A Europa precisa de € 500 bilhões em dinheiro depois de perder o principal comprador de títulos

(Bloomberg) — À medida que o inverno se aproxima, governos de toda a Europa elaboram freneticamente programas de ajuda para proteger seus cidadãos do aumento nos custos de energia desencadeado pela invasão da Ucrânia por Vladimir Putin. Há tetos nos preços da eletricidade na França, descontos na gasolina na Itália e subsídios na conta de aquecimento na Alemanha.

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Essas medidas estão custando muito dinheiro, acumulando centenas de bilhões de euros e aumentando as necessidades de financiamento da região bem acima das normas históricas pelo quarto ano consecutivo. O problema com tudo isso é que, ao contrário dos últimos oito anos, quando o Banco Central Europeu ficava feliz em imprimir dinheiro e comprar quantos títulos fossem necessários, os governos terão que encontrar novos financiadores.

Tão rápido, de fato, será o pivô da política do BCE que os analistas estimam que forçará os governos da região a vender mais novas dívidas no mercado de títulos no próximo ano - mais de € 500 bilhões em base líquida - do que em qualquer outro momento deste século. E os investidores em títulos, assustados com o mesmo aumento da inflação que o BCE está tentando reprimir, não estão dispostos a tolerar a generosidade fiscal no momento. Como Liz Truss descobriu, eles cobrarão um preço.

Nem mesmo potências regionais como Alemanha e França serão poupadas de um salto nos custos de empréstimos, dizem estrategistas. O BNP Paribas SA vê os rendimentos do bund alemão de referência subindo quase um ponto percentual até o final do primeiro trimestre.

E para a Itália, a mais vulnerável financeiramente das grandes economias da União Europeia, os riscos são ainda maiores. Os analistas do Citigroup estimam que, no início do ano que vem, será necessário um prêmio de rendimento de quase 2.75 pontos percentuais sobre os títulos de referência para atrair os investidores a comprar títulos italianos. Esse é um nível que dispararia o alarme em Bruxelas e reacenderia a especulação nervosa que aumentou e diminuiu ao longo dos anos sobre a capacidade de longo prazo do país de cumprir os pagamentos da dívida.

“Se você entrar em um ambiente em que os governos europeus emitem mais dívidas para enfrentar a crise energética e, além disso, há um aperto quantitativo, o custo dos empréstimos aumentará maciçamente”, disse Flavio Carpenzano, diretor de investimentos do Capital Group em Londres. “Os mercados começarão a questionar a sustentabilidade da dívida em países como a Itália.”

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O Barclays Bank Plc vê a emissão líquida de títulos do governo europeu subindo para quase € 500 bilhões em 2023, um recorde. Esse valor representa as necessidades de financiamento adicionais caso a recessão econômica se mostre mais severa e também leva em consideração outras fontes de financiamento fora dos mercados de títulos. O valor líquido pode subir mais € 100 bilhões se o BCE começar a reduzir seus reinvestimentos, o chamado aperto quantitativo.

Na Alemanha, o epicentro da crise energética da região devido à sua dependência da Rússia, as medidas incluem ajuda nas contas de aquecimento, subsídios e um freio nos preços do gás. A França implementou limites máximos para os preços do gás e da eletricidade. A S&P Global Ratings recentemente mudou sua perspectiva para o país de estável para negativa, apontando para uma política fiscal “altamente acomodatícia”.

A necessidade líquida de caixa da Itália - que inclui oferta bruta, resgates, cupons de free float e fluxos do banco central - deve aumentar € 48 bilhões, o maior valor em porcentagem do PIB depois de Portugal, de acordo com estimativas do Citigroup.

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“Mesmo que a Itália siga a linha europeia, emitirá muito”, disse Ario Emami Nejad, gestor de fundos da Fidelity International. “É improvável que os BTPs negociem perto de 150 pontos-base de forma sustentável, pois, eventualmente, você terá que precificar todos os riscos de cauda de aperto quantitativo e emissão com alta limitada.”

Retornos tentadores

Os mercados globais de renda fixa já passaram por uma grande reavaliação naquele que foi um ano péssimo para os títulos. No final de 2021, o rendimento alemão de 10 anos era de -0.18%. Em 7 de dezembro, era de 1.79%.

O BCE não está sozinho ao virar a página da política monetária ultrafrouxa. O Fed deu início ao aperto quantitativo há seis meses, encolhendo seu balanço patrimonial em cerca de US$ 330 bilhões em 30 de novembro, enquanto o Banco da Inglaterra está vendendo ativamente títulos de dívida de volta ao mercado.

A questão agora é quanto mais os investidores aumentarão os rendimentos até que se sintam devidamente compensados. A crescente especulação de que o BCE começará a desacelerar seu ciclo de aperto já estimulou um rali, enquanto uma economia em recessão persuadirá os investidores a deixarem os ativos de risco e adotarem a segurança comparativa de papéis soberanos.

Uma maior oferta também deve ajudar a aliviar uma escassez crônica de ativos de alta qualidade, depois que o BCE passou anos aspirando títulos para reduzir os custos de empréstimos à medida que passava de uma crise para outra.

“É 100% verdade que veremos uma mudança radical no lado da oferta – mas também podemos ver uma grande mudança no lado da demanda”, disse Annalisa Piazza, analista de pesquisa de renda fixa da MFS Investment. Gestão. “Os rendimentos são interessantes e, mais cedo ou mais tarde, os bancos centrais de todo o mundo se aproximarão do fim do ciclo de aperto.”

Preocupação comum

Mas os ganhos recentes podem diminuir, dados os desafios à frente na primeira parte de 2023, até porque muitos governos tradicionalmente antecipam as emissões.

A recente liquidação do Reino Unido destacou a rapidez com que os mercados de títulos podem se recuperar, já que os amplos planos de corte de impostos da ex-primeira-ministra Liz Truss forçaram o Banco da Inglaterra a entrar em modo de combate à crise.

Também há uma chance de que o BCE revele um plano QT mais agressivo do que o previsto, embora os formuladores de políticas tenham tentado dissipar esses temores. O presidente do Bundesbank, Joachim Nagel, disse em novembro que a redução do balanço do BCE deve acontecer “gradualmente”.

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Os riscos associados à alta oferta líquida de dívida do governo europeu foram a preocupação mais frequente na reunião de novembro do grupo de contatos do mercado de títulos do BCE. Um membro desse grupo é a Amundi SA, a maior gestora de ativos da Europa, onde estrategistas escreveram em um relatório recente que as emissões soberanas devem ser monitoradas de perto.

“Mais títulos em 2023 podem parecer muito mais títulos sem flexibilização quantitativa”, disse Giles Gale, chefe de estratégia de taxas europeias da NatWest Markets.

–Com assistência de Sujata Rao.