Fim do dinheiro fácil traz um choque financeiro global de US$ 410 bilhões

(Bloomberg) -- A mudança global do dinheiro fácil está prestes a se acelerar à medida que uma blitz pandêmica de compra de títulos pelos bancos centrais se inverte, ameaçando outro choque para as economias e os mercados financeiros do mundo.

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A Bloomberg Economics estima que os formuladores de políticas do Grupo dos Sete países encolherão seus balanços em cerca de US$ 410 bilhões no restante de 2022. É uma reviravolta gritante em relação ao ano passado, quando eles adicionaram US$ 2.8 trilhões - elevando a expansão total para mais de US$ 8 trilhões. desde que o Covid-19 chegou.

Essa onda de apoio monetário ajudou a sustentar as economias e os preços dos ativos durante uma crise pandêmica. Os bancos centrais estão recuando – tardiamente, na opinião de alguns críticos – à medida que a inflação dispara para máximos de várias décadas. O duplo impacto do encolhimento dos balanços e das taxas de juros mais altas se soma a um desafio sem precedentes para uma economia global já atingida pela invasão da Ucrânia pela Rússia e pelos novos bloqueios de Covid da China.

Ao contrário dos ciclos de aperto anteriores, quando o Federal Reserve dos EUA estava sozinho na redução de seu balanço, desta vez espera-se que outros façam o mesmo.

'Choque Maior'

Sua nova política, conhecida como aperto quantitativo – o oposto da flexibilização quantitativa a que os bancos centrais recorreram durante a pandemia e a Grande Recessão – provavelmente elevará os custos de empréstimos e esgotará a liquidez.

Os rendimentos crescentes dos títulos, os preços das ações em queda e o dólar mais forte já estão apertando as condições financeiras – mesmo antes que o esforço do Fed para aumentar as taxas de juros entre em pleno andamento.

"Este é um grande choque financeiro para o mundo", disse Alicia Garcia Herrero, economista-chefe para Ásia-Pacífico da Natixis SA, que trabalhou anteriormente para o Banco Central Europeu e o Fundo Monetário Internacional. “Você já está vendo as consequências da redução da liquidez do dólar e da valorização do dólar.”

Espera-se que o Fed eleve as taxas em 50 pontos base em sua reunião de política monetária de 3 a 4 de maio e várias vezes depois, com os traders vendo cerca de 250 pontos base de aperto entre agora e o final do ano. As autoridades também devem começar a cortar o balanço a um ritmo máximo de US$ 95 bilhões por mês, uma mudança mais rápida do que a maioria das previsões no início do ano.

O banco central dos EUA vai conseguir isso permitindo que suas participações em títulos do governo e títulos lastreados em hipotecas vençam, em vez de vender ativamente os ativos que comprou. Os formuladores de políticas deixaram em aberto a opção de que podem, em um estágio posterior, vender títulos hipotecários e retornar a uma carteira de títulos do Tesouro.

Em 2013, os planos de balanço do Fed pegaram os investidores de surpresa e desencadearam um episódio de turbulência financeira que ficou conhecido como “taper tantrum”. Desta vez, a política foi bem telegrafada, nos EUA e em outros lugares. Os gestores de ativos tiveram tempo de avaliar os efeitos, o que deve tornar menos provável um choque violento nos mercados.

Primeiro na história

Até agora, o segundo turno proposto pelo Fed levou os investidores a exigir uma proteção para os riscos de possuir títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo. O prêmio de prazo - a compensação extra que os investidores exigem para possuir dívidas de vencimento mais longo, em vez de rolar continuamente obrigações de prazo mais curto - vem aumentando.

Autoridades do Fed disseram que o QE ajudou a diminuir os rendimentos ao reduzir o prêmio de prazo, proporcionando uma almofada para a economia durante a recessão de 2020. Os investidores esperam que o QT faça o inverso.

Espera-se que o ritmo de desdobramento do balanço do Fed seja cerca de duas vezes mais rápido do que em 2017, quando ele derrubou suas participações pela última vez.

A magnitude dessa contração e sua trajetória esperada são as primeiras na história das políticas monetárias, de acordo com o gestor de fundos da Gavekal Research Ltd., Didier Darcet.

Outros estão se movendo na mesma direção:

O Banco Central Europeu sinalizou que encerrará o QE no terceiro trimestre, uma linha do tempo que é complicada pelas consequências da guerra na Ucrânia.
O Banco da Inglaterra já começou a encolher seu balanço ao encerrar os reinvestimentos de ouro em fevereiro. Espera-se que ele suba as taxas novamente em maio, levando a taxa básica ao limite em que os formuladores de políticas ponderarão as vendas ativas de seu portfólio de ativos.
Espera-se que a redução passiva de seu balanço patrimonial do Banco do Canadá – optando por não comprar novos títulos quando os que possui vencerem – faça com que suas participações em dívida do governo diminuam em 40% nos próximos dois anos.

O Banco do Japão é o destaque e continua comprometido com a compra de ativos – ele teve que ampliá-los nas últimas semanas para defender sua política de controlar os rendimentos dos títulos. O iene enfraqueceu para o menor nível em 20 anos no processo.

A China, que evitou o QE durante a crise, mudou para o modo de estímulo com medidas direcionadas destinadas a fornecer financiamento para empresas menores, enquanto luta para conter o pior surto de Covid do país desde 2020. Os líderes chineses prometeram na sexta-feira aumentar o estímulo para estimular o crescimento.

Os investidores temem o desconhecido, pois a liquidez é drenada dos mercados de títulos que foram inundados com dinheiro do banco central durante um período que remonta à crise financeira de 2008. Mercados como habitação e criptomoedas, que subiram nos anos de dinheiro fácil, enfrentarão um teste à medida que a liquidez se estreitar.

“Com todo esse aperto do banco central já entrando em desaceleração, será realmente uma questão de os bancos centrais nos levarem à recessão”, disse Kathy Jones, estrategista-chefe de renda fixa da Charles Schwab & Co., que administra mais de US$ 7. trilhões em ativos totais.

Alguns estão reduzindo os ativos de risco antecipadamente.

A Robeco Institutional Asset Management comprou títulos de curto prazo e reduziu suas participações de altos rendimentos, créditos e títulos em moeda forte de mercados emergentes, pois espera que a economia desacelere ou até entre em recessão este ano.

A gestora de patrimônio Brewin Dolphin Ltd. está se tornando mais defensiva, pois procura reduzir as participações acionárias quando há uma alta.

O estrategista do Citigroup, Matt King, disse que os fluxos de liquidez são muito mais importantes e têm melhor correlação com as ações do que os rendimentos reais. Ele estima que cada US$ 1 trilhão de QT equivalerá a um declínio de aproximadamente 10% nas ações nos próximos 12 meses.

'Assistindo Tinta Secar'?

Para Chris Iggo, diretor de investimentos da Axa Investment Managers, é um bom momento para comprar títulos como hedge de segurança caso as ações reajam mal ao QT e às taxas de juros mais altas.

“As ações tendem a piorar quando a economia realmente afunda e os lucros são cortados. Isso é precedido por taxas mais altas”, disse Iggo. “Nessa linha do tempo, ainda não chegamos lá. Mas adicionar renda fixa lentamente, à medida que os rendimentos aumentam, acabará dando um hedge mais eficiente em um portfólio de vários ativos quando e se os retornos das ações se tornarem mais negativos. ”

Os banqueiros centrais argumentam que encolher seus balanços ao permitir que os títulos rolem, em vez de vendê-los abruptamente, não deveria ser muito perturbador. O processo já foi descrito pela então presidente do Fed e atual secretária do Tesouro dos EUA, Janet Yellen, como “assistir a tinta secar”.

Ainda assim, a combinação de QT, taxas de curto prazo em alta, dólar forte, preços mais altos de commodities e contração fiscal dos EUA apresenta os EUA e o mundo com um grande vento contrário, disse Gene Tannuzzo, chefe global de renda fixa da Columbia Threadneedle Investments.

"Isso é muito para lidar com a economia", disse Tannuzzo. “Não precisamos ter uma recessão para dizer que o crescimento será muito lento no final do ano.”