Elon Musk tem um problema maior do que os bots do Twitter: uma enorme dívida

(Bloomberg) -- Elon Musk pode estar direcionando o remorso de seu comprador para o problema do bot do Twitter Inc.. Mas sustentando o acordo está uma dívida de US$ 13 bilhões que parece um fardo maior a cada dia.

Mais lidos da Bloomberg

O pacote, lançado às pressas e assinado pelos bancos antes do final do feriado de maconha do bilionário em 20 de abril, deixará a plataforma de mídia social com uma despesa anual de juros próxima de US$ 1 bilhão, dando à empresa uma margem de erro alarmantemente pequena.

Para analistas de crédito sóbrios, é de se esperar uma segunda reflexão sobre o negócio.

A compra será financiada com um empréstimo alavancado e títulos de alto rendimento. A CreditSights estima que isso aumentará drasticamente a despesa anual de juros do Twitter para cerca de US$ 900 milhões, enquanto a Bloomberg Intelligence prevê US$ 750 milhões a US$ 1 bilhão.

Com números como esses, o Twitter parece prestes a queimar dinheiro, aumentando a pressão sobre Musk para transformar a empresa ao encontrar novas fontes de receita e cortar custos. Esse é o caso dos analistas de Wall Street que estimam lucros recordes em 2022, embora essas previsões cor-de-rosa possam ser postas em perigo se as previsões de uma recessão nos EUA – disse Musk na segunda-feira já estão em andamento – se tornarem realidade.

“Esta é apenas uma estrutura de capital ruim para colocar em um negócio como o Twitter que nunca provou ser altamente lucrativo”, disse John McClain, gerente de portfólio da Brandywine Global Investment Management. “É uma empresa pública há algum tempo e eles nunca pareciam realmente descobrir como monetizar de forma atraente o consumidor.”

O próprio Musk está lançando dúvidas sobre seu próprio acordo, dizendo esta semana que não prosseguirá a menos que o Twitter prove que os bots representam menos de 5% de seus usuários.

A dívida é apenas um dos três componentes do financiamento de Musk. Ele encontrou 19 outros investidores em ações para se juntar a ele em US$ 27.25 bilhões em compromissos de ações. E ele fez um empréstimo de margem de US$ 6.25 bilhões contra suas ações da Tesla, mas atualmente está tentando substituir isso trazendo investidores de ações preferenciais, que podem incluir Apollo Global Management Inc. e Sixth Street.

Os banqueiros passaram a noite toda e trabalharam durante o feriado de Páscoa e Páscoa, correndo para cumprir o prazo de 20 de abril de Musk para construir o pacote de financiamento. O que eles inventaram deixará o Twitter ainda mais endividado, aumentando seus custos com juros de US$ 53.5 milhões nos últimos 12 meses.

Isso dá a Musk pouco espaço para erros, embora ele não esteja no gancho da dívida. Como é típico em uma compra alavancada, o Twitter ficará preso a reembolsar se algo der errado, enquanto Musk e seus colegas investidores em ações só podem perder o dinheiro que colocaram no negócio.

“A alavancagem é realmente alta e o fluxo de caixa livre será negativo logo de cara, então isso certamente adiciona um elemento de risco ao negócio”, disse Jordan Chalfin, analista sênior da empresa de pesquisa de crédito CreditSights, em entrevista. “O Twitter realmente precisa crescer em sua estrutura de capital e aumentar os lucros para cobrir tanto as despesas de capital quanto as despesas com juros.”

Confuso com o LBO do Twitter de Musk? Aqui está o que é estranho: QuickTake

Também estão crescendo os temores de que uma recessão possa estar no horizonte, o que tornaria este um momento ainda pior para carregar dívidas no Twitter, já que a maior parte de sua receita vem da publicidade. “Em um cenário macroeconômico ruim, as primeiras coisas que as empresas puxam em termos de orçamentos de marketing são os gastos com publicidade”, disse Robert Schiffman, analista da Bloomberg Intelligence.

Enquanto isso, vender dívida corporativa ficou mais difícil nas últimas semanas. As taxas crescentes atingiram os títulos de alto risco com mais força, e o rendimento médio, um proxy para o custo dos empréstimos, aumentou mais de um ponto percentual desde que os bancos concordaram com o acordo do Twitter para cerca de 7.6%. O mercado de empréstimos alavancados também esfriou.

Analistas veem o Twitter registrando lucro recorde antes de juros, impostos, depreciação e amortização de US$ 1.67 bilhão em 2022. O Twitter previu cerca de US$ 925 milhões em despesas de capital. Deduza isso e a despesa de juros recém-aumentada do Twitter de seu Ebitda, e a empresa estaria queimando dinheiro.

Se Musk crescer com sucesso no Twitter, a carga da dívida se tornará mais gerenciável ao longo do tempo, e a empresa poderá atingir um fluxo de caixa neutro em 2023 e um fluxo de caixa positivo em 2024, disse Chalfin. Se Musk não puder cumprir suas promessas de recuperar a empresa, a carga da dívida pode se tornar um problema.

O Twitter tem cerca de US$ 6.3 bilhões em dinheiro e investimentos de curto prazo que podem sustentar a queima de dinheiro por alguns anos, disse Schiffman, da Bloomberg Intelligence.

(Adiciona o 7º parágrafo sobre Musk lançando dúvidas sobre o acordo)