guerra Rússia-Ucrânia continua e, com o compromisso da Europa em reduzir a dependência russa, a escassez de energia pode interromper a atividade econômica.

Com base em algumas suposições extremas, o BCE também publicou um relatório muito mais sombrio cenário negativo, que antecipa uma recessão total em 2023 com base em uma bloqueio completo no fornecimento de energia russo e a falta de disponibilidade de outros países, como EUA e Noruega.

Devido aos ventos contrários globais e ao aperto monetário, a família média ainda é suscetível aos altos preços dos alimentos e ao racionamento de energia.

Credibilidade da política

Dado o histórico de previsões econômicas do banco, a incapacidade de aumentar a inflação após a crise de 2008 e a falta de controle sobre os fatores de oferta, em relação ao provável sucesso da estratégia do BCE, Lagarde afirmou:

…o futuro dirá…

A tarefa do BCE é ainda mais complicada pela heterogeneidade entre os países membros, bem como pela divergência em títulos soberanos de 10 anos da Alemanha (TMBMKDE-10Y) E Itália (TMBMKIT-10Y), dificultando o bom funcionamento da política monetária.

Como discutido em um anterior peça, os spreads de rendimento de títulos entre a Alemanha e a Itália são um sinal da saúde econômica da zona do euro. A crescente divergência sinaliza a queda da confiança na estabilidade do projeto europeu.

Em poucas palavras, os spreads crescentes indicam que os mercados financeiros não veem mais os países membros como igualmente dignos de crédito, com efeito, enfraquecendo o objetivo do BCE.

No momento da redação deste artigo, os spreads de rendimentos de títulos de 10 anos alemães e italianos eram de 222.4 bps.

Outro importante indicador de credibilidade institucional é a taxa de câmbio predominante entre o euro e o dólar americano.

Durante a conferência de imprensa, os mercados financeiros não pareciam confiar nas declarações de Lagarde, e com a perspectiva de recessão pesando sobre a moeda, o EURUSD caiu para um mínimo de 0.9934 na negociação.  

No entanto, no momento da redação deste artigo, o euro abriu caminho para um patamar marginalmente acima da paridade, uma vez que registrou uma recuperação no meio da sessão depois de não ter violado a Chão 2002 de 0.9859.

Descrevendo a posição precária em que o euro se encontra em relação ao dólar, Sébastien Galy, macro estrategista sênior da Nordea observou:

O interessante é que o BCE está começando a se concentrar no euro como fonte de inflação importada, quando antes se concentrava implicitamente em uma desvalorização competitiva... O que o BCE precisa é convencer o mercado de que quer um euro forte sem entregar aumentos de taxas.

O BCE precisa sustentar sua moeda para evitar que bens e serviços estrangeiros fiquem mais caros, ao mesmo tempo em que minimiza a interrupção dos aumentos das taxas para evitar o início de uma recessão.

Dado o presidente Powell comentários Hoje cedo, trilhar esse canal estreito pode se tornar mais desafiador com os Estados Unidos quase certos de aumentar as taxas em mais 75 bps na reunião deste mês.

No entanto, a recuperação do EURUSD acima da paridade sugere que os mercados estão digerindo os comentários do presidente do Fed e podem estar preocupados com a possibilidade de uma recessão nos EUA após dois trimestres consecutivos de crescimento negativo.

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Incerteza à frente

A estratégia de redução da demanda da Europa para conter a inflação provavelmente exige taxas muito mais altas.

Isso provavelmente causaria muitas dificuldades para a pessoa média e quase certamente resultaria em aumento do desemprego e uma contração no poder de compra discricionário.

O único caminho potencial para desacelerar os aumentos das taxas seria se os custos de energia reduzissem repentinamente, o que parece altamente improvável.

Com a Rússia já bloqueando o fornecimento de energia, algumas das suposições de risco de queda do banco estão começando a se manifestar, ameaçando um cenário estagflacionário nos próximos dias, principalmente se o BCE continuar a perder seu brilho como um banco central líder.

A fragmentação política em grandes membros, como a Itália, representa um risco para os planos de aperto do banco, enquanto a alta divergência nos rendimentos dos títulos pode forçar a instituição a recuar se a estabilidade do grupo for ameaçada. O aumento do populismo pode levar a uma maior deterioração da sustentabilidade da dívida.

Curiosamente, o BCE não fez menção ao recém-instituído e muito saudado Instrumento de Proteção de Transmissão (TPI). Quando questionado sobre isso, Lagarde simplesmente afirmou que se ocorrer uma situação que justifique sua implementação:

…estamos prontos para usar o TPI, sem dúvida.

Conforme observado anteriormente peça:

Com otimismo, o Conselho do BCE espera que a mera existência do TPI (semelhante às transações monetárias definitivas (OMT) anteriores) seja suficiente para acalmar os mercados e direcionar os rendimentos para níveis mais gerenciáveis.

Apesar da melhora no EURUSD hoje, o Fed ainda é o jogador dominante nas taxas globais e impulsiona a direção do EURUSD. A julgar pela forma como os mercados reagem aos comentários de Powell nos próximos dias ou dois, fornecerá uma imagem mais clara da trajetória do euro no curto prazo e dará pistas sobre o que a próxima reunião do BCE pode ter a oferecer.