Exxon Mobil vs. Chevron: comparando 2 gigantes do petróleo, aristocratas de dividendos

A maioria dos produtores de petróleo e gás, incluindo a Exxon Mobil (XOM) e Chevron (CVX), registrou lucros recordes no ano passado graças à alta dos preços do petróleo e do gás, que refletiu em grande parte as sanções dos países ocidentais à Rússia pela invasão da Ucrânia.

Além disso, como os preços do petróleo permaneceram elevados, as ações das duas gigantes do petróleo estão pairando em torno de seus máximos históricos. Como a maior parte do dinheiro fácil foi ganho com essas duas ações, é natural que a maioria dos investidores se pergunte qual é a mais atraente.

Vamos comparar as duas grandes petrolíferas.

Visão Geral dos Negócios

A Exxon Mobil é a segunda maior empresa de petróleo do mundo, com uma capitalização de mercado recente de US$ 459 bilhões, atrás apenas da Saudi Aramco (ARMCO). A empresa é uma das produtoras de petróleo mais integradas e diversificadas do mundo. Em 2022, a Exxon gerou 67% de sua receita total de seu segmento upstream, enquanto seus segmentos downstream e químico geraram 27% e 6% de sua receita total, respectivamente.

A Chevron é menos diversificada que a Exxon. Em 2019, 2021 e 2022, a Chevron gerou 78%, 84% e 79% de seus ganhos em seu segmento upstream, respectivamente. Enquanto a maioria das grandes petrolíferas produz petróleo bruto e gás natural em proporções aproximadamente iguais, a Chevron é mais alavancada em relação ao preço do petróleo, com uma proporção de produção de 57/43. Além disso, como a empresa precifica alguns volumes de gás natural com base no preço do petróleo, cerca de 75% de sua produção é precificada com base no preço do petróleo. Como resultado, a Chevron é mais alavancada no preço do petróleo do que a Exxon.

A Exxon e a Chevron foram severamente atingidas pela pandemia de Covid-19 em 2020 e, como resultado, sofreram perdas materiais naquele ano. No entanto, graças à recuperação do consumo global de petróleo da pandemia, as duas grandes petrolíferas se recuperaram em 2021. Melhor ainda, devido às sanções impostas pelos EUA e Europa à Rússia por sua invasão na Ucrânia, os preços do petróleo e do gás subiram para 13 -altas do ano passado. Como resultado, a Exxon e a Chevron alcançaram lucros recordes por ação no ano passado.

Como o segmento upstream da Chevron gera uma parcela maior de seus ganhos totais do que o segmento upstream da Exxon, seria de se esperar que a Chevron se beneficiasse mais do que a Exxon com a recuperação dos preços do petróleo e do gás. No entanto, as sanções também restringiram muito o mercado global de produtos refinados. Como resultado, as margens de refino dispararam para níveis sem precedentes e, portanto, o segmento downstream da Exxon registrou ganhos extraordinários. No geral, as duas grandes petrolíferas se beneficiaram quase igualmente da crise ucraniana.

O preço do petróleo moderou um pouco e o preço do gás natural caiu recentemente, principalmente devido a um inverno anormalmente quente nos EUA e na Europa. Consequentemente, ambas as empresas devem registrar lucros mais baixos este ano. No entanto, como o preço do petróleo permaneceu acima da média e as margens de refino permaneceram excepcionalmente altas, ambas as principais petrolíferas provavelmente registrarão fortes ganhos este ano também.

Perspectivas de crescimento

A Exxon é a única grande petroleira que não conseguiu aumentar sua produção nos últimos 14 anos. A empresa ainda está produzindo cerca de 4.0 milhões de barris por dia de óleo equivalente, a mesma quantidade que produzia em 2008. Esse desempenho decepcionante contrasta fortemente com o da Chevron, que aumentou consistentemente sua produção nos últimos cinco anos.

Ambas as empresas dependem fortemente da Bacia do Permiano para alimentar o crescimento futuro. Além da Bacia do Permiano, a Chevron tem projetos de crescimento no Golfo do México, enquanto a Exxon tem um dos projetos de crescimento mais empolgantes da indústria do petróleo, na costa da Guiana. Durante os últimos cinco anos, a Exxon mais do que triplicou suas reservas estimadas na área, de 3.2 bilhões de barris para aproximadamente 11.0 bilhões de barris.

Além disso, há alguns meses, a Exxon apresentou um plano de crescimento promissor para os próximos cinco anos. A empresa espera gastar US$ 20 bilhões a US$ 25 bilhões por ano em despesas de capital e dobrar seus ganhos até 2027 em relação a 2019. A Exxon espera alcançar um desempenho tão bom investindo a maior parte de seus fundos em áreas de barris de baixo custo, ou seja, o Permiano Bacia, Guiana e Brasil. Notavelmente, a Exxon direcionará cerca de 90% de seus investimentos para reservas que devem gerar um retorno anual de mais de 10%, mesmo com preços do petróleo em torno de US$ 35. No geral, a gigante do petróleo aumentará drasticamente seu portfólio de ativos nos próximos anos e, como resultado, melhorará muito sua lucratividade em um determinado nível de preços do petróleo.

O plano de crescimento da Exxon é, sem dúvida, empolgante. No entanto, a indústria do petróleo é tão cíclica e imprevisível que os investidores não devem considerar a previsão da Exxon como um dado adquirido. Para uma perspectiva, a Exxon emitiu um plano de crescimento semelhante de sete anos no início de 2018. De acordo com esse plano de crescimento, a empresa esperava aumentar sua produção em 25%, de 4.0 milhões de barris por dia em 2018 para 5.0 milhões de barris por dia em 2025, principalmente graças aos seus investimentos nas regiões altamente promissoras da Bacia do Permiano e Guiana.

No entanto, o desempenho real da Exxon desviou-se do plano por uma ampla margem. Quando a pandemia atingiu, a empresa reduziu drasticamente seus investimentos para preservar fundos e defender seu generoso dividendo. Além disso, o declínio natural de seus campos produtores de petróleo afetou a produção. Como resultado, a produção da Exxon caiu aproximadamente 5% desde 2018, um resultado muito pior do que o aumento esperado de 25%. No entanto, o plano de crescimento recente da empresa é, sem dúvida, promissor.

A Chevron também tem um plano de crescimento promissor. A empresa espera investir US$ 13 bilhões a US$ 15 bilhões por ano em projetos de crescimento nos próximos cinco anos. Graças a esses projetos de crescimento, a Chevron espera aumentar sua produção em mais de 3% ao ano, em média, nos próximos cinco anos. Além disso, como a empresa investirá em barris de baixo custo, ela espera aumentar muito seus ganhos a um determinado preço do petróleo.

Também vale a pena notar que a Chevron registrou uma taxa de reposição de reservas de 99% na última década. Esse número é muito melhor do que o da maioria das grandes petrolíferas, que sofreram uma diminuição em suas reservas na última década.

Análise de Dividendos

A indústria do petróleo é altamente cíclica e, portanto, é extremamente difícil para as empresas de petróleo aumentar seus dividendos por décadas. A Exxon e a Chevron são as duas únicas companhias de petróleo que pertencem ao grupo best-of-breed de Dividend Aristocrats. Este grupo inclui as empresas que aumentaram seus dividendos por pelo menos 25 anos consecutivos. A Exxon e a Chevron aumentaram seus dividendos por 40 e 36 anos consecutivos, respectivamente.

Embora ambas as grandes petrolíferas tenham longas sequências de crescimento de dividendos, os investidores orientados para a renda devem ter cuidado, especialmente agora que a indústria do petróleo quase certamente passou do pico de seu ciclo. Devido ao rali das ações da Exxon e da Chevron perto dos máximos históricos, ambas as ações estão oferecendo atualmente rendimentos de dividendos baixos de quase oito anos. A Chevron está oferecendo um rendimento de dividendos de 3.7%, que é superior ao rendimento de 3.3% da Exxon.

No entanto, a Chevron já aumentou seus dividendos este ano, enquanto a Exxon deve anunciar seu próximo aumento de dividendos ainda este ano. Além disso, a Chevron tem uma taxa de pagamento de 40%, enquanto a Exxon tem uma taxa de pagamento de 35%. Quando a Exxon aumentar seu dividendo, seu rendimento e sua taxa de pagamento se aproximarão das métricas da Chevron. No geral, ambas as ações estão oferecendo dividendos quase igualmente atraentes.

Também é importante observar que as duas gigantes do petróleo fortaleceram seus balanços aproveitando seus fluxos de caixa livres recordes. Dados seus índices de pagamento saudáveis ​​e seus balanços patrimoniais sólidos, seus dividendos são seguros para o futuro próximo. Por outro lado, os rendimentos de dividendos baixos de quase oito anos de ambas as ações provavelmente indicam que elas estão supervalorizadas de uma perspectiva de longo prazo.

Considerações Finais

Enquanto o preço do petróleo e as margens de refino permanecerem altos, tanto a Exxon quanto a Chevron continuarão prosperando, com diferenças insignificantes em seu desempenho.

A Chevron se beneficia mais do que a Exxon dos altos preços do petróleo, mas a Exxon se beneficia mais do que a Chevron das amplas margens de refino. Dito isso, a Chevron tem um histórico de crescimento de produção melhor e se mostrou mais resistente à pandemia do que a Exxon, que esteve prestes a cortar seus dividendos em 2020.

No entanto, devido à alta ciclicidade da indústria do petróleo, ambas as ações provavelmente estão sobrevalorizadas agora de uma perspectiva de longo prazo, com risco significativo de queda sempre que o preço do petróleo entrar em seu próximo ciclo de baixa.