Desvaneça os rumores sobre Peloton antes que o mercado venda as notícias

Adquirir a Peloton (PTON) em qualquer lugar próximo de sua avaliação atual seria um mau uso de capital. Os ganhos fiscais do 2T22 da Peloton, as mudanças de executivos e a redução da orientação de receita para o ano inteiro reforçam minha tese de que as ações estão supervalorizadas e podem cair até US$ 8/ação.

O preço das ações da Peloton disparou recentemente com as notícias de uma potencial aquisição por empresas como Amazon (AMZN) ou Nike (NKE). No entanto, duvido que a Peloton seja adquirida porque há muitos concorrentes que oferecem um produto semelhante ao Peloton, e não há nada de especial na tecnologia da Peloton que a torne um alvo de aquisição atraente. Os rumores de aquisição geralmente aumentam temporariamente um estoque para fornecer uma oportunidade para os profissionais descarregá-lo.

Amazon, Nike ou mesmo Apple (AAPL) provavelmente não querem adquirir o equipamento e as dores de cabeça de fabricação que acompanham os negócios da Peloton, e o valor agregado da aquisição de assinantes é provavelmente baixo, dada a alta probabilidade de que os assinantes/usuários do Peloton também já estejam clientes da Amazon, Nike e Apple.

Para a Peloton se tornar um alvo de aquisição atraente, suas ações precisariam ser negociadas abaixo de US$ 8/ação, o que é mais de 50% inferior aos níveis atuais. Acredito que os investidores que ainda possuem ações da Peloton devem sair agora antes que as ações caiam ainda mais.

Eu permaneço baixista em Peloton

Originalmente, adicionei a Peloton ao meu Focus List Stocks: Short Model Portfolio em outubro de 2020, e superou o S&P 500 como short em 103% em 2021. Mesmo depois de cair 76% em 2021, a avaliação da Peloton permanece desconectada da realidade da empresa. fundamentos e pode cair muito mais.

A desvantagem da colisão do COVID está aqui

Depois que os bloqueios induzidos pelo COVID-19 levaram os consumidores a equipamentos de treino em casa, as composições de receita ano a ano (YoY) da Peloton sempre seriam difíceis de superar. Como esperado, à medida que as economias reabriram, o interesse em equipamentos de exercícios em casa caiu e a “história de crescimento” da Peloton se desfez em 2021, à medida que o crescimento da receita anual continuou uma tendência de baixa.

A Peloton recentemente cortou sua orientação de receita fiscal total de 2022 para uma faixa de US$ 3.7 a US$ 3.8 bilhões, abaixo da estimativa anterior de US$ 4.4 a US$ 4.8 bilhões. No ponto médio, essa orientação representaria um declínio de receita de 7% ano a ano. A empresa também reduziu sua orientação de 2022 para assinantes para 3 milhões, o que está abaixo das estimativas anteriores de 3.35 a 3.45 milhões.

Tal desaceleração nos negócios não deve surpreender os investidores. Avisei os investidores em dezembro de 2021 que o Peloton permanecia significativamente supervalorizado e muitos analistas emitiram notas relativas (para touros) sobre os resultados futuros do Peloton. Guggenheim e Raymond James observaram que as assinaturas provavelmente serão menores do que o esperado devido ao enfraquecimento da demanda. A JMP Securities destacou as visitas ao site e as visualizações de página diminuíram em dezembro em relação ao ano anterior.

Pressão Competitiva Leva 78%+ Desvantagem

Eu descrevo os numerosos ventos contrários que Peloton enfrenta em meu relatório aqui. O maior desafio para qualquer caso de touro da Peloton é a crescente concorrência de empresas estabelecidas e startups em todo o setor de equipamentos de exercícios domésticos, juntamente com a contínua falta de lucratividade da Peloton.

Por exemplo, a Apple expandiu seu serviço de assinatura de fitness, que já se integra ao seu conjunto de produtos existente. A Amazon anunciou recentemente o Halo Fitness, um serviço para exercícios de vídeo doméstico que se integra aos rastreadores de fitness Halo da Amazon.

A Tonal, que conta com a Amazon como um dos primeiros investidores, oferece um dispositivo de treinamento de força montado na parede, e a Lululemon oferece o Mirror. Marcas como ProForm e NordicTrack oferecem bicicletas, esteiras e muito mais há anos e estão aumentando seus esforços em ofertas de aulas de exercícios por assinatura. Em resposta, a Peloton anunciou seu mais recente produto, o “Guide”, uma câmera que se conecta a uma TV enquanto rastreia os movimentos do usuário para auxiliar no treinamento de força. O analista da Truist Youssef Squali chamou a oferta de “insatisfatória” em comparação com a concorrência.

As lutas de Peloton também ocorrem quando os concorrentes tradicionais das academias estão vendo uma demanda renovada.

Além disso, de seus pares de capital aberto, que incluem Apple, Nautilus (NLS), Lululemon, Amazon e Planet Fitness (PLNT), a Peloton é a única com margens negativas de lucro operacional líquido após impostos (NOPAT). Os giros de capital investido da empresa são maiores do que a maioria de seus concorrentes, mas não são suficientes para gerar um retorno positivo sobre o capital investido (ROIC). Com um ROIC de -21% sobre o TTM, a Peloton também é a única empresa listada acima a gerar um ROIC negativo. Veja a Figura 1.

Figura 1: Rentabilidade do Peloton vs. Competição: TTM

Reverse DCF Math: Peloton tem preço para triplicar as vendas apesar da demanda enfraquecida

Eu uso meu modelo de fluxo de caixa descontado reverso (DCF) para quantificar as expectativas de crescimento futuro do lucro embutido no preço das ações da Peloton. Para justificar ~$37/ação, a Peloton deve se tornar mais lucrativa do que em qualquer outro momento de sua história. Não vejo razão para esperar uma melhora na lucratividade e vejo as expectativas implícitas em US$ 37/ação como otimistas irrealistas sobre as perspectivas da empresa.

Especificamente, para justificar um preço de ~$37/ação, a Peloton deve:

• melhorar sua margem NOPAT para 5% (3x a melhor margem de sempre do Peloton, em comparação com -8% TTM), e
• aumentar a receita em um CAGR de 17% até o ano fiscal de 2028 (mais de 2x o crescimento projetado da indústria de equipamentos de ginástica doméstica nos próximos sete anos).

Nesse cenário, a Peloton geraria US$ 12.4 bilhões em receita no ano fiscal de 2028, que é mais de 3x sua receita de TTM e 7x sua receita fiscal pré-pandemia de 2020. Com US$ 12.4 bilhões, a receita da Peloton implicaria uma participação de 18% de seu mercado endereçável total (TAM) no calendário de 2027, que considero os mercados combinados de equipamentos de fitness online/virtual e fitness em casa. Para referência, a participação da Peloton em sua TAM no calendário 2020 foi de apenas 12%. Dos concorrentes com dados de vendas disponíveis publicamente, a iFit Health, proprietária da NordicTrack e ProForm, Beachbody (BODY) e Nautilus, detinha, respectivamente, 9%, 6% e 4% da TAM em 2020.

Acho que é excessivamente otimista supor que a Peloton aumentará muito sua participação de mercado, dado o cenário competitivo atual e a incapacidade de vender o produto existente, ao mesmo tempo em que alcança margens três vezes maiores do que a maior margem da empresa. Os recentes cortes de preços de seus produtos indicam que os preços elevados são insustentáveis ​​e podem pressionar ainda mais as margens nos próximos anos. Em um cenário mais realista, detalhado abaixo, a ação tem um grande risco de queda.

PTON tem 51% + desvantagem se o consenso estiver certo: Mesmo se eu assumir que Peloton's

• A margem NOPAT melhora para 4.2% (mais de 2x sua melhor margem de todos os tempos e igual à margem NOPAT média de 10 anos da Nautilus antes do COVID-19),
• a receita cai -7% no ano fiscal de 2022 (ponto médio da orientação de gestão),
• receita cresce a taxas de consenso em 2023 e 2024, e
• a receita cresce 14% ao ano no ano fiscal de 2025-2028 (quase 2x o CAGR da indústria de equipamentos de ginástica doméstica até o calendário de 2027), então

a ação vale US$ 18/ação hoje – uma desvantagem de 51% em relação ao preço atual. Esse cenário ainda implica que a receita da Peloton cresça para US$ 8.8 bilhões no ano fiscal de 2028, uma participação de 12% de seu mercado total endereçável, igual à sua participação na TAM no calendário de 2020.

PTON tem 78% de desvantagem, mesmo que a lucratividade supere os altos da COVID: Se eu assumir que Peloton's

• A margem NOPAT melhora para 3.4% (1.5x maior margem na história da empresa) e
• a receita cresce 11% composta anualmente até o ano fiscal de 2028, então

a ação vale apenas US$ 8/ação hoje – uma desvantagem de 78% em relação ao preço atual.

Se o Peloton não conseguir atingir o crescimento da receita ou melhoria da margem que presumo para este cenário, o risco de queda nas ações seria ainda maior.

A Figura 2 compara o NOPAT histórico de Peloton com o NOPAT implícito em cada um dos cenários DCF acima.

Figura 2: Histórico de Peloton vs. NOPAT implícito

As datas representam o ano fiscal do Peloton, que vai até junho de cada ano

Os cenários acima supõem que a mudança da Peloton no capital investido equivale a 10% da receita em cada ano do meu modelo DCF. Para referência, a variação anual do capital investido da Peloton foi em média 24% da receita do ano fiscal de 2019 para o ano fiscal de 2021 e equivaleu a 52% da receita sobre o TTM.

Cada cenário acima também leva em conta a recente oferta de ações e o recebimento de dinheiro subsequente. Eu trato conservadoramente esse caixa como excesso de caixa no balanço patrimonial para criar os melhores cenários. No entanto, se a queima de caixa da Peloton continuar nas taxas atuais, a empresa provavelmente precisará desse capital muito mais cedo, e o risco de queda nas ações é ainda maior.

Divulgação: David Trainer, Kyle Guske II e Matt Shuler não recebem remuneração para escrever sobre qualquer ação, setor, estilo ou tema específico.