Os investidores dos EUA estão focados no Federal Reserve e por boas razões. O banco central está prestes a aumentar as taxas de juros em mais 0.75 ponto percentual, assim como o lado mais silencioso deste ciclo de aperto, redução de portfólio, escala. Mas esse foco significa que outros perigos não estão recebendo a atenção que merecem.
“Embora a compreensão do custo de capital livre de risco seja sempre fundamental para o investimento, tememos que os investidores em ações tenham se tornado excessivamente míopes”, diz Lisa Shalett, diretora de investimentos da
A volatilidade aumentou nos mercados de câmbio e títulos globais, mas o VIX, o indicador de volatilidade do mercado de ações dos EUA, tem sido benigno, diz Shalett. Ela adverte que a miopia está preparando o terreno para um 2023 tenso.
Um risco que merece mais atenção aqui são as crises que se desenrolam na Europa. O continente está enfrentando uma escassez de energia que está estimulando a inflação recorde e empurrando a economia para a recessão. À medida que o Banco Central Europeu aumenta as taxas para baixar os preços, os custos de empréstimos mais altos reduzem a demanda e podem provocar outra crise da dívida. De acordo com Zoltan Poszar, chefe global de estratégia de taxas de juros de curto prazo do Credit Suisse, cerca de US$ 1.9 trilhão da produção industrial alemã depende do equivalente a apenas US$ 27 bilhões da entrada de energia russa. A Alemanha, a maior economia da Europa, tem sido particularmente dependente da energia russa.
Como Alfonso Peccatiello, autor do boletim Macro Compass, coloca, isso é bastante alavancagem incorporada.
O que acontece em um ambiente altamente alavancado quando o custo ou a disponibilidade da alavancagem – neste caso, tanto as taxas de empréstimo quanto a energia russa – muda drasticamente? O sistema fica instável, diz Peccatiello.
Um equívoco comum, acrescenta, é que apenas alguns países europeus têm dívidas excessivas. Na verdade, diz ele, a dívida pública e privada de todas as principais nações europeias ultrapassa facilmente 200% do produto interno bruto – e isso sem contar passivos contingentes, garantias governamentais ou passivos de empresas públicas, que podem ser substanciais. Os passivos contingentes da Alemanha, por exemplo, ultrapassam 100% do PIB.
Na quinta-feira, o Banco Central Europeu divulgou uma alta de três quartos de ponto, após um aumento de meio ponto em julho, após quase uma década de taxas de juros negativas. A presidente do BCE, Christine Lagarde, alertou que a inflação está se espalhando além da energia para uma série de produtos, e disse que o BCE está pronto para aumentar as taxas de forma agressiva nas próximas reuniões.
A inflação de energia já é grave e está afetando o crescimento econômico. A família alemã média está pagando quase 13 vezes mais por energia agora do que em janeiro de 2020, ou cerca de US$ 38,000 contra US$ 3,000 antes do Covid, diz Peter Boockvar, diretor de investimentos do Bleakley Financial Group.
Sim, existem limites de preços e subsídios, mas estes são uma faca de dois gumes. A Alemanha disse que gastará pelo menos US$ 65 bilhões para ajudar alguns cidadãos a comprar energia e conceder incentivos fiscais a empresas que consomem muita energia. Isso marcaria a terceira rodada de apoio relacionado à crise de energia, elevando o total para cerca de US$ 100 bilhões, em um momento em que a inflação de preços ao consumidor na Europa está acima de 9% ao ano.
Preços altos podem ajudar a curar preços altos, mas esse efeito é limitado quando se trata de itens essenciais. Estrategistas em
Deutsche Bank
dizem que o consumo de gás natural alemão estava 20% abaixo de sua média de cinco anos em março, permitindo que o governo estocasse gás para o inverno em um ritmo mais rápido do que alguns analistas haviam previsto. Mas o Deutsche observa que agosto foi um mês de verão com pouca demanda; inverno é outra história. Se a Alemanha continuar sem receber gás russo e mesmo que a demanda fique 15% abaixo da média neste inverno, o banco diz que os suprimentos serão esgotados em março. A diminuição da oferta provavelmente levaria ao racionamento neste inverno.
Boockvar, da Bleakley, diz que os investidores americanos podem não apreciar como os problemas da Europa podem voltar para cá. As economias da União Europeia e do Reino Unido juntas somam cerca de US$ 20 trilhões, não muito menos do que a economia de cerca de US$ 25 trilhões dos EUA, e representam cerca de um quarto do PIB global, observa ele. A Europa contribuiu com cerca de 25%
Apple
'S
(ticker: AAPL) em 2021, com a região representando 20%-25% da receita do S&P 500. Além da demanda potencialmente reduzida devido aos altos preços da energia, as empresas americanas com forte exposição na Europa precisam enfrentar o dólar forte, que está tornando seus produtos mais caros no exterior e reduzindo os lucros repatriados.
Os problemas da Europa também podem levar a oportunidades: enquanto analistas como Peccatiello recomendam evitar investimentos europeus, Shalett, do Morgan Stanley, é menos pessimista. As ações europeias tiveram desempenho inferior ao das ações americanas na maior parte dos últimos 12 anos, em parte refletindo um crescimento relativo decepcionante e políticas monetárias e fiscais menos eficazes. Nos últimos 12 meses, diz Shalett, o múltiplo futuro relativo de preço/lucro da Europa desmoronou, devido a uma fraca recuperação pós-pandemia e aos efeitos da guerra Rússia-Ucrânia.
Embora a recessão na Europa pareça inevitável, é provável que o BCE continue subindo as taxas, e uma crise da dívida é mais do que uma possibilidade remota. Algumas dessas más notícias são descontadas nas ações da região, diz Shalett, o que significa que há oportunidades para investidores pacientes. Os ativos dos EUA, por outro lado, estão se tornando pouco atraentes para os investidores estrangeiros, pois os custos de hedge cambial são altos, as taxas ajustadas pela inflação convergem e as compras de títulos do Fed diminuem, diz ela.
A política do Fed continuará sendo a mais importante para os investidores dos EUA. Mas ignorar outras dinâmicas, especialmente na Europa, é imprudente e pode custar caro.
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